歐大軍

金融海嘯具有爆發(fā)快、來(lái)勢(shì)猛、傳染性強(qiáng)、范圍廣、影響深、周期性等特性，如何有效地防范金融海嘯是一個(gè)世界性難題。本文的研究興趣與重點(diǎn)在于，以金融衍生品為研究重點(diǎn)，運(yùn)用馬克思的虛擬資本理論，闡述美國(guó)金融海嘯發(fā)生的原因、影響，從法律與經(jīng)濟(jì)政策相配套的層面，提出制定符合我國(guó)實(shí)際的防范機(jī)制，以請(qǐng)教于方家。

一、從馬克思的虛擬資本理論看美國(guó)金融海嘯發(fā)生的原因

資本主義信用制度的迅速發(fā)展，產(chǎn)生了諸如債券、匯票等有價(jià)證券，股份公司的發(fā)展又形成了大量股票，從而產(chǎn)生了巨額虛擬資本。虛擬資本是指獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)資本之外、以有價(jià)證券形式存在，能給所有者帶來(lái)一定收入的資本?；蛘哒f(shuō)，虛擬資本是同國(guó)際資產(chǎn)相分離的，本身無(wú)價(jià)值卻可被作為“商品”進(jìn)行交易的各種憑證。

第一、銀行資本的物質(zhì)構(gòu)成具有虛擬性

1，有價(jià)證券具有虛擬性。銀行資本由三部分組成，一是匯票。二是現(xiàn)金(金或銀行券)。另一部分則是公共有價(jià)證券，如國(guó)債券、國(guó)庫(kù)券。馬克思是把銀行資本第三部分有價(jià)證券稱為虛擬資本，而且這種資本隨著資本主義信用關(guān)系的廣泛發(fā)展，資本越來(lái)越虛擬化，形式越來(lái)越多樣化。馬克思說(shuō)：“銀行家資本的最大部分純粹是虛擬的，是由債權(quán)(匯票)，國(guó)家證券(它代表過(guò)去的資本)和股票(對(duì)未來(lái)收益的支取憑證)構(gòu)成的。在這里，不要忘記，銀行家保險(xiǎn)箱內(nèi)的這些證券，即使是對(duì)收益的可靠支取憑證(例如國(guó)家證券)，或者是現(xiàn)實(shí)資本的所有權(quán)證書(例如股票)，它們所代表的資本的貨幣價(jià)值也完全是虛擬的……”虛擬資本作為銀行的資本是因?yàn)椋阂皇强梢垣@得定期收人，通過(guò)定期買賣證券大量賺錢；二是可以通過(guò)掌握股票、債券控制企業(yè)；三是可節(jié)約自己的預(yù)付投資。

2，金融衍生工具也是虛擬資本。隨著電子計(jì)算機(jī)、遠(yuǎn)程通訊、系統(tǒng)工程和國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等向金融領(lǐng)域滲透，特別是現(xiàn)代數(shù)學(xué)、博弈論、數(shù)理統(tǒng)計(jì)及信息經(jīng)濟(jì)學(xué)等也被運(yùn)用到金融領(lǐng)域中去，出現(xiàn)了Blrdck-schole定價(jià)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型，它們是期權(quán)定價(jià)理論的基石和金融創(chuàng)新理論之一。在這些影響下，西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家在最近二三十年中出現(xiàn)了五花八門的金融衍生工具，諸如各種各樣的期貨、期權(quán)以及互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、承諾、上限和下限、票據(jù)發(fā)行便利等等。這些金融衍生工具，在形式上是金融改革創(chuàng)新的結(jié)果，但其本質(zhì)上也是虛擬資本的進(jìn)一步深化，是金融信用的延伸與發(fā)展，展現(xiàn)了馬克思所說(shuō)的“衍生信用”和“虛擬貨幣”等概念的規(guī)定，是一種特殊的信用形式。

第二、虛擬資本的固有特性誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)

虛擬資本也是商品，可以在資本市場(chǎng)上買賣，但虛擬資本的有價(jià)證券價(jià)格的獨(dú)特運(yùn)動(dòng)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，股份公司的急增，有價(jià)證券投機(jī)活動(dòng)就會(huì)盛行，虛擬資本的迅速膨脹往往快于實(shí)際資本的增長(zhǎng)，使資本的所有者與資本的職能相脫離，使它們的票面價(jià)格往往與市場(chǎng)買賣價(jià)格相背離，必然使它們成為投機(jī)的對(duì)象，加劇欺詐、勒索等活動(dòng)，最終導(dǎo)致資產(chǎn)貶值，形成“泡沫經(jīng)濟(jì)”現(xiàn)象。馬克思說(shuō)：虛擬資本的“市場(chǎng)價(jià)值，會(huì)隨著它們有權(quán)索取的收益的大小和可靠程度而發(fā)生變化”，“這種證券的市場(chǎng)價(jià)值部分地有投機(jī)的性質(zhì)，因?yàn)樗皇怯涩F(xiàn)實(shí)的收入決定的，而是由預(yù)期得到的、預(yù)先計(jì)算的收入決定的”。

馬克思把虛擬資本價(jià)格回落稱為一個(gè)復(fù)歸原點(diǎn)的運(yùn)動(dòng)，他說(shuō)：“一旦風(fēng)暴過(guò)去，這種證券就會(huì)回升到它們以前的水平?！边@種“回歸性”顯示虛擬資本價(jià)格的暴漲必然要下跌，“泡沫經(jīng)濟(jì)”必然要破滅。有價(jià)證券股票、債券與金融貨幣市場(chǎng)中的匯票的暴跌，往往反映著“經(jīng)濟(jì)過(guò)熱”或“泡沫經(jīng)濟(jì)”及通貨膨脹或是上市企業(yè)業(yè)績(jī)下降，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)不利增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有劇烈的沖擊，尤其在開放的資本市場(chǎng)中甚至有引發(fā)惡性通貨膨脹與金融貨幣危機(jī)的可能。這些現(xiàn)象一定程度上是由虛擬經(jīng)濟(jì)的交易特點(diǎn)所決定的。虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)物的相分離意味著“信用貨幣的貶值會(huì)動(dòng)搖一切現(xiàn)有的關(guān)系”。

信用危機(jī)導(dǎo)致虛擬資本那種帶來(lái)收入的特性將大大喪失，虛擬資本量也將大大減少。馬克思說(shuō)：“虛擬資本，生息的證券，在它們本身是作為貨幣資本而在證券交易所內(nèi)流通的時(shí)候，也是如此。它們的價(jià)格隨著利息的提高而下降。其次，它們的價(jià)格還會(huì)由于信用的普遍缺乏而下降，這種缺乏強(qiáng)使證券所有者在市場(chǎng)上大量拋售這種證券，以便獲得貨幣。最后，股票的價(jià)格也下降，部分是由于股票有權(quán)要求的收入減少了，部分是由于它們代表的往往是那種帶有欺詐性質(zhì)的企業(yè)。在危機(jī)時(shí)期，這種虛擬的貨幣資本大大減少，從而它的所有者憑它在市場(chǎng)上獲得貨幣的力量也大大減少?！?/p>

美國(guó)金融海嘯爆發(fā)的原因是極為復(fù)雜的。它具有必然的規(guī)律性，但也有人為的因素。

1，經(jīng)濟(jì)周期所致。經(jīng)濟(jì)的繁榮與蕭條不斷交替的周期性波動(dòng)，一般美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家是十年一次，經(jīng)濟(jì)周期決定金融周期，兩者基本一致，這次美國(guó)金融海嘯是受經(jīng)濟(jì)周期性因素影響的結(jié)果，無(wú)疑具有規(guī)律性。正如IMF研究部主任邁克·穆莎所說(shuō)：“銀行業(yè)所經(jīng)歷的困難，某種程度上都與宏觀經(jīng)濟(jì)的繁榮和蕭條周期有關(guān)。銀行在繁榮期內(nèi)常常發(fā)放一些風(fēng)險(xiǎn)很大的貸款，而這些風(fēng)險(xiǎn)大的貸款到了蕭條期就會(huì)發(fā)酸，即變成呆賬。”

2，人為的次貸危機(jī)的作用。次級(jí)貸款一般指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款，次級(jí)抵押貸款貸款者信用以及還貸能力低，但貸款利率高，而收益也高?！?·11”以后，美國(guó)政府為防止經(jīng)濟(jì)衰退，采取了一系列刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策，實(shí)行寬松的貨幣政策，不斷降低信貸利率，鼓勵(lì)房地產(chǎn)迅速發(fā)展，以求刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降息，逐次調(diào)低到1％。在利益驅(qū)動(dòng)下銀行等貸款機(jī)構(gòu)不斷降低貸款門檻，給信用低或不具備貸款條件和還貸能力的人貸款買房地產(chǎn)。2006年底開始，房地產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，但利率上升，貸款者無(wú)法還貸，引發(fā)金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)不斷繁升。大量銀行、投資機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金公司等連續(xù)不斷出現(xiàn)虧損和倒閉，讓人眼花繚亂，在這過(guò)程盡管布什政府出臺(tái)了各種救市方案，但依然無(wú)濟(jì)于事，最終引爆了震驚世界的金融海嘯。

3，對(duì)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管不力。資本主義的本質(zhì)特征之一是追求高額利潤(rùn)，為達(dá)到目的必須依賴虛擬資本的高擴(kuò)張、快速循環(huán)來(lái)實(shí)現(xiàn)。而虛擬資本的特征就是以少量的資產(chǎn)，通過(guò)負(fù)債融資，大規(guī)模擴(kuò)張，獲取比原資產(chǎn)高出幾十甚至幾百倍的利潤(rùn)。在自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，美國(guó)實(shí)行寬松的金融監(jiān)管政策，導(dǎo)致金融衍生品濫用，對(duì)沖基金大量涌現(xiàn)。金融衍生品市場(chǎng)在提供流動(dòng)性防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也形成大批投機(jī)行為，造就了美國(guó)金融衍生迅速大量繁殖與成長(zhǎng)，從而使美國(guó)的經(jīng)濟(jì)一定程度上成了空殼經(jīng)濟(jì)，泡沫經(jīng)濟(jì)，特別是，使美國(guó)乃至全球金融機(jī)構(gòu)以流動(dòng)性為鏈條捆綁在一起，美國(guó)這個(gè)鏈條環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問(wèn)題后，便出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，引發(fā)了全球性的金融海嘯。

總而言之，經(jīng)濟(jì)周期具有它的固有規(guī)律性，誰(shuí)違背了它誰(shuí)便會(huì)遭到懲罰，這是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。這