童第軼

經(jīng)歷了4月下旬的震蕩后，上證指數(shù)繼續(xù)走強，投資者在分享上漲行情帶來收益的同時，對后市的疑慮更加沉重。人們紛紛猜測此次上漲行情未來如何演繹。盡管預測短期行情是極其困難的，但在具體分析當前市場情況后，仍可尋找出正確的應對之道。

滬深兩市上市公司去年凈利潤同比下滑16.88％，今年一季度同比下滑25.81％，但環(huán)比卻出現(xiàn)450％的增幅，這意味著國家出臺的經(jīng)濟刺激政策已經(jīng)產(chǎn)生了積極成效。

悲觀者認為，經(jīng)過半年多的連續(xù)上漲，多數(shù)個股股價已經(jīng)充分反應了當前的政策預期及流動性充裕狀況，股指的上漲阻力增大。創(chuàng)業(yè)板推出和IPO開閘的預期升溫，都將極大地制約今后行情的發(fā)展。

樂觀者認為，當前中國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)明顯的復蘇跡象，4萬億經(jīng)濟刺激計劃開始顯效。1-4月快速擴張的信貸，將有相當部分轉化為二、三季度的新增投資，最近國務院決定降低大部分行業(yè)固定資產(chǎn)投資項目的資本金比例，這都意味著政府正在進一步擴大投資需求，拉動經(jīng)濟增長。在良好的宏觀大背景下，雖然短期市場因反彈幅度較大面臨一定的估值壓力，但大市值藍籌品種整體在本輪反彈中漲幅并不大，仍具備估值吸引力，未來行情仍有持續(xù)空間。

其實，本輪行情的運行，體現(xiàn)出政策預期與資金推動相互交織的鮮明特征。從中期角度來看，中國經(jīng)濟現(xiàn)在亟待解決的問題是消化過剩產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)升級的問題，是外需向內(nèi)需轉化的問題。

一季度，我國重點商品出口總額2803.2億美元，同比降20.27％。同時國內(nèi)消費者可支配收入相對上年同期有所下滑，購買能力明顯下降。去年以來一直備受關注的“去庫存化”，充分反映了我國的產(chǎn)能過剩問題，但是企業(yè)庫存削減之后，不代表經(jīng)濟企穩(wěn)就會到來。

結合市場來看，在未來一段時間內(nèi)，上市公司業(yè)績和經(jīng)濟資金面發(fā)生大變的可能性都不大，期待經(jīng)濟步入高增長、股市進入業(yè)績和資金雙輪驅動的黃金時期或許過早。但政府的擴張政策也不會發(fā)生根本性的轉變，資金面對股市的支持應該還會持續(xù)，資金面和業(yè)績雙雙衰退的階段也已經(jīng)過去。

因此，市場很可能會隨著經(jīng)濟復蘇進入新的不確定時期而經(jīng)歷反復的震蕩。今年的市場仍會是資金而非業(yè)績驅動的行情，未來政策刺激的熱點可能會成為未來行情中的突出表現(xiàn)者。

如果2009年4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于市場預期，則出臺新的經(jīng)濟政策的可能性會進一步加大。政府下一步計劃集中刺激的消費領域將是兩個層面：居民個人消費和國家消費。

從居民個人消費角度看，中國的老百姓具備潛在的巨大購買力。截至2008年底，全國居民儲蓄超過21萬億元人民幣。同時，由于中國人民的生活水平還和發(fā)達國家存在很大的差距，消費需求是足夠的。中國老百姓有購買需要，同時又具備購買力，不消費的根源在于未來生活的不確定性太高。社會保障體系的不完善，使醫(yī)療、養(yǎng)老、教育都成為需要巨大花費的領域。釋放內(nèi)需的治本之源是首先建立起完善的社會保障體系。這就要求首先啟動國家消費——完善社保體系，這也是國家改革和發(fā)展的必由之路。但社保體系的完善非朝夕之功，需要長期不間斷的推動改革。

沿著上述分析邏輯，國家自身消費比居民個人消費似乎更容易啟動，而相較于通過長時段的體制改革激發(fā)居民消費，國家在某些方面增加消費支出則顯得更為方便快捷。觀察2009年以來國家各項政策可以發(fā)現(xiàn)，增加軍備開支很可能成為國家增加財政消費的主要渠道，這對于軍工板塊來講顯而易見是中期利好。大家可以沿著此類思路再進行細致分析，相信很快就能找到可抵御市場短期變化的應對之道。(作者為本刊特約專欄作家，曾任職中國證券報社、中國人壽資產(chǎn)管理公司，現(xiàn)為龍贏富澤投資公司投資總監(jiān))