嵇　立

摘要：股票市場作為證券市場的重要組成部分。對金融市場具有舉足輕重的作用。經(jīng)過近20年的發(fā)展，我國股票市場已形成了與我國經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)的特色道路，規(guī)模不斷擴大。上市公司數(shù)量不斷增加，投資者積極性不斷提高，制度性建設(shè)日趨完善。但股票市場在諸多方面的不完善性仍較為明顯，文章討論了其發(fā)展過程中存在的問題及其如何完善。

關(guān)鍵詞：股權(quán)分置改革；投機行為；政府干預(yù)

中圖分類號：F890.1文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1674-1145(2009)06-0148-02

一、我國股票市場發(fā)展歷程回顧

《證券市場周刊》副社長方泉把中國股市的發(fā)展分為七個階段：1981—1986年的萌芽時期，這個階段股票市場沒有交易機制，因此僅能為企業(yè)提供融資渠道，資源的優(yōu)化配置則需要等公開交易市場形成之后；1986—1990年是股市的創(chuàng)立階段，1990年初上海交易所與深圳交易所相繼成立，股票集中交易市場正式宣布成立，中國股市也因此第一次具備了資源配置的功能，1990—1992年，1992—1997年為股市的象征性及試點階段。中國股市正處于摸著石頭過河的時期股市的監(jiān)管機制開始形成，并規(guī)定了漲跌幅及交易量限制。然而在“南巡”之前，股市能否長期存在仍然受到所有制問題的制約，姓資還是姓社成為影響股市存活最重要的話題，鄧小平在南巡講話中指出，“股市要試點，試點不成就關(guān)，或者留尾巴的關(guān)，或者不留尾巴的關(guān)”一句話保護了股市，而中國股市也于1996年5月迎來了第一次大牛市。但在監(jiān)管機制尚未成熟的背景下高速發(fā)展的股市立即出現(xiàn)了問題黑市行為大量滋生。而打壓股市也因此成為接下來的宏觀調(diào)控的內(nèi)容之一；1997—2001是股市的實用階段。十五大第一次從憲法的層次上承認“股份制是公有制的一個特殊形式”。至此，股市的地位正式確立。1999年股市第二次高潮開始，這個增長一直持續(xù)到2001年。太過火暴的股市已經(jīng)嚴重脫離了基本面的支持，市盈率居高不下，大量違規(guī)行為也不斷被暴露出來，銀廣夏、藍田等事件的發(fā)生是當(dāng)時混亂股市的一個縮影。同時股市的作用被定義為“國企脫困”的一個途徑，大量國企進入股市尋找資金，質(zhì)量參差不齊。

2001—2005年是股市的轉(zhuǎn)軌時期，新一屆的證監(jiān)會開始著手完善監(jiān)管體制。然而在股權(quán)問題沒有徹底解決的前提下，國家既是裁判員又是運動員，改革并沒有收到預(yù)期的結(jié)果。這一時期股票價值被嚴重低估，價格甚至一度低于面值，股市不僅沒有資源優(yōu)化配置一說，連最基礎(chǔ)的籌資功能也無法實現(xiàn)。2005年5月開始的股權(quán)分置改革，資本市場的融資和資源配置功能得到恢復(fù)，中國一大批公司成功上市。中國的股市進入了一個蓬勃發(fā)展的時代。

從2007年至今，在國際油價不斷攀高，國內(nèi)CPI指數(shù)不斷上升，美國次貸危機引發(fā)的世界性經(jīng)濟危機等不利因素下，央行采取了一系列的緊縮政策。再則，許多獲利盤的拋壓、大小非的解禁等不利因素的影響下，股票市場開始走向下跌通道。

二、當(dāng)前我國股票市場的發(fā)展現(xiàn)狀及其存在的問題

1、投資能力較弱存在投機行為過度的現(xiàn)象。凱恩斯在通論上指出：“由于人的生命有限，人的本性要求人們快速獲取收益，人們在快速賺錢方面存在特殊的熱情。而長期收益對一般人來說貼現(xiàn)率較高?！痹诖嘶A(chǔ)上，他提出投機還與人的“賭博本能”有關(guān)，認為有“賭博本能”的人是愿意為投機活動付出代價的。這主要體現(xiàn)在股票的換手率高，與西方國家相比，2004—2007年我國股票換手率普遍高出5—10倍。投機行為盛行往往是股市出現(xiàn)動蕩的直接原因之一，滬深股指從2003年開始反復(fù)漲停，上證指數(shù)在2007年創(chuàng)下了歷史最高的6124.04點，隨即開始下行，一度跌至近期最低點1664.93點。至2008年12月，上證指數(shù)較長時期在2000點左右徘徊。股市參與者對股市的預(yù)期和上市公司是否盈利不存在直接關(guān)系，而是主要看參與者在消息市中的信息捕捉能力。

2、股市結(jié)構(gòu)存在缺陷，股市的持續(xù)發(fā)展缺乏必要的支持?，F(xiàn)今我國股市結(jié)構(gòu)缺陷最主要的體現(xiàn)即為，股市的發(fā)展目標(biāo)需要隨政府的發(fā)展思路而不斷變化。這種反復(fù)波動的狀況不僅不符合市場發(fā)展規(guī)律，還會打擊股市參與者的積極性，往往會造成兩種后果，一是股市發(fā)展出現(xiàn)過度繁榮，進而產(chǎn)生大量的股市泡沫，一旦這種泡沫被擠壓，股市便會迅速萎縮；二是股市發(fā)展持續(xù)低迷時，股市價值被低估，對投資者吸引力降低，股市將在很長的時期內(nèi)難以走上正常的發(fā)展軌道。

3、股市的外部治理環(huán)境效率低下，股市難以持續(xù)健康發(fā)展。我國股市外部環(huán)境效率低下主要表現(xiàn)在：一是法律制度體系建設(shè)滯后，執(zhí)行力度有待提高。即使我國一直以來大力改革了很多的法律制度來保護股票市場發(fā)展，但總體來看，實施的時機仍較為滯后，而且沒有實施配套措施，效果并不明顯。二是信用制度尚未健全，參與者利益受侵害現(xiàn)象嚴重。近兩年中小股東的利益一再被提及，主要是中小股東權(quán)利無法得到保障，大股東總是利用自身的資金和信息優(yōu)勢來謀取暴利。由于我周沒有建立真正有效的企業(yè)信用等級和監(jiān)管實施辦法，因此，為大股東利用自身優(yōu)勢來侵害中小股東利益提供了可乘之機。

三、進一步完善我國股票市場的思路

1、政府、社會、投資者要更新觀念，重新認識股票市場的地位和作用。股票市場的發(fā)展是我國經(jīng)濟體制改革的必然結(jié)果，但在股票市場上參與者管理者中對股票市場的認識還沒有上升到一定的高度，存在一定的誤區(qū)。從政府角度上看，股票市場是籌資的重要場所，發(fā)展股票市場可以有效地解決國有大中型企業(yè)的資金不足，因此積極推薦本地區(qū)的企業(yè)上市，這種認識使得一些企業(yè)上市后只是為了圈錢，而不是按現(xiàn)代企業(yè)制度對企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度和管理方式進行徹底的改造。因此，政府應(yīng)把資本資源的優(yōu)化配置作為證券市場的首要功能，通過上市公司基本面促使資本流人有更大盈利可能的公司。從投資者角度上看，投資者應(yīng)當(dāng)樹立確投資理念，通過投資企業(yè)靠企業(yè)發(fā)展和資產(chǎn)的增值使自己獲得較高的長遠收益。另一方面，投資于有發(fā)展前景的企業(yè)并成為真正的股東，享受股東的權(quán)力，可以從企業(yè)獲得應(yīng)有的紅利。從企業(yè)角度上看，必須從根本上按現(xiàn)代企業(yè)制度建立企業(yè)的經(jīng)營機制，提高經(jīng)營效益，這樣才能使企業(yè)面對國內(nèi)同行的競爭乃到國際復(fù)雜的競爭中立于不敗之地。

2、優(yōu)化股票市場結(jié)構(gòu)，加強監(jiān)管，杜絕市場上違法行為的發(fā)生。首先。摒棄當(dāng)前政府的托市行為，盡量減少政府的行政干預(yù)，適當(dāng)界定政策與市場的邊界，消除政府越位、錯位、缺位現(xiàn)象。其次，加大對違規(guī)公司和機構(gòu)投資者的懲戒力度，增加其違規(guī)成本。對多次違規(guī)的上市公司，除給予一定罰金外還應(yīng)按情節(jié)嚴重程度訴諸于司法處理。最后，強化政府監(jiān)管的獨立性，減少政府因為利益重疊而削弱其公正性的根源，使政府在公共管理中處于超然獨立的位置。

3、健全相關(guān)法律法規(guī)，為股市創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。逐步完善《證券法》、《公司法》，提高市場透明度，加大監(jiān)管力度。為了保證股票市場健康發(fā)展，必須建立健全必要的法律、法規(guī)，如《證券法》、《公司法》，以及相應(yīng)的稅收政策和適應(yīng)證券市場需要的國際通行的會計制度。要保護中小投資者的利益，提高市場的透明度，本著“公平、公開、公正”的原則。提高上市公司的質(zhì)量和資產(chǎn)可信度，增加投資者對股票市場的信心。加大監(jiān)管力度，堅決打擊、杜絕不法市場行為，加大對操縱股價的查處力度。