高　珉　余思勤　袁　象

【摘要】從供應(yīng)鏈宏觀和中小航運(yùn)企業(yè)微觀兩個(gè)層面分析供應(yīng)鏈融資信用風(fēng)險(xiǎn)的成因，提出商業(yè)銀行可以向投資機(jī)構(gòu)購買歐式利差看漲期權(quán)，轉(zhuǎn)移和對沖中小航運(yùn)企業(yè)潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)對信用風(fēng)險(xiǎn)的控制，并對信用利差期權(quán)交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行簡單設(shè)計(jì)。

【關(guān)鍵詞】中小航運(yùn)企業(yè)；供應(yīng)鏈融資；信用風(fēng)險(xiǎn)

1供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)概述

作為一種有效的融資新模式，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)給中小航運(yùn)企業(yè)帶來很大的融資便利和優(yōu)勢，同時(shí)也因?yàn)楣?yīng)鏈及物流企業(yè)的參與，轉(zhuǎn)移和分散銀行的部分風(fēng)險(xiǎn)，從而大大提高銀行的信貸積極性。然而，在供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的具體運(yùn)作中，資金、貨物(商品)和單證(倉單)等的流動(dòng)關(guān)系涉及銀行、物流企業(yè)和客戶等多方利益，因而在給各方帶來諸多益處的同時(shí)也存在著信用、市場、運(yùn)營操作和法律等各種潛在風(fēng)險(xiǎn)[1]，而其中信用風(fēng)險(xiǎn)尤為重要。下文以供應(yīng)鏈金融信用為重點(diǎn)，分析如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。

供應(yīng)鏈金融信用風(fēng)險(xiǎn)是指處于供應(yīng)鏈背景下中小航運(yùn)企業(yè)的綜合信用風(fēng)險(xiǎn)，不僅包括企業(yè)自身原因造成的信用風(fēng)險(xiǎn)，而且還包括供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)因素給中小航運(yùn)企業(yè)帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)，如信息傳遞、財(cái)務(wù)狀況和市場波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。一方面，供應(yīng)鏈金融可以提升中小航運(yùn)企業(yè)的信用狀況，給企業(yè)帶來融資優(yōu)勢；但另一方面，其使企業(yè)所面臨的環(huán)境更加復(fù)雜多變，影響因素更多。供應(yīng)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)環(huán)環(huán)相扣，彼此依賴，若其中任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都可能涉及其他環(huán)節(jié)，從而影響整個(gè)供應(yīng)鏈正常運(yùn)行。中小航運(yùn)企業(yè)由于自身經(jīng)濟(jì)能力的限制，面對危機(jī)的自我反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力較低，因而受供應(yīng)鏈的影響就更明顯和難以克服。因此，商業(yè)銀行如何加強(qiáng)相應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理，有效地控制信用風(fēng)險(xiǎn)，是供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)能否成功的關(guān)鍵。

2供應(yīng)鏈融資信用風(fēng)險(xiǎn)成因

供應(yīng)鏈融資信用風(fēng)險(xiǎn)成因很多且很復(fù)雜，與其相關(guān)的因素、事件都有可能成為導(dǎo)致并影響信用風(fēng)險(xiǎn)的因素。

2.1供應(yīng)鏈宏觀層面

供應(yīng)鏈給中小航運(yùn)企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)主要有獨(dú)家供應(yīng)商的風(fēng)險(xiǎn)和物流配送、信息傳遞、財(cái)務(wù)狀況、市場波動(dòng)及合作伙伴等風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)因素對中小航運(yùn)企業(yè)的生產(chǎn)和運(yùn)營狀況直接產(chǎn)生影響，進(jìn)而給中小航運(yùn)企業(yè)帶來信用風(fēng)險(xiǎn)。

（1）獨(dú)家供應(yīng)商和物流配送。供應(yīng)鏈管理一般是獨(dú)家供應(yīng)商供貨，這就不可避免地存在很大風(fēng)險(xiǎn)。一旦供應(yīng)商供貨出現(xiàn)差錯(cuò)（缺貨、時(shí)間延遲和質(zhì)量不達(dá)標(biāo)等）必將影響整條供應(yīng)鏈，供應(yīng)鏈的其他環(huán)節(jié)就不可能正常運(yùn)行。同樣，生產(chǎn)過剩和運(yùn)輸過程的不穩(wěn)定在整條供應(yīng)鏈中將會(huì)造成物流配送延遲，并由此導(dǎo)致供應(yīng)鏈物流中斷，影響供應(yīng)鏈下游企業(yè)的運(yùn)營。[2]

（2）信息傳遞。隨著中小航運(yùn)企業(yè)的發(fā)展，供應(yīng)鏈規(guī)模日益擴(kuò)大，信息傳遞延遲以及信息傳遞不準(zhǔn)確現(xiàn)象都會(huì)增加，并使整條供應(yīng)鏈陷入困境。例如，牛鞭效應(yīng)就是因信息傳遞不準(zhǔn)確導(dǎo)致鏈上各類庫存嚴(yán)重積壓，供應(yīng)鏈的整體運(yùn)營成本增大，運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)隨之增大。[3]

（3）財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定。大多數(shù)中小航運(yùn)企業(yè)在生產(chǎn)運(yùn)營中可能會(huì)占用上下游企業(yè)的大量資金，如果其財(cái)務(wù)狀況不夠穩(wěn)定，將隨時(shí)給整條供應(yīng)鏈以致命打擊，隨之給供應(yīng)鏈的各個(gè)企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)。

（4）市場波動(dòng)。影響銷售的市場因素很多，一旦出現(xiàn)不可預(yù)料的不利因素就可能導(dǎo)致銷售量下滑，市場出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。中小航運(yùn)企業(yè)的集中化經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可能使整條供應(yīng)鏈瀕臨崩潰。

（5）合作伙伴。供應(yīng)鏈各企業(yè)之間在技術(shù)水平、管理水平、人員素質(zhì)、企業(yè)文化和職業(yè)道德等方面都存在著差異，這些差異不同程度地影響供應(yīng)鏈的整體競爭能力和獲利能力，以及各個(gè)合作環(huán)節(jié)應(yīng)該獲得的利益，其間的平衡決定著供應(yīng)鏈穩(wěn)定與否。

2.2中小航運(yùn)企業(yè)微觀層面

（1）融資信用能力。目前，我國社會(huì)信用程度普遍較低，相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)或單位信用意識淡薄，不能嚴(yán)格信守合同約定。一部分中小航運(yùn)企業(yè)缺乏對融資信用的重視，不愿意守信還貸，在一定程度上影響了中小航運(yùn)企業(yè)的整體信用形象；還有一部分中小航運(yùn)企業(yè)由于沒有還款能力，信用風(fēng)險(xiǎn)偏高，銀行不愿意放貸。

（2）償還能力。受宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響或者自身經(jīng)營不善等原因，中小航運(yùn)企業(yè)償還能力發(fā)生變化，無法在規(guī)定的信用期內(nèi)還款，從而使得信用風(fēng)險(xiǎn)增大，是中小航運(yùn)企業(yè)融資難的最直接原因之一。

（3）財(cái)務(wù)信用。財(cái)務(wù)信用缺失是中小航運(yùn)企業(yè)信用缺失的突出問題。為了逃稅避稅，不少中小航運(yùn)企業(yè)都曾提供過虛假的財(cái)務(wù)報(bào)告，制造虛假的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，甚至有些企業(yè)通過設(shè)立分公司，開設(shè)多個(gè)不同的賬戶，以達(dá)到其套利的目的。虛假財(cái)務(wù)信息欺騙了投資者和銀行等金融機(jī)構(gòu)，造成大量資金誤投和流失，從而加大中小航運(yùn)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。[4]

3供應(yīng)鏈金融信用風(fēng)險(xiǎn)控制流程

3.1風(fēng)險(xiǎn)識別

風(fēng)險(xiǎn)識別是進(jìn)行銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理與控制的第1步。風(fēng)險(xiǎn)識別是指通過統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)分析確定可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)因素的行為，目的是預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)，在業(yè)務(wù)流程中找出可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的因素和產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的節(jié)點(diǎn)，防患于未然。[5]

對供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險(xiǎn)識別不僅包括對中小航運(yùn)企業(yè)基本素質(zhì)、償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力、創(chuàng)新能力、成長能力、信用記錄以及行業(yè)狀況等影響因素的考察，還包括對企業(yè)所處供應(yīng)鏈整體運(yùn)營績效、上下游企業(yè)合作狀況、供應(yīng)鏈競爭力及信息化共享程度等因素的綜合評價(jià)，從而更加全面、系統(tǒng)和客觀地反映供應(yīng)鏈各中小航運(yùn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)影響因素。

3.2風(fēng)險(xiǎn)衡量

風(fēng)險(xiǎn)衡量是指通過制定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)來測算及比較所有的授信風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)的可能性進(jìn)行量化，得到由于某些風(fēng)險(xiǎn)因素導(dǎo)致在給定收益情況下?lián)p失數(shù)額或在給定損失情況下收益數(shù)額的行為。[5]

風(fēng)險(xiǎn)管理是通過數(shù)量化風(fēng)險(xiǎn)度量逐步發(fā)展起來的，如果沒有風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量化度量，就不可能控制風(fēng)險(xiǎn)或設(shè)置限額。近年來，這種數(shù)量化度量已得到極大改進(jìn)。CreditMetrics是由MORGAN與其合作者在已有風(fēng)險(xiǎn)度量制方法基礎(chǔ)上創(chuàng)立的一種專門用于對非交易性金融資產(chǎn)，如貸款和私募債券的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量的模型。因此，CreditMetrics可用于供應(yīng)鏈金融信用風(fēng)險(xiǎn)的度量，通過掌握借款企業(yè)的相關(guān)信息資料（借款人的信用等級資料、在下一年度該信用級別水平轉(zhuǎn)換為其他信用級別的概率和違約貸款的收復(fù)率等），便可計(jì)算出任何一項(xiàng)非交易性貸款、債券的P值和值，從而最終可利用受險(xiǎn)價(jià)值方法對單筆貸款或貸款組合的受險(xiǎn)價(jià)值進(jìn)行度量。

3.3風(fēng)險(xiǎn)控制

根據(jù)對供應(yīng)鏈金融信用風(fēng)險(xiǎn)的分析，中小航運(yùn)企業(yè)仍存在違約的可能性，因而銀行等金融機(jī)構(gòu)就存在潛在損失的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合信用利差期權(quán)的相關(guān)理論，商業(yè)銀行可以向投資機(jī)構(gòu)購買歐式利差看漲期權(quán)，來轉(zhuǎn)移和對沖中小航運(yùn)企業(yè)潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)。銀行可以信貸期限作為期權(quán)的有效期，在信貸發(fā)生日，對中小航運(yùn)企業(yè)進(jìn)行信用評級，得出企業(yè)的信用等級，以確定其相對于無風(fēng)險(xiǎn)債券(同期限的國庫券)的利差，作為參照利差。在信貸到期日，若債務(wù)企業(yè)履約，按時(shí)還款，則期權(quán)作廢，債權(quán)企業(yè)損失的僅僅是期權(quán)費(fèi)；若中小航運(yùn)企業(yè)違約，則再次對其進(jìn)行信用評級，重新確定其信用利差。此時(shí)，投資機(jī)構(gòu)以兩次信用利差差額作為支付依據(jù)，對銀行等信貸機(jī)構(gòu)進(jìn)行賠償支付，從而彌補(bǔ)或減少債權(quán)企業(yè)因中小航運(yùn)企業(yè)違約帶來的經(jīng)濟(jì)損失。

4中小航運(yùn)企業(yè)供應(yīng)鏈融資信用風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)例——信用利差期權(quán)轉(zhuǎn)移的技術(shù)

運(yùn)用信用利差期權(quán)轉(zhuǎn)移中小航運(yùn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的方法關(guān)鍵是確定參照利差和信用事件發(fā)生后的利差。只有確定了這兩個(gè)利差，才能對銀行進(jìn)行賠償支付，達(dá)到用信用利差期權(quán)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的目的。確定利差，可采用信用評級方法，首先確定中小航運(yùn)企業(yè)的信用等級，然后再參考“美國公司信用評級等級與信用利差的關(guān)系”（見表1)，確定企業(yè)相對于無風(fēng)險(xiǎn)債券(國庫券)的利差，將其作為參考利差。當(dāng)信用事件發(fā)生時(shí)，再用同樣的方法確定期末利差，兩次利差的差額即為賠償支付依據(jù)。

下面對信用利差期權(quán)交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行設(shè)計(jì)。

（1）交易主體。信用利差期權(quán)買方：銀行等信貸機(jī)構(gòu)；信用利差期權(quán)賣方：投資機(jī)構(gòu)或其他金融機(jī)構(gòu)；信用資產(chǎn)：中小航運(yùn)企業(yè)的信貸。

（2）交易價(jià)格。信用保護(hù)買方預(yù)先支付給信用保護(hù)賣方的費(fèi)用，即信用利差期權(quán)的價(jià)格，可通過Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式計(jì)算。[6]

（3）或有償付。到期日，若預(yù)先約定的信用事件發(fā)生，信用利差期權(quán)的賣方對銀行進(jìn)行賠償支付，支付額為V＝T×（ST－SO）×B[7]，其中：T為信貸期限，B為信貸面值，SO為期初企業(yè)的信用利差，ST為期末企業(yè)的信用利差。若信用事件未發(fā)生，銀行正常收回提供的信貸，其僅僅損失期權(quán)費(fèi)。

信用利差期權(quán)是一種復(fù)雜、新型的規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的工具，其僅為由信用事件引起的損失提供保護(hù)。在信用利差期權(quán)交易中，銀行等信貸機(jī)構(gòu)向投資機(jī)構(gòu)預(yù)先支付一筆費(fèi)用（信用利差期權(quán)價(jià)格），投資機(jī)構(gòu)在接受費(fèi)用的同時(shí)，承諾在有效期內(nèi)當(dāng)中小航運(yùn)企業(yè)發(fā)生違約時(shí)，向銀行賠付違約損失，信用利差期權(quán)在應(yīng)收賬款到期時(shí)終止，其基本交易結(jié)構(gòu)如圖1所示。

5結(jié)論

作為中小航運(yùn)企業(yè)融資新模式，供應(yīng)鏈融資也不可避免地存在包括信用風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)。本文從供應(yīng)鏈宏觀和中小航運(yùn)企業(yè)微觀兩個(gè)層面分析供應(yīng)鏈融資信用風(fēng)險(xiǎn)的成因，提出商業(yè)銀行可以向投資機(jī)構(gòu)購買歐式利差看漲期權(quán)，來轉(zhuǎn)移和對沖中小航運(yùn)企業(yè)潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)，并對信用利差期權(quán)交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行簡單設(shè)計(jì)。只要供應(yīng)鏈金融的信用風(fēng)險(xiǎn)問題能夠得到妥善解決，必然能極大地提高商業(yè)銀行利用供應(yīng)鏈為中小航運(yùn)企業(yè)提供信貸支持的積極性。

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