劉　勘

A股市場大幅度上漲,可能與大量熱錢再次涌入香港有關(guān)。國際資金流入香港不但可以享受我國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的成果,還可規(guī)避匯率風(fēng)險。

香港政府公布今年一季度GDP同比驟降7.8%,且預(yù)計全年經(jīng)濟(jì)預(yù)計負(fù)增長為5.5%至6.5%,宏觀經(jīng)濟(jì)基本面仍然處于負(fù)增長狀態(tài),尚未走出經(jīng)濟(jì)低谷期。但是自從今年3月中旬以來,香港恒生指數(shù)從11300點(diǎn)一路震蕩攀升,出現(xiàn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)背離的運(yùn)行格局。

5月18日,香港銀行結(jié)余為2569.67億港元,創(chuàng)出香港歷史最高點(diǎn)。據(jù)近日花旗銀行研究報告指出:在過去6個星期內(nèi),平均每周流入亞洲特別是流入香港資金量,已經(jīng)達(dá)到2007年牛市高峰每周流入的資金量,致使香港銀行間同業(yè)市場隔夜拆借利率調(diào)低至0.05%,為2004年11月以來最低水平,顯示資金流動性十分寬裕。

香港銀行體系遭到資金“水浸”,迫使銀行存款利率調(diào)低到幾乎零利率的水平。為應(yīng)付來勢洶洶的熱錢以及平抑港元升值壓力,香港金管局被迫每天持續(xù)向貨幣市場注入數(shù)十億港幣。據(jù)香港金管局總裁任志剛先生透露,目前已經(jīng)購入439億美元,泊港資金已增加到3404億港元,而熱錢暫未出現(xiàn)放慢流入勢頭。按照一般經(jīng)驗,熱錢流入香港市場,至少停留一到兩年,從今年3月中旬至今,熱錢流入時間還不長,尚處在流入的初期階段,可能會有比較長的滯留時間。與此同時,流入量估計還會增加,緣于目前恒生指數(shù)PE仍未超過16倍,港股市盈率均約在4～6倍,對比歐美股票,港股市場依然屬于投資價值洼地。

金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)的沖擊相對其他國家和地區(qū)來說程度較輕,加之在4萬億積極財政政策實(shí)施,今年1-4月的5.17萬億信貸資金的寬松貨幣政策,以及一系列與之配套的產(chǎn)業(yè)、科技政策支持,我國經(jīng)濟(jì)可能是率先復(fù)蘇的國家之一,自然就提升香港人民幣資產(chǎn)H股和紅籌股的吸引力。由于香港實(shí)行聯(lián)匯制度,國際資金流入香港不但可以享受我國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的成果,還可規(guī)避匯率風(fēng)險。

西方發(fā)達(dá)國家為拯救危機(jī),先后開起印鈔機(jī)。尤其是美國會在今年3到9月份購買3000億美元債券,這種債務(wù)貨幣化意味著今年四季度以后流通中的美元增加約30%,M2也至少增加30%,倘若再考慮貨幣乘數(shù),增速可能高達(dá)4～5成。

當(dāng)市場沒有足夠美元現(xiàn)金來承接巨大的美國國債增發(fā)量,美聯(lián)儲只好直接用美聯(lián)儲支票去換美國國債,開動印鈔機(jī)相當(dāng)于大規(guī)模增發(fā)基礎(chǔ)貨幣,流通量增加,貨幣必然要貶值,客觀上創(chuàng)造了美元貶值的條件。長期弱勢美元業(yè)已形成流動性,人們將不得不面對剛剛消失不到一年的流動性泛濫卷土重來。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒“起來”,資產(chǎn)和資本價格卻被貨幣推上去了?，F(xiàn)在越來越多市場跡象顯示,那些敏感性較強(qiáng)的對沖基金已經(jīng)開始重返大宗商品市場和香港的人民幣資產(chǎn)資本市場,它們正扮演著“反彈催化劑”的角色。

據(jù)美國全國實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會5月27日公布的全美資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家最新調(diào)查結(jié)果顯示:74%被調(diào)查者認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)衰退將于今年第三季度結(jié)束,19%認(rèn)為結(jié)束時間為第四季度,其余9%認(rèn)為明年一季度觸底。特別在今年3月中旬以來,新興國家刺激經(jīng)濟(jì)計劃和措施逐步呈現(xiàn)效果,新興經(jīng)濟(jì)體均有不同程度復(fù)蘇預(yù)期,并有集體“抬頭”之勢,同時,通貨膨脹預(yù)期也在上升。在這種雙預(yù)期下,熱錢又重新活躍起來,必然會在全球范圍內(nèi)尋投機(jī)和投資機(jī)會,新興國家經(jīng)濟(jì)自然成為熱錢首選目標(biāo),熱錢流入新興國家或地區(qū)的速度也可能會越來越快。由此,新興市場的資產(chǎn)和資本市場漲幅將繼續(xù)跑贏發(fā)達(dá)市場。

另外,盡管今年以來人民幣升值步伐緩慢,1美元兌人民幣在6.82附近徘徊,但還是已經(jīng)累計升值200多個基點(diǎn),海外無本金交割市場1年期人民幣兌美元匯率(NDF)創(chuàng)下8個月新高。美元貶值與人民幣升值預(yù)期,引全球大量資金集結(jié)香港一博我國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇,這不但推高香港股票市場,也會助漲境內(nèi)資本市場。

作者系國元證券研究中心副總經(jīng)理