劉 巖 韓博印

摘要:匯率是我國經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主要手段和杠桿,隨著改革開放不斷走向深化,匯率安排對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要意義愈加明顯。近期美聯(lián)儲(chǔ)做出了維持基準(zhǔn)利率不變、通過購買長期債券的辦法來實(shí)行定量寬松的貨幣政策。美國常規(guī)金融貨幣政策已經(jīng)失效,美國聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入了前途莫測的深水區(qū)。人民幣匯率制度改革的核心是完善匯率形成機(jī)制,而不是簡單地調(diào)整匯率水平。

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);美元走勢;人民幣匯率

中圖分類號:F83文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2009)29-0126-02

一、次貸危機(jī)與匯率體制疊加挑戰(zhàn)我國經(jīng)濟(jì)

起源于美國席卷全球的金融海嘯,使歐美發(fā)達(dá)國家相繼陷入衰退,新興市場國家的經(jīng)濟(jì)也遭受重創(chuàng),其中,中國由于其高度的對外依存度,也直接受到很大的沖擊,經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)了較大幅度的快速下滑。在危機(jī)時(shí)期,除了國家利益,美國的國際戰(zhàn)略需要也是左右美元匯率政策及美元匯率走勢的關(guān)鍵因素。2008年7月份的美元反彈,成功幫助美國實(shí)現(xiàn)資本回流,直接緩解了歐元對美元國際貨幣地位的沖擊,并把危機(jī)導(dǎo)向新興市場國家,成為全球金融風(fēng)暴的第一步。12月中旬,麥道夫欺詐案曝光,美國國會(huì)第一次否決對汽車業(yè)救助方案,美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度出乎預(yù)期,直接使美元匯率掉頭,由急升到急貶,并引發(fā)全球市場新的一輪動(dòng)蕩。

本次美國金融危機(jī)是美國歷史上最為嚴(yán)重的一場金融危機(jī),將造成美元嚴(yán)重貶值。而且美國要挽救這場危機(jī),就必須大量發(fā)行國債(大量印發(fā)鈔票);而發(fā)行國債,美國國內(nèi)目前已經(jīng)沒有了購買能力,就得需要世界各國動(dòng)用外匯儲(chǔ)備來購買美國國債。就是世界各國不參與“救美”,美國也得大量印發(fā)鈔票來收購金融資產(chǎn)。在美國大量印發(fā)鈔票的情況下,又進(jìn)一步加速美元貶值。沒有這次的美國金融危機(jī),美元也要貶值,這已是全世界公認(rèn)一致的預(yù)測。那么,我們就以預(yù)計(jì)在今后10年內(nèi),美元貶值每年按5%～7%的速度計(jì),那中國現(xiàn)在所持有的美國國債5 000億美元將貶值一半以上(暫按貶值3 000億美元)。

甲午戰(zhàn)爭中,中國共計(jì)賠償日本2.4億兩白銀。當(dāng)時(shí),一艘優(yōu)等的重型鐵甲戰(zhàn)艦的價(jià)格是170萬兩白銀,這樣,日本等于獲得140艘優(yōu)等的重型鐵甲戰(zhàn)艦。而現(xiàn)在一艘最先進(jìn)戰(zhàn)列艦的價(jià)格在10億美元,也就是中國購買美國債券1.3萬多億美元的外匯損失,等于中國為美國無償送了1 300艘最先進(jìn)戰(zhàn)列艦?，F(xiàn)在美國一艘最先進(jìn)航空母艦,包括全部艦載飛機(jī)在內(nèi),其價(jià)值也不過100億美元,這等于中國為美國無償送了130艘最先進(jìn)航空母艦。

二、美元定量寬松的貨幣政策分析

近期美聯(lián)儲(chǔ)做出了維持基準(zhǔn)利率不變、通過購買長期債券的辦法來實(shí)行定量寬松的貨幣政策。定量寬松的貨幣政策,是美聯(lián)儲(chǔ)通過購買國債等方式,向社會(huì)和金融體系注入大量的現(xiàn)金,給金融市場和流通領(lǐng)域強(qiáng)行注入流動(dòng)性。美國常規(guī)金融貨幣政策已經(jīng)失效,美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入了前途莫測的深水區(qū)。

在2009年,美元匯率可能成為美國實(shí)施國際戰(zhàn)略的重要工具。原因在于:一是過去幾年美元的貶值威脅到了美元的霸權(quán)地位,美國需要利用美元升值來打壓歐元。當(dāng)前的次貸危機(jī)中,其他國家受到的傷害比美國更大,美國有實(shí)力實(shí)施強(qiáng)勢美元。二是美元匯率的跌宕起伏會(huì)使得包括中國在內(nèi)和美國綁在一起的國家遭受嚴(yán)重沖擊。美元匯率適合作為戰(zhàn)略工具,因?yàn)橥瑯拥膮R率變動(dòng),對美國的影響要比其他國家尤其是新興市場國家小得多。實(shí)行定量寬松的貨幣政策,會(huì)侵蝕資產(chǎn)的收益率,打擊美國和國際社會(huì)對國債的信心。美國國債規(guī)模已達(dá)10.2萬億美元,占14萬億美元GDP的73%。美國自身無法彌補(bǔ)如此巨大的缺口,只能通過向各國兜售巨額國債。定量寬松的貨幣政策,使收益率走低,導(dǎo)致美元沒有抬頭之日。并使美元失去避險(xiǎn)功能。一是預(yù)期收益率長期走低,持有美元會(huì)帶來價(jià)值上的損耗;二是造成美元在世界各國泛濫,匯率劇烈貶值,最終會(huì)被拋棄,導(dǎo)致崩潰。美國的財(cái)政刺激方案,無非是15 000億美元,這15 000億美元還沒有完全發(fā)揮作用,但是美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)擴(kuò)張了3萬億美元之多,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國財(cái)政刺激方案。美國政府所采取的一系列措施,它的基本邏輯是非常清晰的。那就是用國家信用為擔(dān)保,發(fā)行債券,加印美國的鈔票,用發(fā)行債券和印鈔票得來的現(xiàn)金注資于美國的金融機(jī)構(gòu),注資于金融市場。

美國政府未來會(huì)做三件事情:第一,資產(chǎn)負(fù)債表的不平衡、破壞帶來的危害。因此,他們已經(jīng)不遺余力地大規(guī)模印鈔票、發(fā)債券,注資于金融機(jī)構(gòu)。第二,金融救濟(jì)的后果,將不久出現(xiàn)通貨膨脹。促使其他中央銀行擴(kuò)大貨幣發(fā)行,整個(gè)資產(chǎn)價(jià)格逐步上升,資產(chǎn)價(jià)格的上升和大宗產(chǎn)品價(jià)格的上升完全是同步的。第三,金融救助后果,美國是最大的贏家。因?yàn)槊绹?lián)邦財(cái)政預(yù)算里大量的經(jīng)費(fèi),相當(dāng)一部分經(jīng)費(fèi)是注資于價(jià)格已經(jīng)低得很多的金融機(jī)構(gòu)的股票,還有一些實(shí)體經(jīng)濟(jì)的股票。美國的政府注資于很多金融機(jī)構(gòu),從不久將來的眼光來看,可能是一個(gè)有利可圖的操作。

三、匯率制度改革的金融安全戰(zhàn)略

人民幣匯率制度改革的核心是完善匯率形成機(jī)制,而不是簡單地調(diào)整匯率水平。就以后的發(fā)展趨勢而言,增加匯率彈性后人民幣匯率在一定階段內(nèi)可能上升,也可能下降,不可能只是單向變化。在復(fù)雜多變的國際經(jīng)濟(jì)形勢面前,缺乏彈性的匯率制度會(huì)影響中國政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效率,并且可能意味著中國政府駕馭全球經(jīng)濟(jì)的手段和能力受到限制。

(一)短期應(yīng)堅(jiān)持釘住一攬子貨幣的匯率制度

當(dāng)今世界正在形成美元、日元、歐元的三極貨幣格局。單一的釘住美元顯然會(huì)被動(dòng)地與其他貨幣“非均衡”浮動(dòng)。通過釘住一籃子貨幣一定程度上能夠化解由于美元、日元、歐元之間的浮動(dòng)而造成的人民幣“非均衡”浮動(dòng),有利于貿(mào)易收支的穩(wěn)定。因而,在我國尚未開放資本賬戶、匯率的變動(dòng)主要集中在對凈出口影響的短期內(nèi),釘住一籃子貨幣要優(yōu)于釘住美元。

(二)構(gòu)建人民幣匯率目標(biāo)區(qū)制度

我國區(qū)域內(nèi)流通的貨幣包括人民幣、港幣、新臺(tái)幣和澳門元。首先要實(shí)現(xiàn)兩岸四地的固定匯率,并逐步過渡到單一貨幣,實(shí)現(xiàn)交易成本的最低化,提高流通效率。建立匯率目標(biāo)區(qū)的現(xiàn)實(shí)意義首先在于人民幣匯率目標(biāo)區(qū)的建立向市場發(fā)出明確的信號,增強(qiáng)公眾對匯率保持穩(wěn)定的心理預(yù)期,提高了匯率政策的有效性。另一方面匯率水平在目標(biāo)區(qū)內(nèi)的適度波動(dòng)可調(diào)節(jié)外匯市場供求,減少不合理的資金流動(dòng)套利行為,使各種不利因素的沖擊在目標(biāo)區(qū)內(nèi)得以緩解和釋放。

(三)目標(biāo)是獨(dú)立浮動(dòng)的人民幣匯理體制

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,成功實(shí)施資本賬戶的開放。我國的匯率制度就可以選擇在外匯市場比較平靜或者資本大量流入的時(shí)機(jī)退出中間制度而收斂于獨(dú)立浮動(dòng)匯率制度。