季參平

摘 要:美國(guó)次貸危機(jī)已經(jīng)演變成一場(chǎng)全球的金融海嘯,在風(fēng)起云涌的全球金融市場(chǎng)中,我們應(yīng)該重新對(duì)中國(guó)的金融監(jiān)管進(jìn)行反思與審視。文章從中美兩國(guó)的金融體系和經(jīng)濟(jì)體系的特點(diǎn)入手,分析和反思了美國(guó)金融監(jiān)管體系基于規(guī)制基礎(chǔ)的監(jiān)管思路的弊病,提出對(duì)于我國(guó)金融監(jiān)管的啟示與思路。

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī) 金融監(jiān)管 啟示

中圖分類號(hào):F830.99 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914(2009)07-243-02

2007年沖擊美國(guó)次級(jí)貸款抵押證券市場(chǎng)的次貸危機(jī),終在2008年伴隨著百年老牌投資銀行雷曼兄弟的倒下,演變成一場(chǎng)席卷全球的金融海嘯,迄今為止余波尚未中止。次貸危機(jī)如何傳導(dǎo)發(fā)生,它的根源是什么,它將對(duì)全球金融秩序產(chǎn)生怎樣的影響,都是我們應(yīng)該思考的問題,然而本文考察的方向是:從美國(guó)次貸危機(jī)的角度,結(jié)合中國(guó)國(guó)情和實(shí)際,對(duì)比分析中國(guó)金融監(jiān)管在這次金融海嘯中應(yīng)吸取怎樣的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。對(duì)以后中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)的金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的改革具有重要意義。

一、與美國(guó)比較中國(guó)金融、經(jīng)濟(jì)體系特點(diǎn)的把握與認(rèn)知

美國(guó)的次級(jí)貸款抵押證券市場(chǎng)發(fā)生了危機(jī),使得我們一提及金融創(chuàng)新就談虎色變,認(rèn)為金融創(chuàng)新只是純粹的投機(jī)和賭博的工具。對(duì)此我們需要重新審視發(fā)生次貸危機(jī)的美國(guó)與中國(guó)在金融體系上的差異。

首先,在金融創(chuàng)新上我國(guó)與美國(guó)的問題正好恰恰相反。美國(guó)是金融創(chuàng)新過剩而金融資源不足,中國(guó)卻是金融資源過剩而金融創(chuàng)新不足。因此兩個(gè)國(guó)家的金融體系的側(cè)重點(diǎn)就不用,美國(guó)是在通過金融創(chuàng)新來消費(fèi)明天的收入,而中國(guó)金融創(chuàng)新的重點(diǎn)在于通過金融創(chuàng)新搞活過剩的金融資源,解決流動(dòng)性過剩。如果說美國(guó)的問題在于金融創(chuàng)新超前發(fā)展,未能扎根于本身的金融資源,而成為大投行和機(jī)構(gòu)投資者來進(jìn)行投機(jī)和對(duì)賭的標(biāo)的物。那么中國(guó)的問題就在于金融體系的改革和金融創(chuàng)新跟不上金融資源的要求,過剩的金融資源在急切地尋找贏利的途徑,一方面大量的投資者手中有流動(dòng)性,另一方面更多的企業(yè)或者資金需求者難以找到融資的方式。由于投融資體制還待進(jìn)一步改革,所以我國(guó)金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的結(jié)合部不順暢。在向產(chǎn)業(yè)資本投入不暢的情況下,大量的金融資本就涌向了房地產(chǎn)市場(chǎng)及其他各類金融投資市場(chǎng),推高了這些市場(chǎng)的價(jià)格的同時(shí),也讓人產(chǎn)生了會(huì)不會(huì)造成經(jīng)濟(jì)泡沫的擔(dān)憂。歸結(jié)而言,我國(guó)面臨的問題是:過剩的金融資源需要尋求投資贏利的機(jī)會(huì)。

其次,引用郎咸平教授的話,“美國(guó)的問題是虛擬經(jīng)濟(jì)問題,中國(guó)問題是實(shí)體經(jīng)濟(jì)問題。”美國(guó)、英國(guó)等高度發(fā)達(dá)的資本主義國(guó)家,生產(chǎn)性資本幾乎已經(jīng)達(dá)到了竭盡其能的地步,因此重心向金融性資本傾斜,需要通過在金融等虛擬資本上的發(fā)展來鞏固其經(jīng)濟(jì)大國(guó)與世界強(qiáng)國(guó)的地位。而對(duì)于中國(guó)而言,現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)體制最大的特點(diǎn)就是處在改革開放30年來的攻堅(jiān)階段,并且正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型期的痛苦:社會(huì)保障體系滯后、環(huán)境污染嚴(yán)重、社會(huì)兩極化傾向和一些政府部門低效等都伴隨這中國(guó)經(jīng)濟(jì)每年接近10%左右的增長(zhǎng)速率而來。我們意識(shí)到這是改革帶來的問題,和任何一個(gè)國(guó)家一樣在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期必須經(jīng)歷的痛苦過程。

二、美國(guó)金融監(jiān)管體系的分析與反思

由于歷史原因,美國(guó)采用“雙線多頭”金融監(jiān)管模式,“雙線”是指聯(lián)邦政府和州政府兩條線,即聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)管理在聯(lián)邦注冊(cè)的“國(guó)民銀行”,州政府管理在州注冊(cè)的商業(yè)銀行;“多頭”是指有多個(gè)履行金融監(jiān)督管理職能的機(jī)構(gòu)。國(guó)民銀行是美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)員,而州銀行可以是該美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)員,也可以不是。美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)員銀行必須為其儲(chǔ)戶在聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司中投保,而非會(huì)員則可以自行選擇。

美國(guó)當(dāng)前金融監(jiān)管的最大特點(diǎn)是多頭監(jiān)管,即存在多種類型和多種層次的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。這與美國(guó)的歷史文化有關(guān)。美國(guó)崇尚自由,政治和文化上都推崇權(quán)力的分散和制約,反對(duì)權(quán)力的過度集中,這是美國(guó)多頭金融監(jiān)管體制形成的深層次原因。格林斯潘在其2007年的新書《動(dòng)蕩年代》里闡述到:“多個(gè)監(jiān)管者比一個(gè)好”,同時(shí)存在多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu),可以保證金融市場(chǎng)享有金融創(chuàng)新所必備的民主與自由。另外,可以使每一個(gè)監(jiān)管者形成專業(yè)化的比較優(yōu)勢(shì),相互之間的競(jìng)爭(zhēng)可以形成權(quán)力的制衡。

然而這樣的監(jiān)管體系同樣面臨著嚴(yán)重的問題:首先,監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一、監(jiān)管領(lǐng)域的重疊與空白并存。例如,對(duì)于不同類型的金融控股公司至少存在三個(gè)獨(dú)立的監(jiān)管者,再加上以州為單位的保險(xiǎn)體系,這使得美國(guó)在國(guó)際保險(xiǎn)領(lǐng)域或者其他領(lǐng)域里無法用一個(gè)聲音講話,因?yàn)闆]有一個(gè)聯(lián)邦層面的監(jiān)管者可以代表美國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管體系發(fā)表意見。其次,過于依賴詳細(xì)的“規(guī)則”進(jìn)行監(jiān)管,監(jiān)管者對(duì)于市場(chǎng)的反應(yīng)太慢和滯后。美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克于2007年5月發(fā)表演講指出:“監(jiān)管最好的選擇就是用持續(xù)的、原則導(dǎo)向和以風(fēng)險(xiǎn)為本的監(jiān)管方法來應(yīng)對(duì)金融創(chuàng)新?！弊詈?嚴(yán)格的金融監(jiān)管使美國(guó)金融競(jìng)爭(zhēng)力在削弱。我國(guó)香港特區(qū)和倫敦兩地股票發(fā)行總量均已超過紐約,美國(guó)金融市場(chǎng)的地位開始動(dòng)搖,迫使美國(guó)不得不重新審查其金融監(jiān)管框架,并同意放寬“安然事件”以后出臺(tái)的薩班斯法案有關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告規(guī)定。2006年,美國(guó)金融服務(wù)的監(jiān)管成本高達(dá)52.5億美元,大約是英國(guó)FSA6.25億美元的9倍。據(jù)估算,美國(guó)監(jiān)管成本占被監(jiān)管的銀行非利息成本的10%～12%。

與英國(guó)的以原則基礎(chǔ)的監(jiān)管比較,美國(guó)發(fā)展的是規(guī)制基礎(chǔ)的監(jiān)管路線。下面,我們簡(jiǎn)單地比較一下規(guī)制基礎(chǔ)的監(jiān)管與原則基礎(chǔ)的監(jiān)管(見表1)。

三、對(duì)中國(guó)金融監(jiān)管的啟示

我們?cè)谥袊?guó)金融監(jiān)管的完善過程中,應(yīng)始終正確把握金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新的關(guān)系,在完善金融監(jiān)管體制的前提下,毫不猶豫地推進(jìn)金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程,金融體系發(fā)展同時(shí)需要作為動(dòng)力的金融創(chuàng)新,有需要作為維護(hù)金融安全的金融監(jiān)管。在幫助金融體系健康發(fā)展的同時(shí),金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新之間互相作用,作為一個(gè)外在矛盾內(nèi)在辯證統(tǒng)一的整體,共同促進(jìn)金融改革的深化。我們一定要避免金融監(jiān)管向極端方向的傾斜:一是過度的金融監(jiān)管,與當(dāng)代主流的“激勵(lì)—競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制”式的相容監(jiān)管潮流相背,會(huì)窒息金融體系的發(fā)展,人為遏制流動(dòng)性;二是分業(yè)監(jiān)管導(dǎo)致的過度金融監(jiān)管分散化和松散化,這會(huì)使得金融創(chuàng)新瘋狂增長(zhǎng),各監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)工作產(chǎn)生困難。

在這個(gè)金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新協(xié)調(diào)發(fā)展的前提下,筆者提出以下具體的監(jiān)管要求:

1.建立我國(guó)金融業(yè)的混業(yè)監(jiān)管體系。目前,實(shí)行嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度存在一些副作用,但這在經(jīng)濟(jì)和金融體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期卻是一種現(xiàn)實(shí)和有效的制度安排。實(shí)行金融混業(yè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)需要兩個(gè)最基本的條件,一是金融混業(yè)集團(tuán)必須具備有效的內(nèi)控約束機(jī)制和較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí);二是金融監(jiān)管當(dāng)局的金融監(jiān)管能力較強(qiáng),有完備的金融監(jiān)管法律體系和較高的金融監(jiān)管效率。在缺乏有效的內(nèi)控和監(jiān)管措施的情況下,金融混業(yè)集團(tuán)不僅不會(huì)分散風(fēng)險(xiǎn),還可能催生更大的風(fēng)險(xiǎn)。因此,目前在一段時(shí)間內(nèi),我國(guó)銀行、證券、保險(xiǎn)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的局面是與金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平、金融市場(chǎng)的發(fā)育程度、金融法律制度的健全程度等方面均處于較低層次的現(xiàn)狀相吻合的,它更多注重的是金融體系的安全穩(wěn)健和風(fēng)險(xiǎn)的可控性。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,我國(guó)應(yīng)建立一個(gè)統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)從事綜合金融管理,負(fù)責(zé)統(tǒng)一制定我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展規(guī)劃,通盤考慮和制定金融法律、法規(guī),協(xié)調(diào)監(jiān)管政策和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),監(jiān)測(cè)和評(píng)估金融部門的整體風(fēng)險(xiǎn),集中收集監(jiān)管信息,統(tǒng)一調(diào)動(dòng)監(jiān)管資源?，F(xiàn)有銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)這種分業(yè)監(jiān)管體系不利于我國(guó)金融混業(yè)集團(tuán)的發(fā)展,分業(yè)監(jiān)管體系在金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的監(jiān)管協(xié)作、資料交流、業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)、劃清不同金融業(yè)務(wù)的主監(jiān)管人等方面都存在困難,存在重復(fù)監(jiān)管和監(jiān)管漏洞的問題。因此,應(yīng)建立一個(gè)統(tǒng)一的金融業(yè)管理機(jī)構(gòu)從事綜合金融業(yè)的管理。其主要職責(zé)是:制定金融業(yè)發(fā)展的法律法規(guī);研究銀行、證券、信托和保險(xiǎn)監(jiān)管中的有關(guān)重大問題;研究銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新及其監(jiān)管問題;研究銀行、證券、信托和保險(xiǎn)對(duì)外開放及監(jiān)管政策等。

2.加強(qiáng)市場(chǎng)化監(jiān)管,完善金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)法律制度。首先我們要認(rèn)識(shí)到,監(jiān)管并不能夠替代市場(chǎng)約束。次貸危機(jī)表明需要減少金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn),必須要完善市場(chǎng)紀(jì)律的約束機(jī)制。我們可以非?？隙ǖ卣f,曾經(jīng)的四大國(guó)有銀行,現(xiàn)在的除農(nóng)行外都已上市的中、工、建銀行在老百姓的心中,依然是國(guó)有銀行的代名詞。幾乎沒有人會(huì)相信四大銀行會(huì)倒閉,大家都奇怪地一致同意如果四大銀行出現(xiàn)問題,國(guó)家絕不會(huì)袖手旁觀,一定會(huì)積極介入。然而事實(shí)是國(guó)家從未做過這樣的保證。從一方面來說,這種沒有緣由的心理因素能夠穩(wěn)定市場(chǎng)信心;但是另一方面也會(huì)提高金融行業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn),特別在現(xiàn)行這種體制之下,已完成商業(yè)化改革的銀行卻依然享有國(guó)家級(jí)的信用,這是非常危險(xiǎn)的。

加強(qiáng)市場(chǎng)化監(jiān)管要求構(gòu)建完善的金融市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制、金融市場(chǎng)行為監(jiān)管機(jī)制和金融市場(chǎng)退出機(jī)制。必須根除金融領(lǐng)域“絕不破產(chǎn)、永無風(fēng)險(xiǎn)”的傳統(tǒng)觀念,并充分認(rèn)識(shí)到金融破產(chǎn)制度的重要價(jià)值和意義:第一,可以有效抑制金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。第二,存款人的破產(chǎn)觀念轉(zhuǎn)變必然帶來風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的提高,進(jìn)而自覺對(duì)銀行通過“用腳投票”等方式來監(jiān)督銀行的監(jiān)督管理,從而加強(qiáng)市場(chǎng)約束的力量。

3.形成監(jiān)管成本概念,平衡控制成本與監(jiān)管效率。我們必須要加強(qiáng)金融監(jiān)管的成本意識(shí)。不僅要考慮到新增監(jiān)管機(jī)構(gòu)增加的直接費(fèi)用以及采取金融監(jiān)管措施的必要費(fèi)用,還應(yīng)當(dāng)考慮這些措施可能導(dǎo)致的市場(chǎng)損失,這是政府監(jiān)管替代市場(chǎng)調(diào)節(jié)的一種機(jī)會(huì)成本。

一方面,如果存在金融監(jiān)管方面的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì),統(tǒng)一監(jiān)管可能會(huì)降低監(jiān)管成本。但另一方面,如果統(tǒng)一監(jiān)管部門的監(jiān)管理念、監(jiān)管措施不適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需要,反而可能在很大程度上加大監(jiān)管成本,造成規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。與此相反,分業(yè)監(jiān)管可能產(chǎn)生監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)或監(jiān)管缺位,產(chǎn)生類似產(chǎn)品、相同業(yè)務(wù)由于不同監(jiān)管部門的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不同,造成監(jiān)管套利機(jī)會(huì)。

同時(shí),需要平衡監(jiān)管成本和監(jiān)管效率?；ㄙM(fèi)大量的成本并不能保證監(jiān)管效率的提高,相反,監(jiān)管成本的高昂有時(shí)也能看成是效率低下的表現(xiàn)。

4.防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延,加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際合作。次貸危機(jī)已經(jīng)演變成自1997年東南亞金融危機(jī)以來的一場(chǎng)全球范圍內(nèi)的金融海嘯。受損失的不僅是美國(guó)的金融機(jī)構(gòu),歐洲與亞太地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)也損失慘重。實(shí)際上從遭受沖擊和損失的程度看,歐洲的金融機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)甚于美國(guó)的金融機(jī)構(gòu),甚至有市場(chǎng)人士認(rèn)為,這一次次的風(fēng)波實(shí)際上主要是由歐洲的金融機(jī)構(gòu)為美國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)埋單。難怪歐洲央行會(huì)率先對(duì)金融系統(tǒng)注資以增加市場(chǎng)流動(dòng)性。中國(guó)亦有不少金融機(jī)構(gòu)購買了部分涉及次貸的金融產(chǎn)品,一些QFII近期紛紛遭遇凈值縮水。金融全球化也是金融風(fēng)險(xiǎn)的全球化,國(guó)際金融市場(chǎng)的持續(xù)波動(dòng)會(huì)影響人們對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的預(yù)期,增加國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)及監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管,穩(wěn)步有序地推進(jìn)金融開放。

為了防范和化解國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn),必須加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際合作。金融監(jiān)管國(guó)際協(xié)調(diào)與合作的機(jī)制主要包括信息交換、政策的相互融合、危機(jī)管理、確定合作的中介目標(biāo)以及聯(lián)合行動(dòng)。如為了控制次貸危機(jī)的蔓延,美聯(lián)儲(chǔ)與全球主要國(guó)家央行聯(lián)手行動(dòng),向金融系統(tǒng)注資,以增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性,引發(fā)了全球股市的積極調(diào)整。中國(guó)已經(jīng)加入了國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行、證監(jiān)會(huì)國(guó)際組織、國(guó)際保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)等國(guó)際金融組織,并且與許多國(guó)家或地區(qū)簽訂了金融諒解備忘錄,為加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際合作奠定了良好的基礎(chǔ)。我們應(yīng)當(dāng)善于利用金融監(jiān)管合作機(jī)制,獲取信息,了解政策,甚至要求就某些具體目標(biāo)采取聯(lián)合行動(dòng)以更好地防范和化解國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)。

5.加強(qiáng)信貸風(fēng)險(xiǎn)管理,完善證券化風(fēng)險(xiǎn)防范法律制度。中國(guó)按揭貸款實(shí)際上比美國(guó)次級(jí)債券的風(fēng)險(xiǎn)要高。如果中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),其潛在風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)暴露出來,國(guó)內(nèi)銀行所面臨的危機(jī)肯定會(huì)比美國(guó)次級(jí)債券出現(xiàn)的危機(jī)要嚴(yán)重?？梢哉f,完善房地產(chǎn)信貸及其證券化風(fēng)險(xiǎn)防范的法律制度是中國(guó)避免重蹈覆轍的當(dāng)務(wù)之急。首先,要加強(qiáng)信貸風(fēng)險(xiǎn)管理,建立完善的信用體系。其次,要完善住房按揭貸款證券化風(fēng)險(xiǎn)防范法律制度。

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(作者單位:對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院2006級(jí)金融學(xué)五班 北京 100000) (責(zé)編:若佳)