洪宇昊

摘要私募股權(quán)投資(Private Equity,簡(jiǎn)稱PE),從投資方式角度看,是指通過私募形式對(duì)私有企業(yè),即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資,在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制,即通過上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式,出售持股獲利。本文介紹了私募股權(quán)投資的特點(diǎn)以及三種投資方式,希望能夠勾勒出私募股權(quán)投資的基本情況。

關(guān)鍵詞私募股權(quán)投資方式

中圖分類號(hào):F27文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

廣義的私募股權(quán)投資是涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資,即對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、

成熟期和Pre-IPO各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的投資。狹義的私募股權(quán)投資主要指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的,并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分,主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分。在中國(guó)PE多指后者,以與風(fēng)險(xiǎn)投資(VCi)區(qū)別。

1 私募股權(quán)投資的主要特點(diǎn)

(1)在資金募集上,主要通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集, 它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。另外在投資方式上也是以私募形式進(jìn)行,絕少涉及公開市場(chǎng)的操作,一般無需披露交易細(xì)節(jié)。

(2)一般投資于私有公司即非上市企業(yè),絕少投資已公開發(fā)行公司,不會(huì)涉及到要約收購(gòu)義務(wù)。

(3)比較偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè) ,這一點(diǎn)與VC有明顯區(qū)別。

(4)投資期限較長(zhǎng),一般可達(dá)3至5年或更長(zhǎng),屬于中長(zhǎng)期投資。

(5)流動(dòng)性差,沒有現(xiàn)成的市場(chǎng)供非上市公司的股權(quán)出讓方與購(gòu)買方直接達(dá)成交易。

(6)資金來源廣泛,如個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等。

(7)投資退出渠道多樣化,有IPO、兼并收購(gòu)(M&A)、標(biāo)的公司管理層回購(gòu)等等。

2 私募股權(quán)投資的主要方式

2.1 發(fā)行優(yōu)先股 (Issuance of Preferred Shares)

這是最直接的私募股權(quán)投資的方式,由公司直接向投資人發(fā)行一定數(shù)量的優(yōu)先股(可能同時(shí)也發(fā)行一些普通股)。優(yōu)先股是相對(duì)于“普通股”而言的,是公司向投資人發(fā)行的、股東權(quán)利義務(wù)區(qū)別于原股東所持的普通股的股份。在私募中,公司向投資人發(fā)行優(yōu)先股之前,一項(xiàng)重要的工作是修訂公司章程,在章程中規(guī)定的普通股和優(yōu)先股所各自代表的股東權(quán)利及義務(wù),如股票的認(rèn)購(gòu)價(jià)格、每一股代表的投票權(quán)利、剩余資產(chǎn)分配的權(quán)利及其他權(quán)利義務(wù)等。通過這些約定,使得投資人在股份數(shù)量以外,享有的股東權(quán)利也與原股東有差別。

2.2 可轉(zhuǎn)換公司債券(Convertible Bond)

可轉(zhuǎn)換公司債券是一種被賦予了股票轉(zhuǎn)換權(quán)的公司債券,也稱“可轉(zhuǎn)換債券”。發(fā)行公司事先規(guī)定債權(quán)人可以選擇有利時(shí)機(jī),按發(fā)行時(shí)規(guī)定的條件把其債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的等值股票(普通股票)?？赊D(zhuǎn)換公司債是一種混合型的債券形式。當(dāng)投資者不太清楚發(fā)行公司的發(fā)展?jié)摿扒熬皶r(shí),可先投資于這種債券。待發(fā)行公司經(jīng)營(yíng)實(shí)績(jī)顯著,經(jīng)營(yíng)前景樂觀,其股票行市看漲時(shí),則可將債券轉(zhuǎn)換為股票,以受益于公司的發(fā)展?？赊D(zhuǎn)換債券對(duì)于投資者來說,是多了一種投資選擇機(jī)會(huì)?？赊D(zhuǎn)換公司債券具有股票和債券的雙重屬性,對(duì)投資者來說是"有保證本金的股票" ?？赊D(zhuǎn)換公司債券對(duì)投資者具有強(qiáng)大的市場(chǎng)吸引力,其有利之處在于:一是可轉(zhuǎn)換公司債券對(duì)投資者具有"上不封頂,下可保底"的優(yōu)點(diǎn),可使投資者獲得最低收益權(quán);二是可轉(zhuǎn)換公司債券當(dāng)期收益較普通股紅利高,投資者在持有可轉(zhuǎn)換公司債券期間,可以取得定期的利息收入;三是可轉(zhuǎn)換公司債券比股票有優(yōu)先償還的要求權(quán)。

2.3 過橋貸款 (bridge Loan)

從一般意義上講,過橋貸款是一種短期貸款(short-term loan),是一種過渡性的貸款。過橋貸款是使購(gòu)買時(shí)機(jī)直接資本化的一種有效工具,回收速度快是過橋貸款的最大優(yōu)點(diǎn)。過橋貸款的期限較短,一般最長(zhǎng)不超過一年,利率相對(duì)較高,以一些抵押品諸如房地產(chǎn)或存貨來作抵押。因此,過橋貸款也稱為“過橋融資”(bridge financing)、或“回轉(zhuǎn)貸款”(swing loan)。過橋貸款除了在公司發(fā)行新股或上市公司配股、增發(fā)時(shí)向銀行申請(qǐng)外,還可以用于滿足并購(gòu)方實(shí)施并購(gòu)前的短期融資需求。

2.4 夾層融資(Mezzanine Finance)

夾層融資之所以被稱作夾層,是因?yàn)槿谫Y的受償次序位于債權(quán)之后、股權(quán)之前。融資的資金成本也是介于股權(quán)融資和債權(quán)融資之間,低于股權(quán)融資高于債權(quán)融資。夾層融資的回報(bào)通常從以下一個(gè)或幾個(gè)來源中獲取:(1)現(xiàn)金票息,通常是一種高于相關(guān)銀行間利率的浮動(dòng)利率;(2)還款溢價(jià);(3)股權(quán)激勵(lì),這就像一種認(rèn)股權(quán)證,持有人可以在通過股權(quán)出售或發(fā)行時(shí)行使這種權(quán)證進(jìn)行兌現(xiàn)。并非所有夾層融資都囊括了同樣的特點(diǎn)。舉例而言,投資的回報(bào)方式可能完全為累積期權(quán)或贖回溢價(jià),而沒有現(xiàn)金票息。夾層融資是一種非常靈活的融資方式,這種融資可根據(jù)募集資金的特殊要求進(jìn)行調(diào)整。對(duì)于借款者及其股東而言,夾層融資具有可長(zhǎng)期融資、結(jié)構(gòu)可調(diào)整、限制較少、比股權(quán)融資成本低等方面的吸引力。