金巖石

國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，兼任上海交大海外學(xué)院金融所所長(zhǎng)，北大、清華、中大、浙大、中歐、政法、中南財(cái)大等大學(xué)EMBA教授。

美國(guó)大量發(fā)行貨幣，直接威脅到國(guó)家外匯儲(chǔ)備的保值增值，貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)已拉開(kāi)序幕，所以要討論外匯儲(chǔ)備管理的國(guó)家戰(zhàn)略問(wèn)題。國(guó)家外匯儲(chǔ)備具有二重性：其一是國(guó)家的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，要在保持充分流動(dòng)性的前提下追求穩(wěn)定收益；其二是中央銀行對(duì)國(guó)家的負(fù)債。這兩點(diǎn)決定了外匯儲(chǔ)備只能在保證進(jìn)出口結(jié)算需求的前提下持有現(xiàn)匯或境外資產(chǎn)。

一只籃子不夠兩只籃子才行

國(guó)家外匯儲(chǔ)備的管理要滿足三種需求，一是流動(dòng)性，主要來(lái)自于進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算的需要；二是收益性，主要來(lái)自于其作為央行負(fù)債的屬性；三是成長(zhǎng)性，主要來(lái)自于超額外匯儲(chǔ)備的資本本性。保持國(guó)家外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性需求通常以三個(gè)月進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算額度為準(zhǔn)，也就是在3～5千億美元，超出部分就應(yīng)定義為超額外匯儲(chǔ)備，超額外匯儲(chǔ)備越多，外匯儲(chǔ)備管理的收益性和成長(zhǎng)性就越加重要。

外匯儲(chǔ)備的管理也應(yīng)分為兩個(gè)層次：—部分是滿足進(jìn)出口結(jié)算需求的基礎(chǔ)性外匯管理，可定義為外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性管理；另—部分是超額外匯資產(chǎn)的中長(zhǎng)期投資，可定義為境外資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)性管理。

面對(duì)日益上升的匯率風(fēng)險(xiǎn)，特別是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化的背景下，許多專家學(xué)者呼吁“雞蛋不能放在一只籃子里”，建議分散持有“一攬子貨幣”。但是，當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)四伏，只要是在“貨幣籃子”里面選擇，雞蛋放在哪只籃子里都不安全。所以我們應(yīng)該跳出傳統(tǒng)思路，把超額外匯儲(chǔ)備獨(dú)立出來(lái)，把超額外匯儲(chǔ)備的管理從外匯轉(zhuǎn)為儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理。

化虛為實(shí)減債持股外儲(chǔ)內(nèi)用

目前的儲(chǔ)備資產(chǎn)以美元資產(chǎn)為主，中投公司作為國(guó)家級(jí)專營(yíng)外匯投資的法人主體，成立后所投的項(xiàng)目也多半是美元資產(chǎn)。似乎在頭上戴了一個(gè)美元“魔咒”，無(wú)形之中控制了我們的資產(chǎn)偏好。在超主權(quán)的貨幣金融體制還沒(méi)有形成之前。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的美元偏好—時(shí)難以消除。

如果是中國(guó)購(gòu)買(mǎi)他國(guó)資產(chǎn)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)就成為美元備兌資產(chǎn)，人民幣就通過(guò)貨幣互換協(xié)議直接與對(duì)方交易，流動(dòng)性較低的美元資產(chǎn)就作為抵押品間接提高了中國(guó)的境外購(gòu)買(mǎi)力。人民幣美元的交易模式解決了中國(guó)跨境投資和收購(gòu)的支付能力問(wèn)題，接下來(lái)的問(wèn)題就是如何調(diào)整目前的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。對(duì)此，我們總結(jié)了十二個(gè)字：化虛為實(shí)，減債持股，外儲(chǔ)內(nèi)用。

一籃子人民幣美元六渠道可配置資產(chǎn)

跳出“一攬子外匯”的局限，把持有美元和美元資產(chǎn)視為交易性的“人民幣美元”，美元資產(chǎn)的性質(zhì)就變成了配置資產(chǎn)的交易工具，境外儲(chǔ)備資產(chǎn)的調(diào)整應(yīng)超配以下六個(gè)方面：

首先，為了讓中國(guó)的“世界工廠”在技術(shù)上升級(jí)，應(yīng)配置美歐高科技公司的股權(quán)。

其次，為了突破中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資源瓶頸，重點(diǎn)收購(gòu)境外礦產(chǎn)資源。

第三，為了改善中國(guó)人多地少的土地儲(chǔ)備狀況，應(yīng)在境外建立農(nóng)墾基地，并鼓勵(lì)民間機(jī)構(gòu)和個(gè)人在海外收購(gòu)農(nóng)場(chǎng)。

第四，面對(duì)人民幣已經(jīng)開(kāi)始在周邊國(guó)家流通的現(xiàn)實(shí)，應(yīng)該考慮參股這些國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)，為將來(lái)的區(qū)域金融—體化做好準(zhǔn)備。

第五，積極持有香港的紅籌國(guó)企股票，這是非常穩(wěn)健的股票投資策略。

第六，積極參股境外一些擬進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)的上市公司，用A股市場(chǎng)的高估值優(yōu)勢(shì)吸引境外優(yōu)質(zhì)企業(yè)在A股上市。