李云凡

在新醫(yī)改的大背景下，這種整合動力得到了空前加大。不管是對醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)還是醫(yī)療服務企業(yè)而言，這都是一場集中度快速提升的歷史性機遇，只有那些能夠最終生存下來的企業(yè)，才能擁有這場醫(yī)改盛宴的入場券。

2009年4月6日，《中共中央國務院關于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見》(以下簡稱《意見》)終于出臺，標志著我國新醫(yī)改的綱領性文件正式誕生。4月7日，《醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革近期重點實施方案(2009～2011年)》(以下簡稱《實施方案》)對外發(fā)布，對醫(yī)改最終方案的實施細則和近期目標進行了規(guī)定。

新醫(yī)改方案的公布已經進入“以日計算”階段。衛(wèi)生部部長陳竺日前透露，在“兩會”結束后，新的醫(yī)改方案將很快正式對外公布。對此，分析人士普遍認為：新醫(yī)改方案中的有關細節(jié)將對醫(yī)藥類上市公司產生重大影響。

醫(yī)藥行業(yè)有“永遠的朝陽產業(yè)”稱號。隨著居民財富的增長，其對健康的需求日益提升，給醫(yī)藥行業(yè)帶來了源源不斷的增量需求。而從微觀層面上講，“醫(yī)改”實際上是對行業(yè)利益的重新分配，新的一批公司將分享“醫(yī)改蛋糕”，這對醫(yī)藥板塊顯然是實質性的利好。

有專家估計，新醫(yī)改方案帶來市場擴容機會。新產品上市增加，藥品終端需求活躍，新一輪投資熱潮等積極因素，有望使得醫(yī)藥等行業(yè)工業(yè)總產值突破10000億元。而醫(yī)改也意味著給醫(yī)療器械行業(yè)帶來巨大的投融資機會。

行業(yè)供給現狀

截止2009年2月，全國共有6240家醫(yī)藥制造企業(yè)，其中虧損企業(yè)1436家，虧損面達23％。從經營效率上看，由于醫(yī)藥制造企業(yè)總數的增加攤薄了行業(yè)需求總量增加的影響，使得每家企業(yè)的平均銷售收入、平均利潤等指標的增幅明顯低于行業(yè)的整體增長速度。

從行業(yè)集中度的情況看，2007年中國制藥工業(yè)前10強的銷售收入總額占五大子行業(yè)銷售收入的比重為13.14％，同比提升0.44個百分點。同期，全球前10強制藥企業(yè)銷售收入占世界藥品市場總規(guī)模的比重為42.79％，同比提升了0.51個百分點，世界制藥前10強的市場集中度遠超過我國前10位制藥企業(yè)的市場集中度。

與全球相比，我國醫(yī)藥產業(yè)的集中度還具有非常大的提升空間，而新醫(yī)改無疑將是這場偉大變革的催化劑。

刺激行業(yè)市場擴容

禧達豐投資認為：新一輪中國醫(yī)療體制改革方案出臺，醫(yī)療器械企業(yè)也迎來了難得的發(fā)展機遇。此次醫(yī)改繼新農村建設之后，再次催生了基層醫(yī)療市場大幅擴容。對藥品、醫(yī)院的經營都提出了新的改革思路，重點提出了公立醫(yī)院改革，鼓勵民間資本進入醫(yī)療行業(yè)，這一切都對醫(yī)療行業(yè)提供了良好的發(fā)展空間。

新醫(yī)改方案出臺指日可待，市場也預期醫(yī)藥行業(yè)將因此迎來一輪大發(fā)展。借助這股“東風”，有望刺激醫(yī)藥消費和對醫(yī)藥行業(yè)市場的擴容。

中金公司認為：陳竺提出逐步實現公共衛(wèi)生服務的均等化，對乙型肝炎、艾滋病、結核病、血吸蟲等重大疾病都有一些重大項目安排，這給相關公司帶來了一定發(fā)展機會。

中金公司表示，醫(yī)藥方案將于近期推出，醫(yī)藥衛(wèi)生市場大擴容的趨勢將形成，從防御和成長雙重角度考量，醫(yī)藥板塊仍然具有不錯的長期投資價值。短期基本藥物、商業(yè)流通、醫(yī)療器械等領域受到政策性推動明顯，而高端?？扑幬?、疫苗等產業(yè)的受益更具有長期性和持續(xù)性。

禧達豐投資認為，本次醫(yī)改重點是五個方面，分別涉及醫(yī)院、醫(yī)保、醫(yī)藥。方案首次明確提出，國家將制定公立醫(yī)院改制的指導性意見，積極引導社會資金以多種方式參與公立醫(yī)院改制重組，鼓勵社會資金依法興辦非營利性醫(yī)療機構，適度降低公立醫(yī)療機構比重；鼓勵有條件的大醫(yī)院按照區(qū)域衛(wèi)生規(guī)劃要求，通過托管、重組等方式，促進醫(yī)療資源合理流動。而當前上市公司中以醫(yī)院為主業(yè)的寥寥無幾，因此有望成為醫(yī)改最大的受益者。

事實上，在今年1月21日國務院通過醫(yī)改方案后，各級政府2009～2011年預計將投入8500億元，為醫(yī)藥行業(yè)未來3年增長提供了“拉動基礎用藥和基礎醫(yī)療需求快速增長”的動力源。

招商證券醫(yī)療行業(yè)分析師張明芳指出，新醫(yī)改方案將在三個方面惠及目前的上市公司。

首先，品牌普藥和區(qū)域性商業(yè)龍頭公司將分別受益于基本藥物制度的定點生產和直接配送，醫(yī)藥流通可能出現板塊行情，基礎抗感染藥物、心腦血管藥物、糖尿病藥物和基礎抗腫瘤藥物等生產企業(yè)面臨重大機遇，代表公司有通化東寶、康美藥業(yè)、東阿阿膠、天土力、云南白藥、華北制藥等。

疫苗行業(yè)公司將受益于公共衛(wèi)生體系建設、國家擴大采購計劃內免疫疫苗，代表公司有天壇生物、華蘭生物等?；A醫(yī)療器械將受益于基層醫(yī)療衛(wèi)生服務體系建設，以及對消毒滅菌、檢測、診斷和冶療儀器設備需求的增長。代表公司有科華生物、達安基因、魚躍醫(yī)療等。

除此之外，基本醫(yī)藥目錄在推出之前，某些企業(yè)一味壓縮成本、不遵循GMP和GSP規(guī)范，爆發(fā)藥品安全事故，這些企業(yè)將不能納入“基本藥物定點生產商和配送商”，必將被醫(yī)改淘汰。

資本青睞特色醫(yī)藥企業(yè)

金融資本對醫(yī)藥企業(yè)的追捧并非狂熱到不加選擇的程度。這些精明的“資本家”都是選擇那些行業(yè)內有特色的醫(yī)藥企業(yè)進行投資，尤其是在目前的這一輪投資熱潮中，資本中意的大多是規(guī)模不大但在某個領域核心優(yōu)勢明顯的中小企業(yè)。

資本從來沒有像現在這樣鐘情于醫(yī)藥行業(yè)。今年以來，包括風險投資基金以及產業(yè)投資基金在內的業(yè)外金融資本正在掀起新一輪醫(yī)藥投資高潮。僅僅在3月份，就有數起資本與產業(yè)成功對接的案例。3月7日，賽富亞洲基金和深圳創(chuàng)新投資集團共同向翰宇投入首期1500萬美元，三方共同導演了2008年中國多肽制藥行業(yè)首起資本大戲。

緊接著帝斯曼集團旗下的帝斯曼風險投資在天津正式宣布，將投資2000萬美元參股天津國韻生物科技有限公司，在天津泰達開發(fā)區(qū)建設中國最大的聚羥基脂肪酸酯(PHA)生產基地。盡管該項目與醫(yī)藥產業(yè)的關聯并不直接，但它是帝斯曼風投正式登陸中國市場后在華的首個投資項目。

3月31日，弘毅投資與廣州康臣藥業(yè)合作簽約儀式在廣州舉行，弘毅投資向廣州康臣藥業(yè)投資1.8億元人民幣。據了解，來自于國內外的各路風險投資正對中國醫(yī)藥企業(yè)進行激烈的爭奪。

“熱錢”的追捧使醫(yī)藥產業(yè)再次成為投資的樂土，對于行業(yè)的影響更是不容忽視。這一輪投資更是帶有鮮明的特色，值得關注。

投資分析及風險

東海證券認為，從長期投資策略而言，建議在新醫(yī)改大背景下，以確定性增長為標準，從具有研發(fā)、營銷和規(guī)模等核心競爭優(yōu)勢的企業(yè)中挖掘新醫(yī)改受益的投資品種。

從中短期的投資策略而言，在《意見》和《實施方案》公布后，新醫(yī)改對全行業(yè)的集體刺激作用已經越來越小，在具體的投資策略中，更多關注的是其對不同的子行業(yè)和上市公司的具體影響情況。

盡管新醫(yī)改將在很長期間內影響整個醫(yī)藥產業(yè)，對醫(yī)藥行業(yè)的影響，也需要放在很長的時間維度中進行分析。但仍然可以沿著新醫(yī)改最可能的實施路線和實施方案，分析不同子行業(yè)和上市公司在新醫(yī)改的大背景下其最可能的受影響情況，從而對我們的投資策略起到指引的作用。

根據不同子行業(yè)的特點，重點分析在新醫(yī)改推行過程中，何種類型的公司將受益，為什么會受益，以及受益的時間和程度，從而在不同的醫(yī)改進度里對不同類型的公司給予不同的關注度。

值得一提的是，由于新醫(yī)改的方案從擬定到公布，至今已經有相當長的時間，二級市場上很多相關企業(yè)的短期股價已經得到了一定程度上的反應，有的甚至已經大幅偏離其短期價值。如一味追高，可能會存在較大的投資風險。

同時，新醫(yī)改是一個非常復雜的系統(tǒng)工程，很多細則尚未出臺，其對具體上市公司的影響仍然存在較大的不確定性，相關上市公司的受益情況和受益程度仍需要時間逐步予以確認。因此，我們在具體的投資中，需要密切跟蹤新醫(yī)改對具體企業(yè)的實際影響情況，有節(jié)奏、分階段的把握好介入時機，從而獲得更好的投資收益。