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        兩個獵人的故事

        2009-06-30 03:32:02于仰躍
        市場瞭望·投資者 2009年3期
        關(guān)鍵詞:聶夫估值約翰

        于仰躍

        有兩個打獵愛好者,暑期體假總會雇一架飛機去原始森林打鹿。到達目的地,飛機駕駛員約定兩天后來接他們,并告誡道,每人只能打一頭鹿,否則飛機承重不起。兩天后,飛機來接他們,駕駛員發(fā)現(xiàn)他們每人都獵殺了兩頭鹿。太重了,飛機裝不了,駕駛員說?!翱扇ツ昴阋策@么說過,”其中一個人說道:“這樣吧,我們再多給你些錢,你通融一下,去年你不也把四頭鹿裝上飛機了。”另一個人說著拿出了一疊美金。駕駛員受不住誘惑答應(yīng)了,飛機終于嗚嗚起飛。但一個小時過后,由于走重,飛機不得不迫降,兩位打獵愛好者滿眼金星,爬出飛機殘骸?!澳阒牢覀冊谑裁吹胤絾帷保渲幸晃粏柕??!安惶_定”,另一位答道,“不過看起來像是我們?nèi)ツ陦嫏C的地方”。

        上面這個故事是一個叫約翰·聶夫的美國基金經(jīng)理講的,他講這個故事的目的是想向人們介紹他的投資理念,“低市盈率”投資法有時也叫“反向投資法”,他是這種理念的堅定信徒。尊循這種理念,約翰·聶夫管理溫莎基金30年,平均每年領(lǐng)先標(biāo)普500指數(shù)3個百分點,他投資股票的備選庫至少要滿足兩個條件,一是市盈率低于平均水平40%,其次年成長率高于7%。和麥哲倫基金的彼得·林奇不同,約翰·聶夫很少追求上漲10倍的股票,就算他買入這種類型的股票,也很有可能會在市場開始追捧時賣出,因為股票已經(jīng)顯得昂貴。

        中國股市從2006年開始一路上漲,2007年更是全面開花,但2007年5月30日開始的調(diào)整卻讓許多股票出現(xiàn)了50%以上的下跌,這就像上面故事里的那輛飛機,如果不堪重負(fù),結(jié)局很可能就是迫降。但如果信奉“低市盈率”投資理念的價值型投資者,則很可能會有更好的結(jié)局。因為他們認(rèn)為市場往往在過份悲觀和過份樂觀之間徘徊,樂觀時,傾向于認(rèn)為公司的業(yè)績將持續(xù)上漲,所以給予較高的股價是合理的,但實際上企業(yè)的業(yè)績往往會低于人們的預(yù)期,從而使投資者受損。

        對于投資者而言,較低的估值永遠要好于較高的估值,道理非常簡單,因為只有股票上漲,投資者才可以獲利,而較低估值股票的上漲空間當(dāng)然要大于較高估值的股票?,F(xiàn)在對于中國的投資者來說,必須要面對兩件事,一是要把所謂的“黃金十年”,定量化,也就是說如果有這樣一個黃金十年,中國的GDP會增長到什么程度,企業(yè)的利潤又會達到怎樣的水平。第二個問題則是,在企業(yè)贏利的基礎(chǔ)上,股市的總市值將達到什么樣的水平,因為這將決定股市上漲的空間。這兩年國內(nèi)股市的漲幅已大大快于企業(yè)利潤的漲幅,只有知道了這個空間,我們才能知道這種趨勢還會維持多久。

        無論上述問題有什么樣的答案,對于價值型的投資者來說,有兩點則是非常明確的,一是股票估值越低,吸引力越大,所以股市的調(diào)整會增加股票備選庫的數(shù)量而不是減少。第二點是對未來永遠抱有敬畏之心,無論將來有多么美好,絕對的估值必須遵守,過高的估值只會損害投資者將來的收益,這一點對績差股如此,對于績優(yōu)股來也同樣適用。因此,股市的休息或調(diào)整是股市運行的一個組成部分,是趨勢投資者的惡夢,是成長型投資者的考驗,是價值型投資者的機會。

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