葉　輝

“一致看多”態(tài)度松動(dòng)，2800點(diǎn)高位前基金集體進(jìn)行近一月來(lái)的最大減倉(cāng)。

6月初股指大幅沖高，一度沖到2800點(diǎn)附近。但從基金倉(cāng)位變化上看，在股指沖高過(guò)程中，大量基金進(jìn)行減持，基金倉(cāng)位出現(xiàn)了十分顯著的下降?；鹗欠癫辉倏春檬袌?chǎng)?從記者采訪的情況看，基金減倉(cāng)應(yīng)該只是暫時(shí)減倉(cāng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的舉措，基金經(jīng)理們依然覺(jué)得三季度充滿投資機(jī)會(huì)。

德圣基金研究中心6月4日倉(cāng)位測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，各類以股票為主要投資方向的基金平均倉(cāng)位均出現(xiàn)顯著下降，創(chuàng)出了近一月以來(lái)最大的減倉(cāng)幅度。其中，股票型基金平均倉(cāng)位為80.5％，比前周下降3.58％；偏股混合型基金平均倉(cāng)位為71.57％，比前周大幅下降5.62％；配置混合型基金平均倉(cāng)位61.98％，相比前周下降4.49％。從具體基金來(lái)看，208只基金主動(dòng)減倉(cāng)幅度超過(guò)2％，主動(dòng)減倉(cāng)5％以上的基金有156只，而增倉(cāng)2％以上基金數(shù)量?jī)H有46只。其中，中銀收益?zhèn)}位下降最猛，其股票倉(cāng)位由5月28日的90％的高位降至6月4日的65.7％，倉(cāng)位下降了24％。

春節(jié)過(guò)后基金陣營(yíng)達(dá)成共識(shí)，集體唱多。如今，伴隨著股指的不斷沖高，基金的操作也進(jìn)入敏感時(shí)期。紛紛減倉(cāng)，說(shuō)明基金對(duì)市場(chǎng)的看法趨于謹(jǐn)慎。那么，基金經(jīng)理們?nèi)绾慰创笫心?

康賽波：關(guān)注通脹預(yù)期和創(chuàng)新行業(yè)

海富通風(fēng)格優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理康賽波認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)階段性見(jiàn)底的信號(hào)日趨明顯，下一階段將更關(guān)注通脹預(yù)期和創(chuàng)新類行業(yè)中蘊(yùn)含的投資機(jī)會(huì)。

康賽波指出，綜合看，二季度投資將持續(xù)維持高位。未來(lái)投資將重點(diǎn)關(guān)注四個(gè)主要方向。一是如果經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度不夠理想，政府接下來(lái)會(huì)如何出手，尤其是在民生和消費(fèi)領(lǐng)域有什么動(dòng)作；二是通脹預(yù)期會(huì)不會(huì)真的演變成通脹，以及將對(duì)大宗商品、基礎(chǔ)材料產(chǎn)生什么影響；三是關(guān)注政府扶持力度高的科技創(chuàng)新行業(yè)，其中某些子行業(yè)，如低碳經(jīng)濟(jì)、航母計(jì)劃、核高基、進(jìn)口替代等具備長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)；最后還將關(guān)注出口形勢(shì)能否逆轉(zhuǎn)。他還強(qiáng)調(diào)，其中通脹預(yù)期和創(chuàng)新類行業(yè)資產(chǎn)是他們最重視的。

伍衛(wèi)：投資將轉(zhuǎn)向大盤股

目前上證綜指反彈已過(guò)千點(diǎn)，易方達(dá)科匯基金經(jīng)理伍衛(wèi)認(rèn)為，A股市場(chǎng)處于宏觀突破前的等待階段。二季度是宏觀經(jīng)濟(jì)的平靜期，市場(chǎng)會(huì)在箱體中頻繁波動(dòng)，反彈之后市場(chǎng)的估值已經(jīng)不便宜，但三季度后宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)值得期待。復(fù)蘇是從宏觀到微觀逐步變化的過(guò)程，企業(yè)盈利預(yù)期將持續(xù)好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)的預(yù)期也將逐漸明朗。如果四季度出現(xiàn)高增長(zhǎng)、低通脹格局，則會(huì)非常有利于股票市場(chǎng)，有可能出現(xiàn)股市沖高。

李異：市場(chǎng)仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

銀河競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)基金經(jīng)理李舁表示，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利環(huán)比狀況有望改善，低利率環(huán)境下充裕的流動(dòng)性短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生根本性改變，通脹預(yù)期有所上升，政策環(huán)境繼續(xù)偏暖，市場(chǎng)仍存在階段性和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。目前全市場(chǎng)的市盈率水平仍處于合理區(qū)間，前期漲幅較大的中小盤股估值較高，但部分行業(yè)的估值尚未完全反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，一些大盤藍(lán)籌股被局部性低估，整固后有望整體攀升。

劉明月：根據(jù)復(fù)蘇路徑把握主題投資

廣發(fā)聚瑞擬任基金經(jīng)理劉明月表示，不同的復(fù)蘇路徑將帶來(lái)不同的主題性投資機(jī)會(huì)。下半年市場(chǎng)可能呈現(xiàn)震蕩向上走勢(shì)。

劉明月表示，下半年創(chuàng)新、消費(fèi)、投資等主題會(huì)持續(xù)活躍，但選擇投資品種的順序也很重要，投資者需要根據(jù)復(fù)蘇的力度、順序來(lái)選擇。比如，出口比重大的公司未來(lái)業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能性較大；下游企業(yè)中，汽車、房產(chǎn)、家電等可選消費(fèi)品的彈性很大，金融服務(wù)、通信服務(wù)等行業(yè)業(yè)績(jī)有望最先改善；中游企業(yè)中，看好與基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的軍工、大飛機(jī)、鐵路、醫(yī)改等行業(yè)；上游企業(yè)中的鋼鐵、有色、煤炭、石油等企業(yè)，業(yè)績(jī)走勢(shì)要看全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)度。

瑞福進(jìn)取PK長(zhǎng)盛同慶B

葉輝

備受追捧的中國(guó)第一只可分離交易型基金，長(zhǎng)盛同慶基金在上市之后，具有杠桿作用的長(zhǎng)盛同慶B的交易價(jià)就不斷下滑，6月8日跌至O，9元附近，折價(jià)約10％。相反，另一只也具有杠桿作用的創(chuàng)新基金——瑞福進(jìn)取卻溢價(jià)26％。這兩只基金各有什么特點(diǎn)?哪一只更值得投資?杠桿效應(yīng)PK

瑞福進(jìn)取和長(zhǎng)盛同慶B之所以廣受關(guān)注，因?yàn)檫@兩只基金都具有杠桿效應(yīng)，投資者能以小博大。

長(zhǎng)盛同慶基金兩類份額中，A類份額獲得約定的5，6％年收益，類似一個(gè)債券；B類份額則獲得杠桿收益，并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)看，長(zhǎng)盛同慶基金在支付A類份額(占40％)的約定收益之后，剩余的部分歸B類份額所有。就是說(shuō)，長(zhǎng)盛同慶B以60％的份額，在付出長(zhǎng)盛同慶A份額5，6％的“年息”后，獲得接近100％基金投資收益，以此計(jì)算，杠桿率約為1，6倍。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，瑞福進(jìn)取的最大杠桿比率更大一些。瑞福分級(jí)兩類份額的比例為1比1，基金的收益分配優(yōu)先滿足瑞福優(yōu)先的基準(zhǔn)收益分配，超出瑞福優(yōu)先基準(zhǔn)收益分配的剩余部分由瑞福優(yōu)先和瑞福進(jìn)取按照1:9的比例共同參與分配。按此計(jì)算，瑞福進(jìn)取的最大杠桿比率約為1，8倍。風(fēng)險(xiǎn)高低PK

長(zhǎng)盛同慶的A類份額和瑞福分級(jí)的瑞福優(yōu)先份額都具低風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的自然是瑞福進(jìn)取和長(zhǎng)盛同慶B。瑞福進(jìn)取和長(zhǎng)盛同慶B的杠桿效應(yīng)，也正是以一定的風(fēng)險(xiǎn)換來(lái)的。

長(zhǎng)盛同慶A享有5，6％的固定收益，相當(dāng)于長(zhǎng)盛同慶B以年利率5，6％向長(zhǎng)盛同慶A借款進(jìn)行投資，即使不賺錢也必須付出這個(gè)“報(bào)酬”。按照長(zhǎng)盛同慶的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，3年封閉期末，如果該基金凈值虧損超過(guò)53，3％，同慶A的約定收益受到損失；如果同慶基金凈值虧損超過(guò)60％，同慶A的本金才會(huì)受到損失。就是說(shuō)，在同慶B的本金全部虧損之后，才開始損失同慶A的收益和本金。當(dāng)然，出現(xiàn)這種情況幾乎不可能，基金公司肯定提前會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。

瑞福進(jìn)取的本質(zhì)，是以一年存款利率(目前為2，25％)加3％的利率向瑞福優(yōu)先借錢融資，其余收益再按照1:9的比例進(jìn)行分配。瑞福分級(jí)基金為瑞福優(yōu)先提供優(yōu)先分配和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償保護(hù)機(jī)制，主要包括3方面：1、基準(zhǔn)收益差額累積彌補(bǔ)機(jī)制；2、強(qiáng)制分紅機(jī)制；3、有限的本金保護(hù)機(jī)制。若瑞福優(yōu)先份額出現(xiàn)虧損，則分級(jí)基金下一年度的收益應(yīng)優(yōu)先彌補(bǔ)上一年度瑞福優(yōu)先的虧損，然后再進(jìn)行相應(yīng)的分配。

由此可見(jiàn)，兩只基金的收益與風(fēng)險(xiǎn)幾乎都是雙倍放大的，風(fēng)險(xiǎn)都很高。產(chǎn)品設(shè)計(jì)PK

兩只基金都屬于封閉式基金，只能通過(guò)證券賬戶交易。

長(zhǎng)盛同慶是國(guó)內(nèi)第一只通過(guò)可分離交易模式實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)化的基金。所謂可分離交易，是指投資者初始認(rèn)購(gòu)的份額，在募集期結(jié)束后，按4比6的比例自動(dòng)分離成A、B兩類，且分別以不同代碼單獨(dú)在深交所上市交易。長(zhǎng)盛同慶基金封閉運(yùn)作三年，期間不開放申贖，但投資者可在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行基金交易。

瑞福分級(jí)基金中的瑞福進(jìn)取在深交所上市交易，不開放申購(gòu)與贖回，瑞福優(yōu)先則每年開放一次申贖，但是要保持瑞福分級(jí)的份額不變，即只有投資者贖回時(shí)才能申購(gòu)，如果申購(gòu)超出贖回額度，則進(jìn)行比例配售。