時寒冰

近期股市的大跌表明，投資者對中國股市的信心嚴重不足，一有風(fēng)吹草動，抬腳就跑，究竟是什么原因?qū)е峦顿Y者信心不足呢？

首先就是融資規(guī)模的膨脹。無論是2007年10月股市大跌，還是此次調(diào)整，都與股市的制度建設(shè)滯后，濫用股市的融資功能，導(dǎo)致股市的擴張超過市場的承受力有關(guān)。

以2007年為例，該年是A股市場IPO創(chuàng)歷史紀錄，滬深兩市首次公開發(fā)行（IPO）共募集資金約4771億元，超過了美國的總和（紐約證交所主板2629億元、納斯達克1393億元和美國證券交易所631億元），IPO金額全球第一。結(jié)果2007年10月，A股的牛市被終結(jié)。

這次的股市調(diào)整同樣如此。新股發(fā)行不僅規(guī)模大，而且量也非常密集。自6月29日桂林三金發(fā)行，一個半月已發(fā)股12只，募集資金達688.2億元。在8月份下半月，已有11只個股啟動發(fā)行計劃，排隊等待上市，發(fā)行速度之快已經(jīng)超過了自中國有股市以來的任何一個時期。

股市的運行軌跡，同樣受供求關(guān)系的影響，假設(shè)資金一定，股票供應(yīng)量越大，股價就越下跌。倘若IPO等近乎殺雞取卵的瘋狂做法持續(xù)下去，有可能使股市最終不堪重負，導(dǎo)致股市的融資功能再次被葬送。

其次，股市對投資者的回報太少。股市的功能是在投資者和上市公司之間架設(shè)一個橋梁，上市公司得到資金，投資者的閑余資金能夠得到回報，是一種雙贏關(guān)系。倘若濫用融資功能，而忽略對廣大投資者的回報，股市的基礎(chǔ)必然變得非常脆弱。

中國股市與美國股市相比，穩(wěn)定性要遠遜于美國股市，問題就在于中國股市給投資者的回報太少。在美國，投資者進入股市的主要目的就是為了分紅。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)在不少美國上市公司稅后利潤的50%—70%用于支付紅利。由于投資者得到的分紅高于銀行利息，股市的吸引力勝于儲蓄，現(xiàn)在美國股災(zāi)發(fā)生的頻率越來越低，持續(xù)時間越來越短暫，與此不無關(guān)系。

不能給投資者穩(wěn)定的回報，是中國股市的一大致命傷。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國股市在剛起步的13年中，上市公司分紅累積只有2167億元，其中流通股股東只得678億元，而A股投資者支付了近1.4萬億元，這筆錢如果是存入銀行得到的利息將數(shù)倍于股市投資所得。也因此，中國資本市場個股的差異性特征不明顯，總是同漲同跌，魚目混珠，倘若有穩(wěn)定的分紅制度，就能使得那些能夠給投資者豐厚回報的上市公司脫穎而出。

分紅少同樣加大了中國股市的系統(tǒng)性風(fēng)險。由于分紅有限，許多人進入股市僅僅是為了賺取差價。這使得短線投資客遠遠多過長線投資者，投資者的一切行為都是圍繞股價的波動進行，習(xí)慣于追漲殺跌，造成股價的劇烈波動。一旦下跌預(yù)期形成，許多人蜂擁殺跌，連像樣的反彈都很難出現(xiàn)。而一旦上漲預(yù)期形成，追漲者又蜂擁而至，股市會不斷創(chuàng)新高。沒有良好的心理承受能力，僅劇烈波動這一點，就足以嚇退很多投資者。

因此，要確保中國股市的穩(wěn)定發(fā)展，必須控制融資規(guī)模和融資節(jié)奏，建立起穩(wěn)定的分紅制度和嚴懲內(nèi)幕交易等剛性制度，給投資者穩(wěn)定的回報，使中國資本市場真正成為讓投資者受益的場所?！ㄗ髡呤悄暇┐髮W(xué)客座教授，《上海證券報》評論主編。）