徐 軍

摘要:本文利用灰色關(guān)聯(lián)度的理論,對(duì)我國(guó)制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析,最后得出資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、流動(dòng)資產(chǎn)比率、有形資產(chǎn)比率、流動(dòng)負(fù)債比率、固定資產(chǎn)比率、存貨比率與企業(yè)績(jī)效的關(guān)聯(lián)度。

一、樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

(一)樣本選取

本文采用中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年4月發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》 ,它是比較科學(xué)的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn),也是目前用于我國(guó)上市公司行業(yè)分類的官方標(biāo)準(zhǔn)?！渡鲜泄拘袠I(yè)分類指引》為三級(jí)分類,包括13個(gè)門類、91個(gè)大類和288個(gè)中類,本文樣本數(shù)據(jù)只選取2006-2008年在滬、深兩個(gè)證券交易所上市發(fā)行A股的制造業(yè)上市公司為樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析,涉及食品飲料業(yè)(C0)、紡織服裝皮毛業(yè)(C1)、木材家具業(yè)(C2)、造紙印刷業(yè)(C3)、石油化學(xué)塑膠業(yè)(C4)、電子制造業(yè)(C5)、金屬非金屬(C6)、機(jī)械儀表設(shè)備業(yè)(C7)、醫(yī)藥生物制品(C8)和其他制造業(yè)(C99)10個(gè)制造業(yè)次類。

在樣本的選取中遵循以下原則:1、為了數(shù)據(jù)具有可比性,只選取2006年1月1日以前上市發(fā)行A股的公司;2.剔除了2008年已經(jīng)暫停上市的公司,這些公司或財(cái)務(wù)狀況異常,若將其納入研究樣本中將影響研究結(jié)論。

筆者并未將ST公司剔除樣本,因?yàn)橘Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不合理是導(dǎo)致ST公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效低下的重要原因,將ST公司納入研究樣本,更能反映研究成果。經(jīng)過(guò)以上篩選后,本研究的最后樣本數(shù)為992個(gè)。

(二)數(shù)據(jù)來(lái)源

本文中所有的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),來(lái)源于上海證券交易所網(wǎng)站、巨潮咨訊、Wind資訊數(shù)據(jù)庫(kù)等相關(guān)媒體。為了保證這些數(shù)據(jù)的可靠性,對(duì)一些數(shù)據(jù)進(jìn)行了抽樣核對(duì),對(duì)不一致的地方作了進(jìn)一步的核實(shí)。

二、研究過(guò)程

(一)均值化數(shù)列

根據(jù)上述表,對(duì)各數(shù)列作均值化處理,的均值分別為:

(二)計(jì)算絕對(duì)差

計(jì)算各比較數(shù)列同參考數(shù)列在同一時(shí)期的絕對(duì)差

(三)分辨系數(shù)的確定

在進(jìn)行灰色關(guān)聯(lián)度分析的過(guò)程中,涉及到其中一個(gè)重要概念——分辨系數(shù)的取值問(wèn)題。一般認(rèn)為,分辨系數(shù)的取值范圍為(0,1),一般情況取 0.1—0.5, 通常取0.5,其作用在于提高關(guān)聯(lián)系數(shù)之間的差異顯著性。毫無(wú)疑問(wèn),取值不同必然導(dǎo)致關(guān)聯(lián)系數(shù)計(jì)算值的不同。因此,對(duì)于分辨系數(shù)的確定在計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù)中具有重要的地位。

通過(guò)推導(dǎo)可知,確定分辨系數(shù)僅需計(jì)算和即可,則 見(jiàn)下表

即對(duì)于本系統(tǒng)而言,分辨系數(shù)取值在0.26至0.45之間為佳,因此本文取中間值,即=0.355。

(四)關(guān)聯(lián)系數(shù)的計(jì)算

1、關(guān)聯(lián)系數(shù)的計(jì)算

根據(jù)公式,可以計(jì)算出X1—X7在2006—2008年的關(guān)聯(lián)系數(shù)表,以計(jì)算為例:

2、關(guān)聯(lián)度的計(jì)算

根據(jù)公式,

分別對(duì)上述各指標(biāo)與凈資產(chǎn)收益率的關(guān)聯(lián)度系數(shù)序列求算術(shù)平均值可得:

是序列X0和Xi(i=1,2,3)的灰色關(guān)聯(lián)度。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指標(biāo)與績(jī)效的關(guān)聯(lián)度強(qiáng)弱序列

對(duì)上述關(guān)聯(lián)度進(jìn)行排序,得出,即對(duì)凈資產(chǎn)收益率的關(guān)聯(lián)影響程度,資產(chǎn)負(fù)債率的高低是第一影響因素,存貨比率是第二影響因素,流動(dòng)負(fù)債比率是第三影響因素,流動(dòng)資產(chǎn)比率和固定資產(chǎn)比率的關(guān)聯(lián)度基本相同,關(guān)聯(lián)度最弱的是權(quán)益乘數(shù)和有形資產(chǎn)比率。

(二)實(shí)證分析

1.資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效存在較為顯著的相關(guān)關(guān)系。一般來(lái)說(shuō),資產(chǎn)負(fù)債率越高的公司,意味著對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用比率也較高。因此,企業(yè)績(jī)效的提升,除了得益于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的改善外,還從高負(fù)債中受益,因此保持合理的資產(chǎn)負(fù)債率能夠有效的改善企業(yè)績(jī)效。

2.存貨比率對(duì)于凈資產(chǎn)收益率的影響處于第二位。作為制造業(yè)企業(yè),存貨的高低通常能夠反映企業(yè)供銷狀況,過(guò)高的存貨往往會(huì)占用過(guò)多的資金,導(dǎo)致凈資產(chǎn)變大,造成相對(duì)收益降低。因此,通過(guò)對(duì)上述數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì),表明改善存貨規(guī)模能夠有效的提升企業(yè)績(jī)效。

3.流動(dòng)負(fù)債比率對(duì)于凈資產(chǎn)收益率也具有重要的影響。流動(dòng)負(fù)債比率是流動(dòng)負(fù)債與總負(fù)債的比率。適度流動(dòng)負(fù)債有利于企業(yè)在較短的時(shí)間內(nèi)籌集足夠的資金,擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模,增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力;利用負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用,在投資報(bào)酬率大于債務(wù)利率的情況下,負(fù)債經(jīng)營(yíng)能給企業(yè)所有者帶來(lái)額外的收益;債務(wù)資金的節(jié)稅功能,可使企業(yè)獲得潛在的收益;而在通貨膨脹的情況下,還可以利用舉債減少貨幣貶值帶來(lái)的損失。因此,保持一定的流動(dòng)負(fù)債率,能夠有效提升企業(yè)凈資產(chǎn)收益率。

4.流動(dòng)資產(chǎn)比率和固定資產(chǎn)比率對(duì)于凈資產(chǎn)收益率的關(guān)聯(lián)度較弱。通常認(rèn)為,流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的規(guī)模對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有重要的影響。通過(guò)上述實(shí)證分析,上述兩項(xiàng)指標(biāo)對(duì)于企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的影響有限。究其原因,在于企業(yè)績(jī)效的提高,受多種因素影響,固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模并不處于決定因素。

5.權(quán)益乘數(shù)和有形資產(chǎn)比率對(duì)于凈資產(chǎn)收益率的關(guān)聯(lián)最弱,即基本上沒(méi)有影響。通常認(rèn)為,高科技企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)較高則可以帶來(lái)較高的績(jī)效,傳統(tǒng)制造業(yè)有形資產(chǎn)較高能夠帶來(lái)大規(guī)模的產(chǎn)能。結(jié)果證明,對(duì)于制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō),有形資產(chǎn)比率的高低并不影響企業(yè)績(jī)效,或者說(shuō)影響很弱。權(quán)益乘數(shù)反映的是資產(chǎn)總額是股東權(quán)益的倍數(shù),也與凈資產(chǎn)收益率無(wú)直接關(guān)聯(lián)。

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