胡　明

美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來，外匯市場(chǎng)等金融市場(chǎng)波動(dòng)劇烈。在國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)不斷變化的背景下，人民幣匯率走勢(shì)獨(dú)樹一幟。

人民幣兌美元匯率自危機(jī)以來，大體維持在6.82至6.85的區(qū)間內(nèi)并圍繞6.83波動(dòng)。與此對(duì)應(yīng)，人民幣兌美元遠(yuǎn)期匯率也有波動(dòng)減緩并向即期匯率靠攏的跡象。

人民幣兌主要非美貨幣的上漲幅度同樣可觀。其中，對(duì)歐元漲幅達(dá)到15.7％，對(duì)日元的漲幅達(dá)到13.69％，而對(duì)英鎊更甚，英鎊兌人民幣下跌了近29％。

人民幣獨(dú)立強(qiáng)勢(shì)行情來自兩方面因素的推動(dòng)。

首先，在維穩(wěn)政策指引下，人民幣相對(duì)于美元匯率運(yùn)行平穩(wěn)。

一方面，全球經(jīng)濟(jì)衰退，中小企業(yè)出口受阻，生存艱難。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)要由依賴外需的增長(zhǎng)模式，轉(zhuǎn)向內(nèi)需增長(zhǎng)來帶動(dòng)。但是內(nèi)需的啟動(dòng)絕非短期內(nèi)能見到明顯效果的，外貿(mào)行業(yè)短期仍是保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，解決就業(yè)所依賴的行業(yè)，因此，人民幣匯率繼續(xù)升值不符合當(dāng)前的政策目標(biāo)。另一方面，在歐洲、美國(guó)這兩個(gè)中國(guó)最大的貿(mào)易伙伴進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退、需求減弱的情況下，中國(guó)出口遇到嚴(yán)重問題。但是在主要的經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)衰退的情況下，沒有哪個(gè)國(guó)家能再以大出口來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇，所以貨幣貶值在本輪衰退中不會(huì)有所作為。

并且，在目前金融危機(jī)深化，歐美等國(guó)家一些機(jī)構(gòu)的熱錢已經(jīng)選擇不計(jì)代價(jià)地流出中國(guó)。在熱錢回流救火的情況下，全球經(jīng)濟(jì)不景氣將繼續(xù)推動(dòng)“熱錢”從中國(guó)流出，從而進(jìn)一步削弱中國(guó)的流動(dòng)性。所以在升值和貶值都不是明智之舉的情況下，人民幣兌美元的平穩(wěn)運(yùn)行是當(dāng)前匯率政策的一個(gè)重點(diǎn)。

其次，在金融危機(jī)期間，人民幣對(duì)其他非美貨幣的上漲，主要還是由于非美貨幣兌美元的跌幅太大。

從人民幣匯率的形成機(jī)制來看，美元對(duì)非美元貨幣匯率是影響人民幣對(duì)非美元貨幣匯率的重要變量，中國(guó)央行只可以干預(yù)和控制人民幣對(duì)美元匯率或人民幣對(duì)非美元貨幣的匯率水平，如果確定了其中一個(gè)匯率水平，人民幣對(duì)其他貨幣匯率就必須通過套算確定。

也就是說，中央銀行只能控制其中一個(gè)匯率。目前，央行主要是控制人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)，而人民幣對(duì)非美元貨幣中間價(jià)波動(dòng)相對(duì)較大。

在人民幣對(duì)美元匯率基本保持穩(wěn)定的條件下，人民幣對(duì)非美元貨幣匯率波動(dòng)幅度主要受國(guó)際金融市場(chǎng)上美元對(duì)非美元貨幣匯率的變動(dòng)影響，這一波動(dòng)幅度直接傳遞到人民幣對(duì)非美元貨幣匯率的水平上來。

歸納結(jié)論：首先，未來一段時(shí)間內(nèi)央行應(yīng)會(huì)繼續(xù)維持人民幣匯率穩(wěn)定。其次，國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及美元指數(shù)的短期走勢(shì)都不支持人民幣升值。最后，督促人民幣升值的國(guó)際政治壓力減弱。所以我個(gè)人認(rèn)為在未來一段時(shí)間內(nèi)人民幣兌美元匯率將維持窄幅震蕩調(diào)整的態(tài)勢(shì)。

在未來一段時(shí)間內(nèi)，人民幣兌非美貨幣的走勢(shì)將取決于它在外匯市場(chǎng)兌美元的強(qiáng)弱程度。如果美元走強(qiáng)，人民幣兌美元匯率維持穩(wěn)定，則兌其他非美元貨幣可能會(huì)繼續(xù)升值；如果美元走弱，人民幣兌美元匯率維持穩(wěn)定，則兌其它非美元貨幣會(huì)保持相對(duì)弱勢(shì)。