陳　曦

摘 要:文章運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型、方差分解對(duì)我國(guó)燃料油的亞洲定價(jià)能力進(jìn)行了實(shí)證分析。最終結(jié)果表明:我國(guó)燃料油期貨市場(chǎng)已經(jīng)具有了一定的定價(jià)能力,但與亞洲成熟市場(chǎng)——新加坡市場(chǎng)相比仍有一定差距。相關(guān)部門應(yīng)共同努力提高我國(guó)燃料油的定價(jià)能力以保障我國(guó)的經(jīng)濟(jì)利益。

關(guān)鍵詞:定價(jià)能力 協(xié)整檢驗(yàn) 誤差修正模型 方差分解

中圖分類號(hào):F416.22 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914(2009)08-037-02

一、引言

近年來(lái),國(guó)際原油與油品價(jià)格巨幅波動(dòng),給世界經(jīng)濟(jì)造成了巨大的影響。同時(shí),也引起了世界各國(guó)的空前關(guān)注并在這一領(lǐng)域展開了激烈的競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)作為僅次于美國(guó)的石油進(jìn)口國(guó)與消費(fèi)國(guó),謀求石油定價(jià)權(quán),角逐“亞洲石油定價(jià)中心”更是成為業(yè)界討論的重點(diǎn)和維護(hù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)安全的必由之路。為規(guī)避石油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),我國(guó)于2004年在上海期貨交易所推出了燃料油期貨。隨著上海燃料油期貨市場(chǎng)交易規(guī)模的穩(wěn)步擴(kuò)大,市場(chǎng)的輻射影響力不斷增強(qiáng),上海燃料油期貨正逐步表現(xiàn)出自己的“個(gè)性”,初步建立了市場(chǎng)普遍認(rèn)可的燃料油的“中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)”。因此,進(jìn)一步清楚了解我國(guó)燃料油價(jià)格的話語(yǔ)權(quán),對(duì)于我國(guó)油品的生產(chǎn)、消費(fèi)以及進(jìn)出口具有十分重要的意義。

二、文獻(xiàn)綜述

由于我國(guó)燃料油期貨上市時(shí)間較短,目前國(guó)內(nèi)對(duì)于我國(guó)燃料油定價(jià)能力的研究以定性分析為主,實(shí)證研究相對(duì)較少。主要有:曹宇用圖表數(shù)據(jù)對(duì)上海與紐約、新加坡油市的關(guān)系進(jìn)行了分析,指出現(xiàn)階段我國(guó)燃料油市場(chǎng)主要跟隨新加坡普氏市場(chǎng)和紐約原油市場(chǎng)的走勢(shì)運(yùn)行,三者相互影響、相互制約。馬超群等以中國(guó)大慶油價(jià)為例,分析了大慶油價(jià)和Brent原油價(jià)格的關(guān)聯(lián)性,研究結(jié)果表明兩者存在Granger因果關(guān)系和協(xié)整關(guān)系。唐衍偉等利用E-G協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)和Johansen協(xié)整檢驗(yàn)對(duì)上海、NYMEX和新加坡燃料油期貨市場(chǎng)的相互關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)三者互為Granger成因,但三個(gè)市場(chǎng)之間不具備長(zhǎng)期均衡關(guān)系。然則,中國(guó)燃料油市場(chǎng)與亞洲成熟市場(chǎng)的相互影響情況與差距究竟如何?為清楚了解上海燃料油期貨市場(chǎng)的亞洲定價(jià)能力的存在性與相對(duì)強(qiáng)弱,本文采用協(xié)整理論、基于VEC的因果關(guān)系檢驗(yàn)以及方差分解的方法對(duì)上海燃料油期貨與亞洲成熟市場(chǎng)——新加坡燃料油市場(chǎng)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析。

三、數(shù)據(jù)選擇與來(lái)源

鑒于新加坡現(xiàn)貨交易的成交量、持倉(cāng)量比期貨交易的成交量、持倉(cāng)量要大得多,我們選取新加坡高硫180CST現(xiàn)貨價(jià)格作為新加坡燃料油價(jià)格的替代變量。對(duì)于上海燃料油期貨價(jià)格,筆者采用的都是成交量最大的期貨合約的周末結(jié)算價(jià)作為代表,以獲得連續(xù)價(jià)格數(shù)據(jù)。樣本區(qū)間為:2006年1月2日—2008年7月4日。其中,新加坡燃料油現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)源于天琪期貨公司數(shù)據(jù)庫(kù);上海燃料油期價(jià)(SHFU)來(lái)源于上交所官方網(wǎng)站。

四、實(shí)證分析

(一)數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的時(shí)間序列進(jìn)行分析時(shí),往往需要首先進(jìn)行數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文采用ADF方法來(lái)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。利用AIC準(zhǔn)則確定最優(yōu)滯后階數(shù),得檢驗(yàn)結(jié)果如下。

從單位根檢驗(yàn)的結(jié)果可以看出,兩個(gè)價(jià)格序列的非平穩(wěn)性是較為顯著的。而兩個(gè)價(jià)格序列的一階差分(ΔSHFU、ΔSPFU)的ADF檢驗(yàn)值的絕對(duì)值均大于1%置信水平下的臨界值的絕對(duì)值,即兩個(gè)序列均為一階單整序列。

(二)協(xié)整檢驗(yàn)

Engle和Granger指出,協(xié)整關(guān)系是指屬于同階非零單整的兩個(gè)或兩個(gè)以上時(shí)間序列,盡管是非平穩(wěn)序列,如果它們的某個(gè)線性組合卻可能構(gòu)成零階單整序列,則認(rèn)為兩個(gè)變量序列之間存在協(xié)整關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)的方法較多,本文采用Johansen檢驗(yàn)。利用AIC準(zhǔn)則與SC準(zhǔn)則作為最佳時(shí)滯的標(biāo)準(zhǔn),確定滯后階數(shù)1到1,得協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如下:

由表中結(jié)果可知,SHFU與SPFU之間存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系,兩者之間有著長(zhǎng)期穩(wěn)定的比例關(guān)系,存在共同的趨勢(shì)。以sht表示滬油期貨價(jià)格序列,spt表示新加坡燃油價(jià)格序列,得其協(xié)整關(guān)系如下:

ECt=sht-7.494232spt-683.7126(1)

(三)因果關(guān)系檢驗(yàn)

Granger指出:如果一對(duì)時(shí)間序列是協(xié)整的,那么至少存在一個(gè)方向上的Granger原因,在任何非協(xié)整情況下,任何原因推斷將是無(wú)效的。為了使推斷更有效,我們考慮誤差修正數(shù)學(xué)模型來(lái)檢驗(yàn)SHFU對(duì)SPFU的引導(dǎo)關(guān)系,模型如下:

Δspt=a0+a1Δsht+a2Δsht-1+a3EC-1+εt(2)

其中,ECt-1代表的是誤差糾正項(xiàng)的滯后一期。信息準(zhǔn)則可確定最優(yōu)滯后長(zhǎng)度為1。事實(shí)上,Granger原因可通過(guò)誤差修正項(xiàng)的顯著性和一階差分的滯后項(xiàng)的系數(shù)的顯著性來(lái)揭示。一個(gè)捕捉長(zhǎng)期效果,一個(gè)描述短期原因影響。模型估計(jì)結(jié)果為:

估計(jì)結(jié)果顯示:F統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)值為27.60357,遠(yuǎn)大于臨界值2.13,拒絕原假設(shè)。因此,上海燃料油期價(jià)是新加坡燃油價(jià)格的Granger原因。此外,從回歸系數(shù)的t檢驗(yàn)值可知,滬油期價(jià)的一階差分項(xiàng)△sh和滯后項(xiàng)△sh-1均為新加坡燃料油價(jià)格的一階差分△sp的顯著變量,即滬油期價(jià)對(duì)新加坡燃油價(jià)格存在著即時(shí)和滯后的因果關(guān)系。而上海燃料油對(duì)新加坡燃油價(jià)格的長(zhǎng)期引導(dǎo)關(guān)系不顯著。

考慮另一個(gè)方向的因果關(guān)系,估計(jì)模型如下:

Δsht=b0+b1Δspt+b2Δspt-1+b3ECt-1+ηt(3)

從表中結(jié)果可看出,新加坡燃油價(jià)格是上海燃油價(jià)格的Granger原因。由各解釋變量回歸系數(shù)的t檢驗(yàn)值可知,新加坡燃油價(jià)格對(duì)上海燃油價(jià)格存在滯后和長(zhǎng)期的因果關(guān)系,但即時(shí)因果關(guān)系不明顯。綜上,上海燃料油市場(chǎng)與新加坡市場(chǎng)存在著雙向的因果關(guān)系。上海期貨交易所在燃料油的亞洲定價(jià)方面具有一定的話語(yǔ)權(quán)。而國(guó)內(nèi)燃料油價(jià)格的影響力強(qiáng)度如何,則需引入方差分解模型進(jìn)一步分析說(shuō)明。

(四)方差分解分析

根據(jù)Ender(1995)的研究,方差分解的主要思想就是把系統(tǒng)中每個(gè)內(nèi)生變量(共m個(gè))的波動(dòng)(k步預(yù)測(cè)均方誤差)按其成因分解為與各方程擾動(dòng)項(xiàng)相關(guān)聯(lián)的m個(gè)組成部分,從而了解各擾動(dòng)項(xiàng)對(duì)模型內(nèi)生變量的相對(duì)重要性。

從表5可知,對(duì)上海燃料油期貨價(jià)格變動(dòng)長(zhǎng)期作用部分的方差,當(dāng)滯后期為1時(shí),總方差100%部分來(lái)自上海期貨市場(chǎng),隨著滯后期的增加,總方差中來(lái)自于自身市場(chǎng)部分呈下降趨勢(shì),最終趨于29.6%;而來(lái)自于新加坡市場(chǎng)的部分則由零開始逐漸上升至70.4%;而新加坡燃料油價(jià)格變動(dòng)長(zhǎng)期作用部分的方差,則從57.02%開始,最終趨于86.29%;來(lái)自上海市場(chǎng)的部分從42.98%下降至13.71%。平均來(lái)說(shuō),亞洲燃料油市場(chǎng)總方差中來(lái)自于新加坡市場(chǎng)的方差為56.16%,稍大于上海市場(chǎng)的43.84%。這說(shuō)明,在亞洲燃料油市場(chǎng)上,新加坡仍延續(xù)其定價(jià)中心的地位;但隨著上海期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展,加之中國(guó)的亞洲市場(chǎng)最大進(jìn)口與消費(fèi)國(guó)的地位,中國(guó)在亞洲燃料油市場(chǎng)已具有相當(dāng)程度的話語(yǔ)權(quán),與實(shí)際相符。

五、結(jié)論

對(duì)上海燃料油期貨價(jià)格與新加坡燃料油現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行實(shí)證分析后,我們得出結(jié)論如下:

首先,兩個(gè)價(jià)格序列存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系,短期內(nèi)的價(jià)格背離可以通過(guò)二者間的內(nèi)在調(diào)節(jié)機(jī)制予以糾正。

其次,上海燃油市場(chǎng)與新加坡市場(chǎng)相互作用,相互引導(dǎo)。新加坡燃油價(jià)格對(duì)上海燃油價(jià)格存在滯后和長(zhǎng)期的因果關(guān)系;上海燃油期價(jià)對(duì)新加坡燃油價(jià)格存在著即時(shí)和滯后的因果關(guān)系。這說(shuō)明,隨著我們期貨市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,上海燃料油期貨市場(chǎng)已具有了一定的亞洲定價(jià)能力。

再次,方差分解分析結(jié)果表明,我國(guó)的燃料油定價(jià)能力與老牌的亞洲定價(jià)中心——新加坡市場(chǎng)相比仍有一定差距。

以上實(shí)證結(jié)果也說(shuō)明,事實(shí)上,近年來(lái)“中國(guó)因素”并沒有給我們帶來(lái)更強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán),而更多地成為了國(guó)際市場(chǎng)的炒作因素。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在迅速崛起,我們應(yīng)該不斷完善政府職能,加快期貨市場(chǎng)建設(shè),將“中國(guó)因素”融入到燃料油價(jià)格中去,推進(jìn)我國(guó)亞洲定價(jià)中心的地位,并進(jìn)一步與國(guó)際市場(chǎng)接軌,以保障我國(guó)相關(guān)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益與安全。

參考文獻(xiàn):

1.曹宇.上海燃料油市場(chǎng)與紐約、新加坡油市的關(guān)系.http://www.shqhw.com/news/detailnewsb.asp?inofNo=15854,2005.6.8

2.馬超群.基于協(xié)整和GRACH模型分析——中國(guó)油價(jià)波動(dòng)特征[J].求索,2004(12)

3.唐衍偉,陳剛,李海英.我國(guó)與國(guó)際燃料油期貨市場(chǎng)長(zhǎng)期均衡的實(shí)證研究[J].系統(tǒng)工程,2007(10)

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5.張曉峒.計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件EViews使用指南[M].天津:南開大學(xué)出版社,2004

(作者單位:西南石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 四川成都 610500)

(責(zé)編:賈偉)