李　彤

沒(méi)有市場(chǎng)化的準(zhǔn)入、沒(méi)有合格投資者、沒(méi)有做市商、缺乏制度創(chuàng)新的創(chuàng)業(yè)板，與現(xiàn)有資本市場(chǎng)的區(qū)別猶如“中超”之于甲A。

創(chuàng)業(yè)板籌備了十年，也八卦了十年。春節(jié)后又有上半年掛牌的傳聞，接著又是深交所關(guān)于“創(chuàng)業(yè)板何時(shí)推出仍是未知數(shù)”的言論。不知當(dāng)年期盼創(chuàng)業(yè)板的人士，有幾人仍在守望？

十年蹉跎，原地踏步

創(chuàng)業(yè)板蹉跎了這么多年，思路卻從無(wú)實(shí)質(zhì)性的提升。不久前與某交易所高管攀談，問(wèn)他是否考慮過(guò)升板問(wèn)題，答曰沒(méi)考慮好；再問(wèn)是否引入做市商制度，答曰不怕交易清淡怕過(guò)熱。

升板與否是事關(guān)創(chuàng)業(yè)板生死的問(wèn)題。香港創(chuàng)業(yè)板失敗的重要原因就是優(yōu)質(zhì)公司紛紛轉(zhuǎn)投主板，只落得“一地雞毛”。創(chuàng)業(yè)板寄生于主板、企業(yè)以升板為“正果”的制度安排是死路一條。相反，獨(dú)立的、以主板為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的納斯達(dá)克卻顯示出頑強(qiáng)的生命力。美國(guó)市值最大的前5家公司中,納斯達(dá)克就擁有了英特爾、微軟、思科三家。戴爾、美國(guó)在線、谷歌這些赫赫有名的大藍(lán)籌，他們也不會(huì)以“升”入紐交所為榮。

至于做市商，它們是資本市場(chǎng)的重要角色，是合法、透明的“莊家”。做市商同時(shí)掛出某支股票的賣(mài)出價(jià)和買(mǎi)入價(jià)，在機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是不應(yīng)缺席的角色。有做市商愿意做某支股票，本身就代表了市場(chǎng)對(duì)該企業(yè)的認(rèn)可，有三支以上的做市商是海外監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)企業(yè)上市的重要指標(biāo)。

推出創(chuàng)業(yè)板應(yīng)是從行政命令向市場(chǎng)化的邁進(jìn)，是準(zhǔn)入備案制對(duì)審批制的替代。一個(gè)公司的股票能否在資本市場(chǎng)交易及價(jià)格的高低應(yīng)由市場(chǎng)決定，而不是由任何行政官員可以“欽定”的。當(dāng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)無(wú)法通過(guò)行政審批上市公募之際，企業(yè)有買(mǎi)殼、借殼的沖動(dòng)，資本市場(chǎng)也會(huì)接納迫不得已走“旁門(mén)”者；于是“殼”成了資源，慘淡經(jīng)營(yíng)的上市公司有了以“殼”求生的法寶。特別是在日新月異的高科技領(lǐng)域，怎能指望行政部門(mén)能夠迅速、準(zhǔn)確地判定哪家企業(yè)有發(fā)展前途？

摩拳擦掌整十年，卻連根本性的制度問(wèn)題都沒(méi)有考慮清楚，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的“創(chuàng)業(yè)者”們令人有些失望。

創(chuàng)業(yè)板不過(guò)是低門(mén)檻的“中超”

現(xiàn)在看來(lái)，期待了十年的創(chuàng)業(yè)板不過(guò)是在現(xiàn)有的交易體系內(nèi)增加一個(gè)進(jìn)入門(mén)檻相對(duì)低的板塊而已。如果將利潤(rùn)要求從1000萬(wàn)到5.1億分為20個(gè)檔次、設(shè)立20個(gè)交易板塊，多層次資本市場(chǎng)豈不是一夜就建成了？

明眼人應(yīng)該可以看出，創(chuàng)業(yè)板不過(guò)是讓原本達(dá)不到要求的企業(yè)早日上市圈錢(qián)，讓創(chuàng)投機(jī)構(gòu)早日套現(xiàn)退出的場(chǎng)所。買(mǎi)單者就是持有創(chuàng)業(yè)板企業(yè)流通股的投資者。其實(shí)這也沒(méi)什么不好，但買(mǎi)單者應(yīng)當(dāng)是一群特殊的投資者，他們既可擔(dān)得起風(fēng)險(xiǎn)又要對(duì)前沿科技有極強(qiáng)的預(yù)見(jiàn)能力。高科技企業(yè)的投資價(jià)值根本無(wú)法從往年業(yè)績(jī)判斷，贏利豐厚的企業(yè)可能因技術(shù)更新瞬間斷了生路。正如微軟所說(shuō)“我們距倒閉只有18個(gè)月”。合格的創(chuàng)業(yè)板投資者應(yīng)有兩大法寶：專(zhuān)業(yè)研究和分散投資。比如，專(zhuān)注IT的投資機(jī)構(gòu)會(huì)組建龐大的專(zhuān)、兼職研究團(tuán)隊(duì)，把握技術(shù)動(dòng)態(tài)、走向的能力不亞于一流研究機(jī)構(gòu)。他們還會(huì)將資金分散投資于不同技術(shù)路線、不同贏利模式的企業(yè)，所謂東方不亮西方亮。高科技企業(yè)面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)與其固有風(fēng)險(xiǎn)疊加，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出普通投資者可以承受的限度。耗資57億美元、報(bào)廢66顆衛(wèi)星的“銥星系統(tǒng)”，曾被美國(guó)《大眾科學(xué)》評(píng)為全球最佳產(chǎn)品……不要說(shuō)散戶，中國(guó)的基金也沒(méi)有能力把握應(yīng)用科技前沿的研究，它們也不是創(chuàng)業(yè)板股票的合格交易者。

資本市場(chǎng)無(wú)非是由企業(yè)、投資人和監(jiān)管人三大要素構(gòu)成。中國(guó)不缺優(yōu)秀企業(yè)，過(guò)去六七年登陸海外創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)數(shù)以百計(jì)，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板門(mén)口排隊(duì)的更是成百上千。但我們卻沒(méi)有合格的監(jiān)管人，也沒(méi)有合格的投資人，三條腿跛了兩條！

總之，創(chuàng)業(yè)板與主板的差別在于管理思路。只要你的企業(yè)合法設(shè)立，只要有投資人、做市商愿意交易你的股票，只要你保證信息披露的真實(shí)性，我就批準(zhǔn)你公開(kāi)交易，這就是創(chuàng)業(yè)板的真諦。微軟、思科們從這樣的監(jiān)管思路中受益無(wú)窮。而沒(méi)有市場(chǎng)化的準(zhǔn)入、沒(méi)有合格投資者、沒(méi)有做市商，缺乏制度創(chuàng)新、突破的創(chuàng)業(yè)板與現(xiàn)有資本市場(chǎng)的區(qū)別猶如“中超”之于甲A。同樣的審批制度、小半號(hào)的企業(yè)，機(jī)構(gòu)、散戶蜂擁而入……只不過(guò)是監(jiān)管部門(mén)多放出一些上市“指標(biāo)”，只不過(guò)審批門(mén)檻略微降低了一點(diǎn)而已。

[編輯 陳建光]

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