林　建

事件：

近期公司公告，審議通過以5.159億元收購平邑縣歸來莊礦業(yè)有限公司70％的股權(quán)。公告顯示，歸來莊金礦原股權(quán)所有人為山東省平邑縣人民政府，平邑縣財(cái)政局代表平邑縣政府持有和管理縣屬國有資產(chǎn)和國有股權(quán)。本次收購后山東黃金持有70％的股權(quán)，平邑縣財(cái)政局持有其余50％的股權(quán)。

點(diǎn)評(píng)：

歸來莊金礦保有資源礦石量209.29萬噸，其中金金屬量16.26噸，金平均品位7.77g／t，銀金屬量28.18噸，銀平均品位13.46g／t。從收購價(jià)格來看，約合45.33元／克，高于此前公司收購柴胡欄子礦36.51元／克的成本，但考慮到歸來莊金礦同時(shí)伴生大量的銀，以及歸來莊金礦較高的金品位(遠(yuǎn)高于公司旗下現(xiàn)有金礦)，此外歸來莊金礦尚有在采礦許可證范圍外已經(jīng)探明的金金屬量4.94噸，平均品位6.37g／t，在國內(nèi)礦區(qū)整治的情況下，采礦權(quán)范圍外的資源未來極有可能劃入礦權(quán)范圍內(nèi)，因此此次收購價(jià)格較為合適。收購?fù)瓿珊?，山東黃金的黃金權(quán)益儲(chǔ)量將增加10％左右，達(dá)到180噸。這是山東黃金迄今的第二次對(duì)外收購，相對(duì)于集團(tuán)的資產(chǎn)收購步伐顯得緩慢，集團(tuán)現(xiàn)擁有的黃金儲(chǔ)量超過200噸，未來也將逐步進(jìn)入上市公司。

歸來莊金礦2009年1至4月銷售收入為8625.57萬元，凈利潤為3762.67萬元，凈利率達(dá)44％，顯示出較強(qiáng)的盈利能力，估計(jì)這與其金礦品位較高有關(guān)。另據(jù)了解，歸來莊金礦目前的采選規(guī)模在1000噸／日左右，年產(chǎn)能在2.3噸左右，但近年來因?yàn)橘Y源保障年限的問題有壓產(chǎn)。預(yù)計(jì)山東黃金收購后，將進(jìn)一步增加勘探工作，09年對(duì)公司礦產(chǎn)金貢獻(xiàn)將在0.7噸左右，10年將增加至1.8噸。

收購資產(chǎn)對(duì)公司的影響

通過收購股權(quán)而控股歸來莊金礦，山東黃金所控制黃金資源將增加16.26噸(其中11.38噸為100％權(quán)益)至166.26噸，完善了業(yè)務(wù)布局；

歸來莊金礦擁有的資源平均品位為7.77g／t高于公司目前的平均品位，從而可以降低公司的生產(chǎn)成本，提高和強(qiáng)化公司在行業(yè)內(nèi)的整體實(shí)力和市場競爭優(yōu)勢(shì)；

利用山東黃金的資金和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，提高對(duì)歸來莊金礦資源的綜合利用和再利用，從而提升山東黃金的盈利潛力。

總之，收購和控股歸來莊金礦，對(duì)山東黃金本期以及未來的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果都將帶來積極影響。

做大做強(qiáng)是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

通過資產(chǎn)注入實(shí)現(xiàn)整體上市，以及進(jìn)行海內(nèi)外并購，從而把企業(yè)做大做強(qiáng)是黃金行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。

山東黃金近年來的資源擴(kuò)張情況：2008年12月23日山東黃金收購赤峰柴胡欄子黃金礦業(yè)有限公司73.5％股權(quán)，控制黃金資源9.75噸；2006年8月非公開增發(fā)收購金倉礦業(yè)、玲瓏金礦、三山島金礦、沂南金礦和平度黃金公司資產(chǎn)。

近期，中金黃金的資源擴(kuò)展戰(zhàn)略也在緊鑼密鼓地開展：2009年5月25日，中金黃金競購成功中國黃金集團(tuán)公司出讓的河北金廠峪礦業(yè)有限責(zé)任公司100％股權(quán)和河南秦嶺黃金礦業(yè)有限責(zé)任公司100％股權(quán)。中國黃金集團(tuán)在未來四個(gè)月，有望將7家礦山資產(chǎn)注入中金黃金，中國黃金集團(tuán)正在規(guī)劃建設(shè)中的年產(chǎn)10噸黃金的甘肅陽山金礦等世界級(jí)的大礦，以顯其他黃金礦業(yè)資產(chǎn)，在條件成熟的時(shí)候，也將注入中金黃金。

金價(jià)未來走勢(shì)判斷：高位震蕩向上

金融危機(jī)爆發(fā)，黃金的避險(xiǎn)需求是導(dǎo)致前期金價(jià)走強(qiáng)的主要原因。黃金價(jià)格從2005年的300美元／盎司上漲到目前960美元，上漲的主要推動(dòng)力來自于美元的貨幣因素。在2008年金融風(fēng)暴肆虐期間，黃金價(jià)格受到了避險(xiǎn)資金的推動(dòng)而出現(xiàn)不斷的上行，在風(fēng)暴最嚴(yán)重的時(shí)候創(chuàng)出了1 005美元／盎司的歷史最高價(jià)格。由于全球黃金ETF發(fā)行量的增加，投資資金介入黃金行業(yè)越發(fā)明顯。隨著金融危機(jī)的緩解，流動(dòng)性泛濫及通脹的預(yù)期，則是支撐黃金近期及未來走強(qiáng)的主要原因。我們維持未來金價(jià)高位震蕩向上的判斷。

礦金產(chǎn)量仍有增長可能

此外，通過對(duì)公司現(xiàn)有礦山及相應(yīng)采礦權(quán)證情況的分析，以及國家對(duì)“一礦一證”的規(guī)定，我們認(rèn)為隨著周邊礦區(qū)勘探的進(jìn)行，未來仍然存在有新礦山資源注入的可能，這意味著未來兩年公司的礦金產(chǎn)量仍有增長的可能。

投資建議

預(yù)計(jì)公司2009年的礦產(chǎn)金產(chǎn)量達(dá)到17.46噸，我們估算2009-2010年公司的每股收益將分別達(dá)到1.60元和1.70元，考慮金價(jià)的高位運(yùn)行趨勢(shì)以及公司的資源擴(kuò)張能力，給予2009年40倍PE估值，即公司合理股價(jià)為64元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。