中期業(yè)績預告接近尾聲，投資者仍然可以樂觀地看到，不少公司在上半年凈利潤的同比增長情況下，環(huán)比數據看出有很大比重的公司業(yè)績在快速復蘇之中。還有一些公司業(yè)績處于復蘇階段，業(yè)績有望重回上漲之路，對此應一并關注。

在我們看來，上市公司業(yè)績的復蘇一定體現在兩個方面，首先是市場回暖，從而使銷售量增長，并使得銷售額止跌；第二是產品價格回升，促使毛利率提高，包括新業(yè)務的增長預期。

按照盈利數據，寶新能源、穗恒運A和祁連山的市盈率（PE）都在20倍內，而新中基增發(fā)，緩解財務壓力，產能有望提升?？紤]到4家公司較明確的復蘇趨勢，其估值存在相對優(yōu)勢。

祁連山：增長234%

2009年上半年公司實現營業(yè)收入11.8億元，同比增長58.0％；實現凈利潤1.60億元，同比增長234.3％；實現全面攤薄EPS為0.34元。

點評：

公司上半年業(yè)績高于我們預期。主要由于甘肅上半年水泥價格表現超出預期，甘肅2009年水泥價格表現突出，西北大部分區(qū)域水泥價格基本是延續(xù)去年高位水平，但甘肅P.O42.5價格較年初仍有50元/噸（含稅）的上漲（如蘭州P.O42.5市場價格從年初410元/噸上漲至460元/噸）。

三大因素動公司業(yè)績大幅增長。（1）從水泥銷量來看，公司近年來沒有新產能投產，但在區(qū)域需求持續(xù)旺盛的拉動下，公司現有生產線的產能利用率持續(xù)提升，2009年上半年水泥及熟料累計銷量為331萬噸，同比增長11.7％；（2）從水泥價格來看，公司上半年水泥及熟料綜合售價達331元/噸（不含稅），同比高出94元/噸，同比漲幅達39.5％；（3）公司收購天水49％、平涼46.15％的少數股東權益于2008年8月開始并表，2009年上半年為公司帶來約4 700萬元的凈利潤增量。

水泥價格上漲導致盈利能力大幅提升。在水泥價格同比大幅上漲的情況下，同時煤炭成本較去年高位出現大幅回落，公司上半年水泥及熟料綜合毛利率達43.8％，同比提升22.1個百分點；每噸水泥凈利潤達58.5元，同比增長達148％。

寶新能源：盡享電力復蘇之排頭兵

2009上半年，公司實現收入13.26億元，同比186%，凈利潤30 264.88萬元，基本每股收益0.27 元，雖然上半年凈利潤比上年同期下降9.17%，而去年同期扣除非經常損益后主業(yè)貢獻EPS僅0.07元，同比254%。

業(yè)績大增主要是由于公司荷樹園二期于2008年6、9月投產，去年基數較低，但值得關注的是公司盈利著實有所反轉，公司一季度EPS僅0.106元，環(huán)比來看第二季度增長51.23%，比上年同季增長12.03%;毛利水平36.5%分別較上一季度，去年同期增加5.15個百分點，中報ROE10.86%，二季度當季凈資產收益率6.9%，較一季度的增厚2個點，也超出去年二季度0.2個百分點。

電量復蘇，煤價基本鎖定。

預計電量復蘇帶動全年利用小時回升至6 000左右，而煤炭到廠價520～530元，煤矸石100～110元每噸，按30%比例摻燒，目前成本基本鎖定。我們預計2009年標煤價格將基本維持在660元，同比大幅下降約27.8%。除了公司區(qū)位優(yōu)勢顯著，我們也看好公司煤矸石發(fā)電的差異化經營模式，使公司利用小時相對受到電力相對過剩沖擊較小，預計2009年有望實現毛利37.4%。

雖然2010年公司利潤增長微弱，僅2009年末的5萬千瓦風電機組貢獻利潤，預計2010年貢獻收入5 600萬；但是只要荷樹園三期能于如期開工，裝機較目前87萬千瓦增長70%，綜合2008～2011三年裝機容量復合增速可達到37%，公司發(fā)展將躍升一個嶄新平臺，又將使市場對于公司的前景充滿信心和期待！

自7月20日以來，僅3日漲幅已達10%，我們認為主要因素是市場已經逐步開始關注到電力行業(yè)的超預期復蘇，而寶新業(yè)績對電量敏感性較強，屬受益復蘇的排頭兵之一。保守預計2009、2010年EPS分別為0.524、0.536元，按照公司2009年20～25倍PE估值，目標價12.88元。

穗恒運A：預增550%左右

煤價的下跌，讓這家為廣州市供應熱力、電力的上市公司成本大幅下降。在公告中，公司預計2009年中期凈利潤在7 500萬元，同比增長5.5倍左右，其原因是燃煤采購成本同比下降等。

2008年，由于煤價、運費高位運行，公司電力銷售毛利率。由2007年的27%大幅降到7.54%，這意味著虧損在所難免。而到今年，公司標煤成本預計將比去年下降20%左右，盈利大幅提升。

有望繼續(xù)提升公司盈利的其他因素還包括，公司已持有廣州證券20.02%的股權，廣州證券2007～2008年凈利潤分別為5.64億元和2.22億元。假設今年盈利會有50%以上的大幅回升，將給公司帶來6 000萬～7 000萬元的投資收益；另外，下屬房地產公司錦澤地產有望在2～3年后實現盈利。

從一季度看，公司盈利能力已有明顯回升，毛利率為28.78%，同比、環(huán)比分別提高了14.89和15.91個百分點。收入環(huán)比雖有小幅下滑，但扣除后凈利潤卻實現扭虧，盈利能力改善的跡象非常明顯。

新中基：增發(fā)緩解財務壓力

2009年上半年銷售收入6.65億元，同比減少26%，2009年上半年蕃茄醬價格相比2008年仍處高位，銷量下降是收入下降主要原因。2009年上半年實現凈利潤3 286萬元，僅同比增長1.2%。

2009年一季度總銷售收入下降35.9%，二季度銷售收入下降13%，三季度是銷售淡季預計收入下降幅度將收窄，四季度將是全年銷售高點。2009年上半年大桶蕃茄醬銷售收入下降47.54%，2009年上半年的大桶蕃茄醬毛利下降23.29%至52.53%，但仍遠高于行業(yè)平均毛利率，新中基大桶蕃茄醬的高毛利率來自于兵團蕃茄原料和自種蕃茄原料的優(yōu)勢。

Tomatolnd預計2009年中國制醬蕃茄產量可能超過700萬噸，同比增長約15%，創(chuàng)歷年最高。目前中國蕃茄醬FOB價格在940～980美元/噸，相比高點已有約25%的降幅。目前全球對于2009、2010榨季新產醬的需求旺盛，短期報價有一定支撐，但長期看蕃茄制品行業(yè)已過景氣高點。2009年歐洲、中國蕃茄原料增產數據明確后，蕃茄醬價格可能繼續(xù)下行。

2007年至2008年是國內蕃茄制品行業(yè)的景氣上升周期，行業(yè)盈利向上導致小產能增長迅速，給行業(yè)帶來產品質量下降以及蕃茄原料收購、產品價格等方面競爭加劇。Tomatolad估計近期中國可能會加強出口蕃茄醬霍氏霉菌計數（HMC）檢驗，現行出口檢驗標準是≤50%。蕃茄醬霉菌主要產生于腐敗變質的原料，產能較大企業(yè)能迅速消化收購的蕃茄原料，減少原料腐敗變質。如果嚴格執(zhí)行霉菌計數出口檢驗，小產能企業(yè)出口量將受限制，中糧屯河和新中基等產能優(yōu)勢企業(yè)將從中受益。小產能企業(yè)逐漸退出也將緩和原料收購方面的競爭。

（王胡子證券工作室整理）