蔣曉剛

摘 要： 隨著我國外匯儲備的不斷增長，圍繞著外匯儲備規(guī)模的適度性、應(yīng)對日益突出的匯兌風(fēng)險和保障外匯儲備收益等問題，學(xué)術(shù)界進行了熱烈而富有建設(shè)性的討論。本文在外匯儲備規(guī)模已過度的理論觀點上，從國家宏觀政策制定、外匯管理制度安排和外匯儲備管理體制改革三個方面對如何應(yīng)對過度外匯儲備進行了有益的探索和研究，而美國次貸危機所引發(fā)的全球性金融危機無疑使該研究更具有重要的現(xiàn)實指導(dǎo)意義。

關(guān)鍵詞： 過度外匯儲備 國家宏觀政策安排 制度安排

外匯儲備是國際貨幣體系的核心，也是國際金融領(lǐng)域的重要組成部分，它不僅關(guān)系到一國調(diào)節(jié)國際收支和穩(wěn)定匯率的能力，而且會對該國經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展產(chǎn)生重大影響，所以一直受到國際金融機構(gòu)和各國政府的高度關(guān)注。自1994年外匯管理體制改革以來，我國外匯儲備增長迅速，2006年2月底，我國以8537①億美元的總體規(guī)模超過日本成為外匯儲備第一大國，截至2008年12月末，我國的外匯儲備余額已達到19460②億美元。過度的外匯儲備使我國的外匯儲備管理工作正面臨前所未有的壓力，而現(xiàn)行的國際貨幣體制更是加深了外匯儲備管理的風(fēng)險程度，建立國際貨幣新體制、加強我國國際儲備的管理、完善我國外匯儲備管理體制顯得尤為重要和迫切。

一、應(yīng)對過度外匯儲備的國家宏觀政策安排

（一）設(shè)立國際收支平衡委員會，完善外匯儲備相關(guān)法律。

一方面，在戰(zhàn)略上，國家應(yīng)明確把國際收支基本平衡和加強外匯儲備管理作為宏觀調(diào)控的目標(biāo)，與經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定和充分就業(yè)予以同等重視。國務(wù)院應(yīng)該成立一個維護國際收支平衡和加強外匯儲備管理的統(tǒng)一協(xié)調(diào)機構(gòu)，即成立一個戰(zhàn)略委員會，加強各部門間的政策協(xié)調(diào)，制定國際收支平衡和外匯儲備管理的戰(zhàn)略和規(guī)劃，并針對目前我國外匯儲備過大這種現(xiàn)狀，制定一種機制和制度，逐步縮小國際收支順差，乃至在一定的時間內(nèi)，允許出現(xiàn)適當(dāng)?shù)哪娌睿瑢⑽覈耐鈪R儲備降到一定合適的規(guī)模內(nèi)。同時，人民銀行貨幣政策委員會應(yīng)將保持和促進國際收支基本平衡作為貨幣政策的目標(biāo)之一，把國際收支平衡問題列為貨幣政策的基本議題，同時吸收外匯管理部門和外匯管理問題的專家作為貨幣政策委員會的成員，及時研究外匯平衡和外匯管理的形勢、問題并及時進行政策決策，適時進行調(diào)控和管理。

另一方面，我們應(yīng)盡快完善外匯儲備管理的相關(guān)法律。建議修改《中國人民銀行法》，將保持國際收支基本平衡和加強外匯儲備管理的相關(guān)內(nèi)容列入該法當(dāng)中，以法律的形式使其成為人民銀行的管理目標(biāo)。加快落實《個人外匯管理辦法實施細則》的第二十三條：“根據(jù)人民幣資本項目可兌換的進程，逐步放開對境內(nèi)個人向境外提供貸款、借用外債、提供對外擔(dān)保以及直接參與境外商品期貨和金融衍生產(chǎn)品交易的管理?！蓖鈪R、商務(wù)、證券等相關(guān)的部門應(yīng)密切合作，加強協(xié)調(diào)，促進該細則的實施。

（二）轉(zhuǎn)變國家經(jīng)濟發(fā)展方式，推動產(chǎn)業(yè)升級。

本次全球性的金融危機導(dǎo)致我國經(jīng)濟的外部環(huán)境發(fā)生了巨大變化，昭示著我國持續(xù)了30年的依靠低資源價格、低勞動力成本、低附加值出口驅(qū)動的經(jīng)濟增長模式和出口創(chuàng)匯模式走到了盡頭。我國目前是世界外匯儲備最多的國家，充足的外匯儲備為我國整個經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型與升級提供了堅實的物質(zhì)基礎(chǔ)。我們現(xiàn)在不缺外匯，以前那種為了創(chuàng)匯而犧牲環(huán)境、勞動者權(quán)利等設(shè)立的資源高耗型、污染與危險型、抗風(fēng)險虛弱型、低技術(shù)低附加值型企業(yè)必須退出和淘汰，我國必須改變過去存在的低質(zhì)量增長并時刻受到外圍因素制約的發(fā)展模式，使資源要素在各個經(jīng)濟部門之間重新分配，建立立足于內(nèi)需的新經(jīng)濟發(fā)展模式，促進整個經(jīng)濟和社會的可持續(xù)發(fā)展和進步，走出一條投入少、產(chǎn)出多、科技含量高、資源消耗低、環(huán)境污染小、人力資源得到充分發(fā)揮的新型發(fā)展道路。在以后的發(fā)展中我們必須牢固樹立科學(xué)發(fā)展觀，進一步轉(zhuǎn)變發(fā)展觀念，創(chuàng)新發(fā)展模式，提高發(fā)展質(zhì)量，大力推進經(jīng)濟發(fā)展方式的根本性轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整。

（三）逐步實現(xiàn)人民幣國際化，提高人民幣的國際信譽。

為確保實現(xiàn)國家外匯儲備管理的安全性和效益性要求，必須實現(xiàn)人民幣的國際化，并且使其成為國際儲備貨幣。一個大國在多極化的國際經(jīng)濟體系中貨幣不獨立，只能依附于他國貨幣，他就永遠擺脫不掉被動的局面，充其量只能根據(jù)他國貨幣匯率的變動被動地調(diào)整自己的外匯儲備結(jié)構(gòu)。目前由美國次貸危機導(dǎo)致的全球金融危機充分反映出這個問題的嚴(yán)重性，盡管美國經(jīng)濟將衰退，美元也很有可能大規(guī)模地貶值，但由于我國持有了7274億③美元國債和4300億④美國房利美和房地美的債券，為了避免遭受重大損失，我國被迫繼續(xù)購買美國國債，并且表示將繼續(xù)支持美元的國際儲備貨幣地位，以促進美國經(jīng)濟的復(fù)蘇。面對這一被動的局面，人民幣國際化的問題必須提到日程上來。20世紀(jì)90年代以來，尤其是東南亞金融危機之后，人民幣在緬甸、越南、泰國、朝鮮、蒙古、俄羅斯、巴基斯坦、馬來西亞、新加坡、印尼、孟加拉國、菲律賓等國家作為強勢貨幣得到了認(rèn)可，在這些國家被廣泛使用，這為人民幣成為亞洲區(qū)域的儲備貨幣和結(jié)算貨幣，乃至成為國際儲備貨幣和結(jié)算貨幣打下了一定的基礎(chǔ)。2009年4月8日，國務(wù)院作出決定，在上海、廣州、深圳、珠海和東莞開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點，這標(biāo)志著我國人民幣國際化邁出了關(guān)鍵的一步。我國應(yīng)抓住全球性金融危機，以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系遭受沖擊，金融市場希望包括歐元、日元、人民幣在內(nèi)的貨幣在國際貨幣體系中發(fā)揮更多功能的有利時機，擴大人民幣貿(mào)易結(jié)算范圍，嘗試人民幣境外融資，擴大國外機構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券的機構(gòu)范圍，允許人民幣出境使用，必要時允許發(fā)行人民幣商業(yè)票據(jù)，允許境外企業(yè)在境內(nèi)上市，在人民幣實現(xiàn)經(jīng)常項目下的自由兌換后，將強制結(jié)匯制過渡到意愿結(jié)匯制，推動人民幣匯率形成機制的市場化進程，逐步完善人民幣匯率有管理地自由浮動，逐步實現(xiàn)資本項目下的自由兌換，使人民幣逐步實現(xiàn)國際化，為人民幣成為國際儲備貨幣創(chuàng)造條件。

（四）促進世界貨幣體系改革，創(chuàng)建世界統(tǒng)一貨幣。

目前外匯儲備的格局是以美元為核心的儲備體系，美國通常會根據(jù)本國經(jīng)濟發(fā)展的需要來調(diào)控貨幣供應(yīng)量，這與國際儲備的需求量之間往往存在著難以協(xié)調(diào)的矛盾，因此美元本位的國際貨幣體系從一開始就成為全球危機頻繁爆發(fā)的主要原因之一，這次金融危機更說明了這點。中國人民銀行行長周小川于2009年3月23日發(fā)表文章，提出創(chuàng)建一個新的國際儲備貨幣，從方向上看，全世界建立一個非國家貨幣主導(dǎo)的貨幣體系，逐步從目前美元主導(dǎo)的貨幣體系過渡到建立一個非主權(quán)主導(dǎo)的國際貨幣政策，是解決世界貨幣發(fā)行國的國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)對國際貨幣發(fā)行目標(biāo)的干擾，增強對國際儲備貨幣的發(fā)行約束可行的方法。但是這一方法實施可謂任重而道遠。目前在國際金融危機不斷深化的情況下，我國政府應(yīng)該采取主動防御策略，積極推動和參與以美元為核心的國際貨幣體系的改革，推動全球金融秩序的重建，參與全球金融市場規(guī)則的制定和修改，增強我國在國際金融組織的發(fā)言權(quán)，提高我國在國際金融中的地位，最大限度地保護我國的利益。

（五）加強國際貨幣合作，簽訂區(qū)域性貨幣互換協(xié)議。

從某種意義上說，緊密的國際貨幣合作，可以使一國持有合理數(shù)量的外匯儲備。因為，一方面，簽訂有區(qū)域貨幣合作協(xié)議的成員國之間的雙邊貿(mào)易，可以減少為平衡貿(mào)易收支而持有的外匯儲備。另一方面，通過貨幣互換對區(qū)域內(nèi)發(fā)生短期對外支付困難的成員國進行融資，可以減少為防范金融危機或突發(fā)事件而持有的外匯儲備水平。國際金融危機發(fā)生后，我國已經(jīng)和韓國、香港、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞和阿根廷等國簽署了6500⑤億人民幣規(guī)模的貨幣互換協(xié)議，這為我國抵御金融風(fēng)險和人民幣國際化打下了堅實的基礎(chǔ)。同時我國還積極參與“東亞外匯儲備庫”的建設(shè)。2007年4月泰國清邁舉行的東亞地區(qū)“10+3”財長會議提出“東亞外匯儲備庫”建議，并在5月得到確定。作為東亞地區(qū)金融合作的重要成果，“外匯儲備庫”一經(jīng)提出就得到高度關(guān)注。儲備庫具有兩個功能：一是平時利用一部分資金對亞洲地區(qū)的一些發(fā)展項目進行一定的投資；二是應(yīng)對國際市場上的金融風(fēng)險，應(yīng)對東亞地區(qū)金融波動時的風(fēng)險，即區(qū)域投資和防范金融風(fēng)險。由此可見，加強區(qū)域貨幣合作，能夠使我國外匯儲備的持有水平更合理，能發(fā)揮更大的經(jīng)濟和政治作用。

（六）改變外匯儲備思路，實施“藏匯于民”的戰(zhàn)略。

長期以來，我國實行嚴(yán)格的外匯管制，絕大部分外匯資產(chǎn)都集中于貨幣當(dāng)局，并形成官方外匯儲備，其他經(jīng)濟主體，包括企業(yè)、居民和其他政府部門在內(nèi)，只能在嚴(yán)格限定的條件下持有外匯資產(chǎn)，這種外匯管理體制是與傳統(tǒng)體制下國家外匯儲備短缺的情況相適應(yīng)的。截至2008年底，我國的外匯儲備達到了19460億美元，而我國民間擁有的流動性外匯資產(chǎn)只有1600多億美元。美國民間擁有的流動性外匯資產(chǎn)高達9萬億美元，是中國民間外匯儲備的近60倍；日本民間擁有的流動性外匯資產(chǎn)高達3萬億美元，是中國民間外匯儲備近20倍⑥。外匯儲備積累過多成為目前外匯管理的主要矛盾，因此應(yīng)逐步放松外匯管制、大力推行“藏匯于民”的戰(zhàn)略，將原先集中由人民銀行持有并形成官方外匯儲備的格局，轉(zhuǎn)變?yōu)橛韶泿女?dāng)局（形成“官方外匯儲備”）、其他政府機構(gòu)（形成其他“官方外匯儲備”）和企業(yè)與居民（形成“非官方外匯儲備”）共同持有的局面，從而減輕國家外匯儲備的壓力。

首先，進一步改革外匯體制，實行意愿結(jié)售匯制度。從1997年10月1日起，我國實行了限額結(jié)匯，這是向意愿結(jié)匯邁出的第一步，我國應(yīng)通過意愿結(jié)匯制度的逐步實施來減輕國家外匯儲備被動增加的壓力。即將強制結(jié)匯制改為有管理的意愿結(jié)匯制，取消賬戶限額；允許企業(yè)自由保留外匯，不同賬戶之間的資金應(yīng)該允許企業(yè)打通使用。允許企業(yè)集團內(nèi)部外匯資金的集中管理和使用，以節(jié)約成本；取消對境內(nèi)外匯賬戶的開設(shè)審批，僅保留對境外賬戶的審批。同時，加強對賬戶資金流向的管理。

其次，擴大匯率浮動范圍，健全匯率政策協(xié)調(diào)運行機制。2005年7月起我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再只盯住美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。此次匯率調(diào)整使人民幣升值2%。2007年5月21日中央銀行將人民幣對美元的匯率浮動幅度從3‰擴大到5‰，這是匯改后匯率政策的最大一次調(diào)整。我國要繼續(xù)推進匯率機制調(diào)整，保持匯率雙向浮動，加大國際資金的投機成本；擴大匯率浮動區(qū)間，在一定的浮動范圍內(nèi)，由市場決定匯率，中央銀行適當(dāng)干預(yù)。正常情況下，一年內(nèi)的匯率不會突破這個范圍。目前的年匯率浮動范圍可以保持在上下1%到1.5%；匯率波動曲線要趨向升值，但要把握時機。

最后，循序漸進、審慎地實施資本賬戶開放。我們在強調(diào)加強外匯管理的同時，也要循序漸進、審慎地推進資本賬戶進一步開放。目前資本賬戶開放改革具有一定的迫切性，我們可以在綜合協(xié)調(diào)的基礎(chǔ)上適度放寬資本流出管制，改變過去寬進嚴(yán)出的格局，實現(xiàn)跨境資本的雙向?qū)ΨQ流動，避免政策性和制度性的匯率預(yù)期扭曲，為實現(xiàn)人民幣資本項目基本可兌換打下基礎(chǔ)。

二、遏制外匯儲備進一步增長的制度安排

（一）改善進出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)，減少經(jīng)常項目順差。

經(jīng)常項目下的貿(mào)易順差充分體現(xiàn)一個國家的綜合實力和國際競爭能力。近幾年我國的經(jīng)常項目都保持了高額的順差，但是我國的出口貿(mào)易到目前為止依然沒有具有絕對優(yōu)勢的高科技產(chǎn)品出口行業(yè)，高科技產(chǎn)品的出口占出口額的比例很小，有限的出口額中相當(dāng)比例是由外資企業(yè)貢獻的，說明我們的出口產(chǎn)品在國際市場競爭中處于產(chǎn)業(yè)鏈的低端，產(chǎn)品缺乏競爭優(yōu)勢，出口產(chǎn)品多以原材料、初級產(chǎn)品和勞動密集型產(chǎn)品等低附加值產(chǎn)品為主，不僅價格低廉，而且耗用大量的資源，造成了環(huán)境的污染。我們必須提高競爭優(yōu)勢，調(diào)整國際競爭方式，企業(yè)要走跨國公司的道路，創(chuàng)自己的品牌，提高國際競爭力，要具有自我創(chuàng)新機制，生產(chǎn)具有高附加值的產(chǎn)品，有效地改變目前的進出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)，減少由出口原材料、初級產(chǎn)品和勞動密集型產(chǎn)品等低附加值產(chǎn)品所帶來的經(jīng)常項目順差。

首先，我國政府要轉(zhuǎn)變職能，轉(zhuǎn)變對各級干部政績的考核辦法，不以出口創(chuàng)匯指標(biāo)論業(yè)績，而以公共管理和服務(wù)，以及提高行政效率為考核內(nèi)容。應(yīng)加速發(fā)展我國民族工業(yè)，提高產(chǎn)品技術(shù)附加值和競爭能力，充分利用國內(nèi)的資源市場和資金，把立足點放在如何振興民族工業(yè)上。依靠產(chǎn)品的質(zhì)量、技術(shù)和創(chuàng)新等創(chuàng)造出屬于自己的世界名牌，積極搶占世界市場的份額，使進出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)得到根本改善。

其次，采取有效措施，加強行業(yè)自律組織的建設(shè)，徹底解決我國出口產(chǎn)品相互壓價競爭問題。如針對紡織品等產(chǎn)品，采取以報關(guān)地為管理單位，凡同一報關(guān)地的出口產(chǎn)品，制定最低價格或指導(dǎo)價格，杜絕出口企業(yè)的惡性價格競爭現(xiàn)象的發(fā)生。

最后，調(diào)整出口退稅率，降低以原材料、初級產(chǎn)品和勞動密集型產(chǎn)品等低附加值出口產(chǎn)品出口退稅率。對于高消耗、高能耗、高污染（如焦炭等）和一些國內(nèi)短缺資源和戰(zhàn)略性資源（如稀土、鎢、石油等）逐步減少出口，最終停止出口。降低關(guān)稅，適當(dāng)鼓勵進口，尤其是對一些國內(nèi)短缺的資源、能源、原材料等可以取消關(guān)稅，對高技術(shù)類產(chǎn)品、設(shè)備、技術(shù)等進口實行零關(guān)稅和獎勵政策。

（二）優(yōu)化引資結(jié)構(gòu)，減少資本項目順差。

目前從國內(nèi)高額的外匯儲備和巨額的銀行存款來看，我國告別了資金短缺的時代，出現(xiàn)了內(nèi)、外資雙重閑置的情況，在這種背景下，我國應(yīng)適當(dāng)調(diào)整引資政策，進一步明確引資觀念，即引進外資最核心的一條就是如何能夠引進外國的先進科學(xué)技術(shù)和管理，把引進先進技術(shù)和管理作為引資的一個基本原則，逐步取消外資優(yōu)惠待遇等，優(yōu)化引資結(jié)構(gòu)，使招商引資重點由數(shù)量向質(zhì)量轉(zhuǎn)移，由勞動密集型產(chǎn)業(yè)向技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

首先，進一步明確引資的深層意義，即引資的目的是為了促進我國技術(shù)水平和管理水平的進步，要把引資和我國的戰(zhàn)略：“利用市場和優(yōu)惠政策引進外資—引進外國先進技術(shù)和管理技術(shù)—提高現(xiàn)代化水平，促進經(jīng)濟高質(zhì)量的發(fā)展—實現(xiàn)我們中華民族的偉大復(fù)興”緊密結(jié)合起來。在引資工作中各級政府不能簡單地強調(diào)數(shù)量，更應(yīng)強調(diào)質(zhì)量，必須改變過去那種為了引資不惜代價的做法，減少低技術(shù)含量的外資引進，對于技術(shù)含量低，國內(nèi)市場已趨向飽和的行業(yè)，可以考慮從政策上給予一定的限制；適當(dāng)引進一些勞動密集型和服務(wù)型產(chǎn)業(yè)，解決我國的就業(yè)問題；控制關(guān)系到國計民生，國家金融和能源安全，以及資源類產(chǎn)業(yè)的外資引進；禁止高消耗、高能耗、高污染產(chǎn)業(yè)的外資引進，使利用外資的戰(zhàn)略從數(shù)量型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變；大力促進高新技術(shù)、先進管理技術(shù)和一些大型設(shè)備的引進，把引資的重點轉(zhuǎn)向?qū)ξ覈a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)水平升級具有積極意義的工作上來，促進我國經(jīng)濟高質(zhì)量的發(fā)展。

其次，清理和調(diào)整引資的優(yōu)惠政策。逐步取消對外商投資企業(yè)在土地出讓、資金補貼和各種稅收方面的優(yōu)惠政策，徹底改變地方政府將引資作為其政績考核依據(jù)的不正確做法。當(dāng)前我國為了引進外資對外資實行了各種優(yōu)惠待遇，使外資受到了幾乎是“超國民”的待遇。美國經(jīng)濟學(xué)家弗里德曼曾經(jīng)說過：“依賴對外資企業(yè)實行特殊優(yōu)惠政策吸引外資是沒有好處的?！蔽覈M外資的目的是發(fā)展我國的民族企業(yè)，發(fā)展我國的國民經(jīng)濟，促進我國可持續(xù)發(fā)展，成為一個現(xiàn)代化的國家，但無原則的對外資的優(yōu)惠便是對國內(nèi)民族企業(yè)的歧視，使兩者不在同一起跑線上競爭，這樣又怎么能夠發(fā)展我國的民族企業(yè)?我國必須改革以稅收優(yōu)惠等條件吸引外資的做法，從根本上統(tǒng)一內(nèi)外資的產(chǎn)業(yè)政策，逐步實現(xiàn)中外資企業(yè)的同一待遇。2008年我國實行了中外企業(yè)統(tǒng)一的25%所得稅，下一步還要進一步清理，為國內(nèi)外企業(yè)的競爭創(chuàng)造平等的環(huán)境。我們應(yīng)該堅信中國巨大的消費市場和潛在的消費傾向是吸引美國、歐洲、日本等發(fā)達國家和地區(qū)的跨國企業(yè)投資的最重的砝碼，它們不會因為我們?nèi)∠酥T多優(yōu)惠政策而放棄中國這個大市場。因此，我們應(yīng)從整體上改善投資環(huán)境，使內(nèi)、外資企業(yè)在公平、有序的市場機制中生存、發(fā)展、競爭，以從根本上謀求國內(nèi)企業(yè)的長遠發(fā)展，降低利用外資的成本，在一定程度上改善利用外資的結(jié)構(gòu)，最終達到促進我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的目的。

再次，加強借債主體范圍的管理，嚴(yán)格控制舉借外債的規(guī)模，合理安排外債的期限結(jié)構(gòu)。借債是要還本付息的，目前我國持有高額的外匯儲備，國內(nèi)有巨額的銀行存款，應(yīng)該說我國告別了資本短缺的時代。在這種背景下，我國一方面在國外付高息，發(fā)行大量債券，另一方面用大量的外匯儲備資金購買外國政府債券和政府企業(yè)債券，獲取低收益，這種做法是不合理的，更不經(jīng)濟。根據(jù)英國經(jīng)濟學(xué)家弗里爾的測算，外國資本通常只占經(jīng)濟起飛所需資金的30%左右，過度依賴外資推動經(jīng)濟增長存在著巨大的風(fēng)險，目前考慮適當(dāng)減少外債借入是完全可行的。同時我國在制定外債政策時，應(yīng)確定適度的外債規(guī)模，即我國外債規(guī)模的增長幅度必須低于國民生產(chǎn)總值的增長幅度。盲目地大舉借外債，不僅造成了資源極大的浪費，而且增加了因無法償還本息引發(fā)墨西哥式的由支付危機導(dǎo)致金融危機的可能性。另外我們也應(yīng)合理安排外債的期限結(jié)構(gòu)，避免造成因償債年份過于集中而給國民經(jīng)濟帶來巨大的沖擊現(xiàn)象發(fā)生。

最后，采取必要措施，抑制國外投機資本的流入。近幾年，隨著我國經(jīng)濟實力的整體提高，我國的人民幣一直比較堅挺，國際上呼吁人民幣升值的要求越來越高?；趯θ嗣駧派档念A(yù)期，許多國際投機資本正采取各種方式進入我國，投機資本的流動是外匯儲備乃至國際收支失控、不穩(wěn)定的重要因素，具有很大的隱蔽性、破壞性和風(fēng)險性。針對這種情況，我們在循序漸進、審慎實施資本賬戶開放的同時要加強對資本流入尤其是短期資本流入的監(jiān)控。這包括加強對經(jīng)常項目外匯收入的真實性審核；加強貿(mào)易融資、外商直接投資、公司境外關(guān)聯(lián)交易等項下的資本流動管理；嘗試引入在國際上比較成功的無息存款準(zhǔn)備金制度（URR），要求特定項目的資本流入交存無息存款準(zhǔn)備金，抑制短期投機性資本的進入。為防止國際投機資本進入我國，造成我國國際儲備虛增、金融風(fēng)險加大的情況的發(fā)生，中央銀行應(yīng)該制定適當(dāng)?shù)拇尜J款利率，降低本外幣利率差，增強匯率彈性，適當(dāng)擴大人民幣的浮動區(qū)間，從而消除投機空間，降低人民幣升值預(yù)期，加大國際投機資本的投機成本，最終達到將其逼出去的目的。同時我們還應(yīng)積極開展對外直接投資。經(jīng)過30多年的改革開放，我國的一些產(chǎn)業(yè)已具國際競爭力，一些產(chǎn)業(yè)（如彩電、摩托車等）甚至已出現(xiàn)剩余的生產(chǎn)能力，急需進行產(chǎn)業(yè)調(diào)整，這也為發(fā)展對外直接投資提供了客觀的經(jīng)濟基礎(chǔ)。我們應(yīng)該鼓勵這類企業(yè)到國外去投資，參與國際競爭，拓展海外市場，形成具有國際競爭力的跨國公司。另外我們應(yīng)適當(dāng)提高QDII的額度，鼓勵個人對外投資。

三、改革我國外匯儲備管理體制，提高管理能力的制度安排

（一）外匯管理思想由“無風(fēng)險、低收益”向“低風(fēng)險、中收益”轉(zhuǎn)變。

國際上傳統(tǒng)的外匯儲備管理的指導(dǎo)思想是遵循安全性、流動性、收益性的原則，尤其強調(diào)在安全性和流動性的基礎(chǔ)上，取得儲備資產(chǎn)的收益性。在這種指導(dǎo)思想的引導(dǎo)下，長期以來我國外匯儲備管理的經(jīng)營目標(biāo)是“無風(fēng)險、低收益”，所以我國外匯儲備主要被用于購買美元資產(chǎn)，美元資產(chǎn)占外匯儲備的比重高達65%（美國財政部公布的數(shù)據(jù)顯示：截止2008年6月底，我國持有美國證券類資產(chǎn)高達12050⑦億美元），其中絕大部分購買的是美國國債和美國機構(gòu)債（如房地美、房利美等企業(yè)債），這些債券的收益都普遍較低。隨著我國外匯儲備數(shù)量激增，外匯儲備的機會成本不斷加大，我們必須提高外匯儲備的收益。一些發(fā)達國家對外匯儲備管理進行了不斷的創(chuàng)新，增值已成為外匯儲備管理一項重要任務(wù)。特別是這場席卷全球的金融危機發(fā)生后，我國必須改變外匯儲備管理的經(jīng)營目標(biāo)，經(jīng)營的原則應(yīng)當(dāng)迅速由“無風(fēng)險、低收益”向“低風(fēng)險、中收益”轉(zhuǎn)移。

（二）建立高效率的管理體系，探索新的管理模式。

目前我國的外匯儲備管理框架基本是中央銀行依據(jù)《中國人民銀行銀行法》負責(zé)外匯儲備的經(jīng)營管理，日常管理則由外匯管理局負責(zé)，具體操作由國家外管局儲備司及其下屬投資機構(gòu)完成。儲備司作為一個司級單位，直接運用、管理大量金融資產(chǎn)，缺乏行為約束、激勵機制等各方面機制；同一般金融資產(chǎn)管理公司相比，出現(xiàn)了高度的行為與約束、激勵與懲罰不對稱現(xiàn)象，這種管理方式已不適應(yīng)我國巨額外匯儲備的管理決策，需要對管理體系進行創(chuàng)新，如我國可嘗試外匯管理分別由中央銀行國家外匯管理局經(jīng)營和委托外部管理機構(gòu)（如國內(nèi)商業(yè)銀行）經(jīng)營相結(jié)合的外匯儲備經(jīng)營模式，甚至可以嘗試引進國外管理公司進行管理。外部機構(gòu)可能具有儲備管理機構(gòu)所缺乏的經(jīng)驗，例如，他們可能更熟悉投資業(yè)務(wù)，或者他們能提供進入新市場、運用新的金融工具或進行新的金融活動的途徑。這些可能正是儲備管理機構(gòu)拓展其業(yè)務(wù)范圍所需要的。最后，他們還可以幫助降低在某一特殊市場或使用某一金融工具的成本。但采用委托管理的做法，對受委托的公司必須嚴(yán)格審查，并進行深入細致的考察，制定具體目標(biāo)、規(guī)章制度讓其嚴(yán)格遵守。

（三）建立面向公眾的信息披露制度。

我國外匯儲備管理備受爭議的一個重要原因是信息不透明。從國際上看，儲備管理的趨勢之一就是提高信息透明度，接受公眾和市場的監(jiān)督，避免出現(xiàn)不必要的猜測和錯誤的預(yù)期。國家外匯管理局同時肩負著管理、增值外匯儲備的重大任務(wù)，建議適時推出面向公眾的信息披露機制，增強儲備資產(chǎn)營運的透明度，深化外匯儲備資產(chǎn)營運的監(jiān)管。定期在權(quán)威金融刊物和外匯管理局網(wǎng)站上向公眾披露外匯儲備的總量、幣別、幣種權(quán)重、儲備持有形式及期限、增值盈利狀況等重要數(shù)據(jù)，讓公眾關(guān)注、監(jiān)督儲備資產(chǎn)的營運，促進我國外匯儲備經(jīng)濟效益的提高，最大限度地降低機會成本。

（四）進一步完善中國投資公司的建設(shè)。

毋庸諱言，成立于2007年9月29日的中投公司至今在國際投資中是不成功的，無論投資的美國私人股本基金黑石集團（Blackstone），還是投資的美國最古老的貨幣市場基金（Reserve Primary Fund），以及對投資摩根士丹利的投資，目前賬面均出現(xiàn)了較大虧損。這和當(dāng)前發(fā)生于美國的次貸危機逐步演化為一場席卷全球的金融危機有關(guān)，但也和我們經(jīng)驗不足、操之過急有關(guān)。我們應(yīng)及時總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，抓住此次金融危機的機會，認(rèn)真學(xué)習(xí)新加坡、挪威等國家的先進經(jīng)驗和運作模式，加強規(guī)范化運作，進一步嚴(yán)格投資程序，完善風(fēng)險控制體系，建立合理的績效評估體系，使中國投資公司真正地達到提高外匯儲備管理效益的作用。

（五）優(yōu)化儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

為使我國外匯儲備結(jié)構(gòu)處于優(yōu)化狀態(tài)，我們應(yīng)建立預(yù)警機制，從外匯儲備的來源結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)等方面來分析與研判。同時，外匯儲備結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化應(yīng)在經(jīng)過科學(xué)量化的結(jié)構(gòu)指標(biāo)體系中加入彈性機制，使之能夠隨經(jīng)濟發(fā)展的變化而適當(dāng)調(diào)整。長期以來我國外匯儲備幣種絕大部分為美元，歐元、日元等幣種持有量偏少。我國約占65%比例、高達近萬億美元的外匯儲備以美國國債和債券形式存在，使得外匯儲備的安全性不足。美元占比較大，致使美國經(jīng)濟、政策的變化直接影響我國外匯儲備資產(chǎn)的安全性和盈利性，尤其是美元對人民幣的匯率近幾年一直處于跌勢，使我國外匯儲備資產(chǎn)遭受巨大的美元貶值損失。儲備貨幣多元化是各國在當(dāng)前國際貨幣體制下分散儲備資產(chǎn)風(fēng)險的穩(wěn)健做法，我們必須堅持儲備幣種多元化原則，根據(jù)對外貿(mào)易依存度、經(jīng)濟相關(guān)度，綜合考慮進口支付要求、市場干預(yù)需求、償還債務(wù)需求，合理安排外匯儲備幣種的種類和占比，相應(yīng)減少美元比重，增加歐元、日元及其他外幣資產(chǎn)的比重，以分散匯率風(fēng)險，實現(xiàn)穩(wěn)定外匯儲備價值的作用。為此，我們要建立一套可以監(jiān)測世界各國經(jīng)濟發(fā)展情況的預(yù)警系統(tǒng)，同時組織專門的機構(gòu)加強對儲備貨幣所在國經(jīng)濟的發(fā)展情況的動態(tài)監(jiān)測，考慮各個幣種之間的相關(guān)性，以及我國對外貿(mào)易依存度等方面的因素，循序漸進地推進外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)優(yōu)化，密切注意貨幣匯率的變化，及時調(diào)整各種貨幣的比例，避免我國儲備資產(chǎn)出現(xiàn)損失。

（六）適當(dāng)增加黃金儲備。

目前世界官方的黃金儲備總量為29800噸（2008年9月統(tǒng)計），其中美國8133.5噸、德國3422.5噸、法國2748噸、意大利2451.8噸、IMF也有3217.3噸⑧。據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計，截至2009年4月，我國黃金儲備由2003年的600噸提高到1054噸，位列世界第五，但黃金儲備占整個外匯儲備的比例還不到2%，這和世界發(fā)達地區(qū)比例達到40%—60%，尤其是歐元區(qū)國家60.8%的比例還有相當(dāng)大的差距⑨，由此可見，我國的黃金儲備比例明顯偏低。

在看待黃金在儲備資產(chǎn)中占據(jù)的比例時，不僅要考慮到這些儲備的收益，而且必須考慮國際金融領(lǐng)域是否蘊含著風(fēng)險。美元、歐元、日元等主要貨幣再堅挺也只是一種信用貨幣。信用貨幣是政府發(fā)行的貨幣，政府的不穩(wěn)定將導(dǎo)致信用貨幣的大幅度貶值，信用貨幣的貶值就是對黃金的貶值。黃金作為真實的貨幣，是信用貨幣最后的擔(dān)保和屏障。因此，提高黃金儲備是我國保證經(jīng)濟安全的重要手段。人民幣匯率改革后，增加黃金儲備的意義更加凸顯出來，一方面，黃金儲備的增加可以幫助我們抵御國際風(fēng)險，另一方面，增加黃金儲備也可以緩解外匯儲備增加的壓力。

（七）擴大投資領(lǐng)域和范圍。

我國應(yīng)當(dāng)積極研究儲備資產(chǎn)的增值盈利方式，適當(dāng)?shù)赝卣雇顿Y領(lǐng)域和范圍，不應(yīng)僅局限于存款、債券，還可以選取一部分資產(chǎn)投資到其他領(lǐng)域中去。

首先，加大對國外資源類公司和高科技公司的投資。目前中國鋁業(yè)對世界鐵礦石三巨頭之一的澳大利亞力拓公司的投資受國際金融危機的影響由贏利變成了虧損，但是這次投資在一定程度上對阻止澳大利亞必和必拓與力拓的合并起到了積極作用，為將來一定程度上緩解金融危機發(fā)生前幾年我國鋼鐵企業(yè)在鐵礦石談判中的被動局面創(chuàng)造了有利的局面，況且鐵礦石是我國經(jīng)濟發(fā)展需要的資源，金融危機總會過去，世界經(jīng)濟還會回到發(fā)展的軌道上來，筆者相信中鋁的投資一定會取得國家戰(zhàn)略和經(jīng)濟效益兩方面的成功。我們應(yīng)總結(jié)經(jīng)驗，利用當(dāng)今有利時機從國家戰(zhàn)略的高度用外匯儲備去加大對國外資源類公司和高科技公司的投資，把外匯儲備變成淡水河谷、力拓、必和必拓、微軟、思科、IBM、蘋果、惠普、德州儀器等世界一流資源類公司和高科技公司的股權(quán)，為掌握世界經(jīng)濟發(fā)展的話語權(quán)打下基礎(chǔ)。

其次，增加戰(zhàn)略性資源儲備。當(dāng)前由國土資源部負責(zé)的《全國礦產(chǎn)資源規(guī)劃》正在制定和論證中，這說明我國的礦產(chǎn)資源戰(zhàn)略儲備已經(jīng)提到日程上來。金融危機為改變我國過去幾年需要什么資源什么資源價格飛漲的被動局面提供了難得的機遇。我們應(yīng)適當(dāng)?shù)匕淹鈪R儲備轉(zhuǎn)為能源儲備和資源儲備，如利用石油價格由最高時的每桶147美元跌到40幾美元的時機，建立石油儲備基金，完成我國的石油戰(zhàn)略儲備。

再次，加大給國家重點企業(yè)的注資。2003年底，中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司動用450億美元國際儲備注資中國銀行、中國建設(shè)銀行、中國工商銀行。這次注資有力地支持了我國銀行業(yè)的發(fā)展，為它們的成功上市打下了堅實的基礎(chǔ)。隨著它們上市的成功，匯金公司的投資也得到了極高的回報。當(dāng)前國際金融危機正席卷全球，我們應(yīng)對一些重點企業(yè)進行注資，支持國家重點企業(yè)度過難關(guān)。我們欣喜地看到中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司最近已經(jīng)給國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、南方航空、東方航空等企業(yè)進行了注資。

最后，投資H股。國際金融危機的沖擊，使香港股市也出現(xiàn)了暴跌，國內(nèi)的一些重點企業(yè)的上市公司有的已經(jīng)跌破了凈資產(chǎn)，我們可以適當(dāng)?shù)厥褂猛鈪R儲備購買一些這些國企的股票，一方面可以支持香港抵御金融危機，另一方面可提高國家對國家重點企業(yè)的控制力。冬天總會過去，等到春天來的時候，我們一定會獲得滿意的回報。

（八）應(yīng)用金融工程，進行金融創(chuàng)新。

在外匯儲備管理方法和措施上，用金融工程技術(shù)來規(guī)避和化解中國外匯儲備的風(fēng)險，應(yīng)是我們在尋求對策時考慮的新思路和新方法。如把所持有的美國國債進行金融創(chuàng)新，優(yōu)化組合，產(chǎn)生新的金融衍生產(chǎn)品，來達到保值、增值的目的。

（九）積極培養(yǎng)人才，適應(yīng)新形勢下儲備管理的需要。

在外匯儲備經(jīng)營管理中，人的素質(zhì)顯得極為重要。外匯儲備經(jīng)營管理制度的制定，外匯儲備規(guī)模理論和指標(biāo)體系的建立，外匯市場上各種貨幣匯率的預(yù)測，外匯交易中各種交易方式的選擇等，都需要一批高素質(zhì)的人才。我國必須加快外匯儲備管理人才的培養(yǎng)，一方面，可以選拔一批優(yōu)秀人才到國內(nèi)外大專院校和國際著名大銀行學(xué)習(xí)深造，學(xué)習(xí)先進的外匯儲備營運理論和具體操作方法技能，另一方面，應(yīng)利用此次國際金融危機的有利時機，招聘一批有學(xué)識、有實踐經(jīng)驗的國際人才為我所用。通過人才的培養(yǎng)和儲備，為提高我國外匯儲備營運管理水平，提高外匯儲備的使用效益打下人才的基礎(chǔ)。

注釋：

①②中國歷年外匯儲備［EB/OL］.國家外匯管理局，2009.02.28.

③但有為.中國去年底持美國國債7274億美元［N］.上海證券報，2009.03.02.

④張明.美國次貸危機的深化及中國的對策［J］.國際經(jīng)濟評論，2008，（11-12）：9.

⑤高晨.頻簽貨幣互換協(xié)議 人民幣國際化邁出關(guān)鍵一步［N］.京華時報，2009.4.2.

⑥孫亞.對我國推行“藏匯于民”政策問題的思考［J］.改革與開放，2008，（9）：6-7.

⑦但有為.中國去年底持美國國債7274億美元［N］.上海證券報，2009.03.02.

⑧王自力.外儲為何不買黃金而是購美國債［N］.華夏時報，2009.02.27.

⑨胡曉煉.中國外匯儲備投資盈利黃金儲備已增加［EB/OL］.中國新聞網(wǎng)，2009.04.24.

參考文獻：

［1］吳曉靈.中國外匯管理［M］.北京：中國金融出版社，2001.

［2］孫亞.對我國推行“藏匯于民”政策問題的思考［J］.改革與開放，2008，（9）：6-7.

［3］張明.美國次貸危機的深化及中國的對策［J］.國際經(jīng)濟評論，2008，（11-12）：9.

［4］高晨.頻簽貨幣互換協(xié)議 人民幣國際化邁出關(guān)鍵一步［N］.京華時報，2009.4.2.

［5］但有為.中國去年底持美國國債7274億美元［N］.上海證券報，2009.03.02.

［6］王自力.外儲為何不買黃金而是購美國債［N］.華夏時報，2009.02.27.

［7］胡曉煉.中國外匯儲備投資盈利黃金儲備已增加［EB/OL］.中國新聞網(wǎng)，2009.04.24.