林　雪

[摘 要]盡管我國股票市場經(jīng)過十余年的發(fā)展取得了巨大的成就，但是仍不是十分成熟，其中突出表現(xiàn)為股票價格的異常波動現(xiàn)象明顯，新興市場中投資者的非理性程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家中的投資者的非理性程度。投資者心理在近年來我國股市劇烈波動的過程中起著不可忽視的作用。群體效應(yīng)、事后偏見心理、后悔心理、認(rèn)知失調(diào)、選擇性理解等通過影響投資者行為影響著股市的波動。

[關(guān)鍵詞]群體思維 事后偏見 后悔心理 認(rèn)知失調(diào) 選擇性理解

一、引言

波動性是股票市場最本質(zhì)的特征和與生俱來的基本屬性，一個成熟穩(wěn)定的股票市場應(yīng)該具有適度的波動性。然而隨著研究的深入，人們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實中的股票市場往往出現(xiàn)與適度波動差異很大的異常波動。主要表現(xiàn)為：股指運(yùn)行趨勢基本上不符合國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本狀況，甚至長期出現(xiàn)背離現(xiàn)象；股指運(yùn)行區(qū)間嚴(yán)重偏離投資區(qū)域，股市整體價位偏高，股市泡沫嚴(yán)重；大多數(shù)股民買賣股票以投機(jī)為主，使股指失去了平穩(wěn)運(yùn)行的價值基礎(chǔ)；股指上下波幅巨大、個股行情暴漲暴跌等。我國股票市場經(jīng)過十余年的發(fā)展取得了巨大的成就，但是由于我國經(jīng)濟(jì)、金融體制轉(zhuǎn)軌階段的特殊性，以及市場化過程中諸多矛盾的釋放，我國股市在發(fā)展并逐漸走向成熟的過程中，還存在著許多不容忽視的弊端。我國股票市場還不是十分成熟，其中突出表現(xiàn)就是股票價格的異常波動現(xiàn)象明顯，新興市場中投資者的非理性程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家中的投資者的非理性程度。如：2007年以來，我國股市在經(jīng)歷了多年的熊市之后，突然迅速飄升，迎來了史無前例的大牛市，由此吸引了一大批投資者蜂擁而至，滬指接連創(chuàng)下新高，一路飆升突破六千點；而08年卻一路下瀉，甚至跌破1700點。股票價格的波動對居民和公司的資產(chǎn)變動的影響日益擴(kuò)大，對國民經(jīng)濟(jì)的影響日益加深，漸漸成為人們關(guān)注的焦點。影響我國股市波動的因素有很多，如經(jīng)濟(jì)周期及行業(yè)景氣度的影響、資本供給變化影響等。本文試圖從投資者心理的角度對我國股市近年的劇烈波動進(jìn)行初步探討。

二、從投資者心理角度認(rèn)識我國股市波動

“股票市場波動印證的并不是事件本身，而是人們對事件的反應(yīng)，是數(shù)百萬人對這件事件將如何影響他們未來的認(rèn)識。換句話說，最重要的是，股票市場是由人組成的?！盉ernard Baruch 對股票市場這一描述精煉的概括出了股票市場波動性與人（投資者）之間的相關(guān)性。大量的實證研究表明，投資者并不總是以理性態(tài)度做出決策，這種對理性決策的偏離是系統(tǒng)性的，并不能因為統(tǒng)計平均而消除。投資決策過程一方面受到投資者心理認(rèn)知偏差的影響，一方面也會受到交易市場的噪聲影響，從而表現(xiàn)出有限理性的特征，進(jìn)一步導(dǎo)致市場的非理性。

股市的漲跌，歸根結(jié)底是由股市中股票需求變動引起的，股價的不斷上漲源自股票的需求高于供給，即投資者多于退出者。在趨勢市的不斷上漲過程中，群體效應(yīng)為股市帶來新的投資者，事后偏見心理、后悔心理促使大量退出的原有投資者重新加入，認(rèn)知失調(diào)、選擇性理解等心理導(dǎo)致股市投資者有增無減，從而推動股價不斷上揚(yáng)。投資者相關(guān)心理同樣作用于股市下跌過程。

（一）群體效應(yīng)為股市帶來新的投資者。

群體行為是指在信息不對稱的情況下，投資行為會受到其他投資者的影響，模仿他人決策或者過度依賴他人，而不考慮自己擁有的信息。受群體思維的影響，人們總是愿意接受與他朝夕相處的人們的意見，形成同自己認(rèn)識的人相同的態(tài)度。另外，人們對自己難于理解的事物，會愿意采用他人行為作為信息來源，人們更容易被一個可信的信息來源所說服，而不是可信的依據(jù)。據(jù)調(diào)查，我國投資者投資決策的依據(jù)中，跟莊、股評推薦、親友推薦以及“小道消息”所占的比例高達(dá)51.5 %。我國股市在一定程度上受到群體思維的影響，當(dāng)股市大漲或利好信息促進(jìn)股市繁榮時，投資者便會蜂擁而至， 在人人談股票的這樣一個氛圍中，親友、同事、媒體各方面的積極說服促使越來越多的人們加入投資行列，推動股價的進(jìn)一步上漲。2006～2007 年我國股市的過度繁榮，與羊群效應(yīng)帶來大量新的投資者，推進(jìn)股票需求大于供給密切相關(guān)。

（二）事后偏見心理、后悔心理促使大量退出的原有投資者重新加入。

事后偏見，又稱“滯后決定”，是指當(dāng)人們聽說某事件幾種可能性中的一種發(fā)生了時，就會改變之前的看法，并認(rèn)為自己早預(yù)期到該可能性會發(fā)生，盡管事實上并非如此。而事后偏見會使人們得出已經(jīng)發(fā)生的事情原本可以準(zhǔn)確預(yù)測，然而卻未能在第一時間采取行動的結(jié)論，從而導(dǎo)致后悔心理的產(chǎn)生。當(dāng)股票剛剛開始上升時，人們常常急于兌現(xiàn)自己已經(jīng)獲得的收益，因為他們沒有辦法確定未來股票形勢是升是降，換句話講，人們常常情愿選擇小的確定性收益而不愿意選擇大得多的可能收益。因此，在這樣的心理下，會有一部分股票持有者在股票上升初始階段退出股市。隨著股市的繼續(xù)上漲，前期退出股市的投資者在事后偏見心理的影響下而后悔。后悔理論認(rèn)為人們總是竭力避免那些證明自己錯誤的行動。因此當(dāng)價格回到人們犯錯誤的價位時，人們便會迫不及待地糾正自己的錯誤，重新加入投資者的行列，將股票再次買回來。當(dāng)拋售股票的人增多，股票價格回落至前期頭部時，便會吸引大批買家加入，其中有一部分便是之前拋出股票而產(chǎn)生后悔心理的投資者。大量的買單使股價在上期頭部價位處形成成交密集區(qū)，股票不再下跌并開始回升，并達(dá)到新的高點，如此循環(huán)往復(fù)，使得股價不斷飆升而遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了股票的內(nèi)部價值。

（三）認(rèn)知失調(diào)、選擇性理解等心理導(dǎo)致股市投資者有增無減。

認(rèn)知失調(diào)是指當(dāng)事實證明我們的假設(shè)是錯誤的時候，我們盡量躲避那些事實或曲解它。同時我們盡量避免那種使這種失調(diào)更加突出的舉動。選擇性理解是指我們曲解信息，使它能夠驗證我們的行為和態(tài)度。這導(dǎo)致人們更加偏好那些可以驗證其所做事情的消息，而躲避那不利的消息。這種現(xiàn)象在股票市場上尤其明顯。2007年當(dāng)股票價格嚴(yán)重脫離其內(nèi)在實際價值時，并非人們完全沒有意識到泡沫的存在。事實上，在股票瘋狂上漲的過程中，我國部分學(xué)者便已說明股市泡沫存在。然而由于市場上專家的呼聲各不相同，媒體的報道的消息同樣有好有壞，受認(rèn)知失調(diào)、選擇性理解等心理因素的影響，人們往往更加重視并相信那些認(rèn)為股市會繼續(xù)上漲的預(yù)測，而忽視其余專家的警告，這也導(dǎo)致股市內(nèi)投資者長時間有增無減，進(jìn)一步推動了股市的繼續(xù)上漲。

投資者心理的作用，促使我國股票在0607年形成了迅速飆升的態(tài)勢。在這樣一個過程中，人們選擇股票已經(jīng)不再重視甚至忽略了公司的實際價值。然而當(dāng)人們漸漸開始思考它是否確實符合股票的內(nèi)在價值時，拋售股票行為逐漸增多，股市開始下跌。股市的下跌過程同上升過程相似，受群體思維、認(rèn)知失調(diào)等投資者心理的影響，常常會持續(xù)下去，具體作用過程在此便不做贅述。

三、結(jié)論

我國投資者群體素質(zhì)普遍不高，我國股票市場上非理性投資者占投資者比例的絕大多數(shù)，非理性投資者的事后偏見、后悔心理、認(rèn)知失調(diào)等心理因素對股市波動具有巨大的沖擊力。我國需要通過加強(qiáng)對中小投資者的教育，削減信息不對稱、完善信息傳導(dǎo)和披露等措施，減少非理性投資行為。

另外，影響股票市場波動因素很多，僅從投資者心理角度進(jìn)行研究是不夠的，在進(jìn)一步研究中需要考慮更多的因素。