葉　子

在定性投資大行其道的國內基金市場，定量投資還略顯神秘，正在發(fā)行的中海量化策略基金逐漸向投資者揭開了定量投資的神秘面紗。該基金擬任基金經理李延剛表示，量化基金在國際市場已經是主流產品，但在國內還處于培育初期，量化投資無疑將開啟基金投資的另一棲息地。

揭開定量投資神秘面紗

與定性投資不同，定量投資更多關注“數(shù)字”背后的意義，依靠計算機的幫助，分析數(shù)據中的統(tǒng)計特征，以尋找股票運行模式，進而挖掘出內在價值。

李延剛總結了定量投資的三大優(yōu)勢：首先是理性。定量投資是對于基于基本面定性投資方法和工具的數(shù)量化統(tǒng)計性總結，它在吸收了針對某種投資風格和理念的成功經驗的基礎上，以先進的數(shù)學統(tǒng)計技術替代人為的主觀判斷，并能夠客觀理性地堅持，以避免投資的盲目性和偶然性?！巴耆臄?shù)量化分析過程將極大地減少投資者情緒的影響，避免在市場極度狂熱或悲觀的情況下做出非理性的投資決策，因而在牛熊市的轉換中具有很強的自我調節(jié)性?！?/p>

其次，全市場覆蓋。定量投資可以利用數(shù)量化模型對壘市場的投資標的進行快速高效的掃捕篩選，把握市場每一個可能的投資機會，而定性投資受人力精力的限制，顯然無法顧及如此廣的覆蓋面。

此外，數(shù)量化投資更注重組合控制和風險管理。數(shù)量化的個股選擇和組合構造過程。實質上就是在嚴格的約束條件下進行投資組合的過程，先從預先設定的績效目標的角度來定義投資組合，然后通過設置各種指標參數(shù)來篩選股票，對組合實現(xiàn)優(yōu)化，以保證在有效控制風險水平的條件下實現(xiàn)期望收益?！皳Q言之，數(shù)量化投資模型能夠很好地體現(xiàn)組合收益與基準風險的匹配和一致，”李延剛解釋。

定量投資是否適應中國市場

“談到定量投資，不得不提量化投資領域中的傳奇人物——詹姆斯·西蒙斯?！崩钛觿偛⒉谎陲椘鋵@位投資大師的崇敬，“他不僅是世界級的數(shù)學家，也是最偉大的對沖基金經理之一。他創(chuàng)辦的文藝復興科技公司花費15年時間，研發(fā)基于量化數(shù)學模型的計算機模型，借助該模型，兩蒙斯所管理的大獎章基金，從1989年到2006年的平均年收益率達到了38.5％，甚至超過股神巴非特?！?/p>

值得一提的是，李延剛也來自數(shù)量化投資的發(fā)源地——北美，他有著6年海外一線投資管理的實際工作經驗，深刻領會并掌握了量化投資理念與方法，具備數(shù)量化投資領域的成功經驗。2007年，李延剛回國后加盟中?；啵衷鰪娭泻；鸾鹑诠こ虉F隊的寅力。在借鑒國外成熟的投資理念與經驗的基礎上，結合A股實際，他用了近兩年時間對數(shù)量化模型進行反復修改與調試。目前，中?；鸬慕鹑诠こ滩恳呀浶纬蓮膿駮r、配置到選股等方面的一系列研究成果，并在今年順勢推出中海量化策略基金。

詹姆斯·西蒙斯的神話在中國證券市場能否再次實現(xiàn)?“當其他人都擺西瓜攤的時候，我們擺了一個蘋果攤?！崩钛觿傆靡粋€形象的比喻來形容定量投資存國內市場的發(fā)展機遇。他認為，目前國內證券市場定性投資者太多，競爭激烈，而數(shù)量化投資者則太少，機會相對更多，競爭也很小。李延剛表示，大量實征研究證明，中國證券市場為一個弱有效市場，市場上被錯誤定價的股票相對較多，留給定量投資發(fā)掘市場非有效性的空間也就越大。基于這種考慮，定量投資方法在中國的發(fā)展極具發(fā)展空間。

“今年推出量化基金并非一時的心血來潮，一方面中?；鸾鹑诠こ滩恳呀浿饾u成熟，而另一方面也是出于市場時機的考慮?！崩钛觿倧娬{。

他認為，在經歷2008年的巨幅下跌后，市場底部已經基本確立，目前小盤股估值相對較貴，短期內市場可能會以調整為主，但未來市場走勢仍然存在諸多不確定。在此背景下，如何把握結構性機會將是未來投資關鍵之所在，利用數(shù)量模型進行分析和投資的量化基金具備更好的適應性。中海量化策略基金將把握市場調整時機，采用數(shù)量化模型選人具有估值優(yōu)勢和成長優(yōu)勢的大中盤股票作為基石，輔之以部分優(yōu)質的小盤股票。

“量體裁衣”完善全程量化流程

據了解，中海量化策略基金的全程量化流程分三個步驟，即選股策略自下而上，施行一級股票庫初選、二級股票庫精選以及投資組合行業(yè)權重配置的全程數(shù)量化。

“就像裁縫做衣服一樣，量化基金在投資中也要通過‘量體裁衣來完善全程量化流程。通過全程量化與基金經理的思想相配合，才能做出優(yōu)質的量化基金?！崩钛觿偙硎尽?/p>

首先，選取代表性最強的反映公司盈利能力的指標，對于所有的A股上市公司進行篩選從而得到一級股票庫?！爸饕ㄟ^對所有A股股票過去三年平均EPS(每股收益)、ROE(凈資產收益率)、毛利率三項指標進行篩選，它們能分別較好的反映上市公司的獲利能力，從而得到一級股票庫?！崩钛觿傉f。

其次，通過盈利性指標、估值指標、一致預期指標，熵值法確定指標權重后，對一級庫股票進行打分排名，從而篩選出二級股票庫。其中，一致預期指標則是通過各券商分析師的調查后，得出上市公司盈利預期數(shù)據平均值，以此權威性地反映市場對公司未來盈利的預期水平。“中海量化基金引入一致預期作為選股指標，可以全面、權威的反應市場對上市公司未來盈利的預期水平，為投資決策提供更為真實和前瞻性的依據。與此同時，還可以根據預期的變化及時動態(tài)調節(jié)，更加適應股市的震蕩波動。”李延剛強調。

最后，在行業(yè)權重配置方面。采用BL行業(yè)量化模型對股票組合進行量化行業(yè)配置，形成最優(yōu)組合，從而有效提高投資的風險收益比。

有關專家表示，利用BL模型進行投資組合內行業(yè)權重的數(shù)量化配置是中海量化策略基金的一大亮點。經業(yè)績模擬顯示，與采用股票等權配置的組合在模擬期內業(yè)績對比，經BL模型數(shù)量化行業(yè)配置的組合能獲得更多的超額收益(相對于滬深300指數(shù))，具有明顯優(yōu)勢。