魏紅亮

自2002年起，國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣升值呼聲日益增強(qiáng)，特別是美國(guó)，動(dòng)輒以貿(mào)易逆差為由，對(duì)華進(jìn)行貿(mào)易制裁，究其原因主要有以下幾點(diǎn)。

首先，美國(guó)企圖通過人民幣升值來替代美元貶值。1995-2002年美國(guó)對(duì)外保持了強(qiáng)勢(shì)美元政策，強(qiáng)勢(shì)美元政策雖然促進(jìn)了同時(shí)期美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但也導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字的不斷積累。在巨額貿(mào)易赤字的壓力下，布什政府于2002年開始對(duì)美元貶值，但美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目并沒有因此得到明顯改善，外貿(mào)逆差反而創(chuàng)出了4352億美元的歷史峰值，對(duì)華貿(mào)易逆差也高達(dá)1031億美元。美國(guó)政府把此歸因于中國(guó)的匯率政策，認(rèn)為正是因?yàn)橹袊?guó)實(shí)行了“釘住美元匯率”政策，使得美元貶值的積極效用沒能全面發(fā)揮，反而增強(qiáng)了中國(guó)企業(yè)的出口競(jìng)爭(zhēng)力，刺激了中國(guó)產(chǎn)品的出口。因此，美國(guó)極力想通過迫使人民幣升值，美元相對(duì)貶值，來達(dá)到既能減輕其外債負(fù)擔(dān)，又能刺激其產(chǎn)品出口的目的。

其次，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展，對(duì)外開放水平進(jìn)一步提高，為國(guó)際收支順差擴(kuò)大奠定了基礎(chǔ)。對(duì)外經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，直接推動(dòng)了國(guó)際收支順差的擴(kuò)大。巨大的市場(chǎng)潛力、廉價(jià)的勞動(dòng)力成本、長(zhǎng)期較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、人民幣匯率保持穩(wěn)定，以及吸引外資流入的優(yōu)惠政策，使我國(guó)自2002年以來成為全球吸引外商直接投資最多的國(guó)家，外國(guó)直接投資高速增長(zhǎng)導(dǎo)致資本與金融賬戶出現(xiàn)大量盈余并成為國(guó)際收支順差的主要推動(dòng)量。經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目的雙順差在我國(guó)的外匯儲(chǔ)備賬戶上表現(xiàn)的尤為突出。這些國(guó)內(nèi)原因也在一定程度上為人民幣升值奠定的基礎(chǔ)。

面對(duì)人民幣升值的強(qiáng)大壓力，中國(guó)人民銀行于2005年7月21日宣布在當(dāng)晚19 時(shí)開始調(diào)整人民幣對(duì)美元匯率,人民幣對(duì)美元升值2%，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。美國(guó)一方面對(duì)于人民幣匯率制度改革表示歡迎，但另一方面卻認(rèn)為人民幣升值幅度不夠，升值速度過慢，應(yīng)進(jìn)一步加快升值。

然而，中國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差逐年擴(kuò)大是否是由人民幣匯率低估引起的呢？筆者將從我國(guó)進(jìn)出口額與人民幣名義匯率之間的關(guān)系入手，對(duì)2005年12月至2008年6月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析, 以檢驗(yàn)中美進(jìn)出口與人民幣匯率關(guān)系。

一、相關(guān)的文獻(xiàn)

近年來，基于國(guó)際收支彈性理論，國(guó)內(nèi)許多學(xué)者對(duì)中國(guó)貿(mào)易收支與人民幣匯率之間的關(guān)系進(jìn)行了一些經(jīng)驗(yàn)研究，并取得了較大的進(jìn)展。例如，有些學(xué)者側(cè)重于估算中國(guó)進(jìn)出口商品的價(jià)格彈性，從而來檢驗(yàn)中國(guó)國(guó)際收支是否滿足馬歇爾-勒納條件的要求；還有些學(xué)者直接對(duì)中國(guó)貿(mào)易收支與人民幣匯率的關(guān)系進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)。

戴祖祥（1997）對(duì)我國(guó)1981-1995年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后，認(rèn)為我國(guó)的進(jìn)出口需求彈性之和為1.33；1985-1995年的進(jìn)出口需求彈性之和為1.43，匯率貶值有利于貿(mào)易收支改善。謝建國(guó)和陳漓高（2002）用中國(guó)1980～2000年的年度數(shù)據(jù)，通過協(xié)整分析，得到我國(guó)貿(mào)易收支的匯率彈性僅為0.089，由此認(rèn)為人民幣貶值對(duì)于中國(guó)貿(mào)易收支影響不大，而國(guó)內(nèi)外實(shí)際收入對(duì)我國(guó)的貿(mào)易收支有比較重大的影響。他們還根據(jù)方差分解認(rèn)為匯率沖擊只能解釋3%左右的中國(guó)貿(mào)易收支變動(dòng)，而非貿(mào)易因素的沖擊對(duì)中國(guó)貿(mào)易收支的影響占90%以上。許少?gòu)?qiáng)（2002）通過比較1994-2000年與1993-2000年國(guó)際貿(mào)易彈性模型的估計(jì)方程式，得出結(jié)論：1994 年的人民幣貶值能夠起到促進(jìn)進(jìn)口，抑制出口的作用。但同時(shí)指出由于人民幣對(duì)美元匯率從1994年以來保持相對(duì)穩(wěn)定，因此匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易的影響即使有也很難體現(xiàn)出來。殷德生（2004）以1980～2001年的年度數(shù)據(jù)為樣本用Johansen協(xié)整方法估算出中國(guó)的進(jìn)、出口需求的匯率彈性分別為0.012和-0.5689。

沈國(guó)兵（2005）利用協(xié)整檢驗(yàn)的EG兩步法對(duì)美中貿(mào)易收支與人民幣匯率之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)二者沒有長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。盧向前和戴國(guó)強(qiáng)（2005）用1994～2003 年的月度數(shù)據(jù)，使用協(xié)整向量自回歸方法，研究了人民幣對(duì)世界主要貨幣的加權(quán)實(shí)際匯率與我國(guó)的進(jìn)出口之間的長(zhǎng)期關(guān)系，其研究結(jié)果表明，人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)的進(jìn)出口存在顯著的影響。葉永剛（2006）等運(yùn)用協(xié)整分析和Granger因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)中美雙邊貿(mào)易收支的匯率彈性僅為0.38，且無論長(zhǎng)期還是短期人民幣匯率與中美貿(mào)易收支之間都不存在因果關(guān)系, 因而人民幣實(shí)際有效匯率上升不能解決美國(guó)的貿(mào)易逆差問題。王勝（2007）等通過協(xié)整分析和Granger因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，人民幣升值在短期難以對(duì)中美貿(mào)易順差產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用，從長(zhǎng)期影響而言，人民幣升值的影響作用也不大。

二、數(shù)據(jù)的說明

在以往的研究中,學(xué)者更多采用的是實(shí)際有效匯率，而近些年在國(guó)際金融理論、投資理論等領(lǐng)域的最新研究表明，名義匯率已經(jīng)成為一個(gè)敏感的價(jià)格信號(hào)，它的影響已經(jīng)通過各種渠道滲透到經(jīng)濟(jì)的眾多領(lǐng)域。首先，名義匯率的波動(dòng)將直接影響國(guó)際資本市場(chǎng)上不同資產(chǎn)的收益率，從而改變國(guó)際投資的流向，這樣由財(cái)富效應(yīng)也會(huì)對(duì)一國(guó)的進(jìn)口需求產(chǎn)生影響。其次，當(dāng)預(yù)期理論引入宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)名義經(jīng)濟(jì)變量可以通過經(jīng)濟(jì)個(gè)體的預(yù)期行為對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生影響，所以名義匯率的變動(dòng)也將通過預(yù)期對(duì)兩國(guó)間的實(shí)際貿(mào)易收支產(chǎn)生影響。

正因如此，本文試圖檢驗(yàn)匯改后中美進(jìn)出口額與人民幣名義匯率間的關(guān)系。鑒于外貿(mào)交易中合同與訂單簽訂的時(shí)滯，本文數(shù)據(jù)的選取起始于匯改第一年末。由此，本文采用的是2005年12月到2008年6月的月度數(shù)據(jù)。

人民幣名義匯率數(shù)據(jù)源自中國(guó)人民銀行網(wǎng)站公布的人民幣兌美元匯率的月度平均值。為消除數(shù)據(jù)的異方差性，對(duì)原始數(shù)據(jù)取自然對(duì)數(shù)，并將調(diào)整后的數(shù)據(jù)記為L(zhǎng)NNE。從海關(guān)統(tǒng)計(jì)資訊網(wǎng)得到中美貿(mào)易的原始數(shù)據(jù)，為消除數(shù)據(jù)的異方差性，對(duì)原始數(shù)據(jù)取自然對(duì)數(shù)，并將調(diào)整后的中國(guó)對(duì)美國(guó)的進(jìn)、出口額分別記為L(zhǎng)NIM、LNEX。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

對(duì)時(shí)間序列問題處理的協(xié)整分析方法是20世紀(jì)80年代由恩格爾-格蘭杰提出的。最小二乘法可能存在偽回歸問題，而協(xié)整理論就可以避免這種錯(cuò)誤，從而在兩個(gè)或多個(gè)非平衡變量間尋找均衡關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)的思想在于：如果某兩個(gè)或多個(gè)同階時(shí)間序列向量的某種線性組合可以得到一個(gè)平穩(wěn)的誤差序列，那么這些非平穩(wěn)的時(shí)間序列就存在著長(zhǎng)期均衡關(guān)系，或者說這些序列具有協(xié)整關(guān)系。由于只有具有相同單整階數(shù)的多個(gè)變量才有可能存在協(xié)整關(guān)系。因此，在協(xié)整分析之前首先要對(duì)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。表一給出了LNNE、LNIM、LNEX的單位根檢驗(yàn)結(jié)果。

注：檢驗(yàn)形式（C, T, L）中的C，T和L分別表示單位根檢驗(yàn)方程包括常數(shù)項(xiàng)、時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)和滯后階數(shù)。*表示通過5%顯著性水平檢驗(yàn)，**表示通過1%顯著性水平檢驗(yàn)。

從表一中我們看出，上述數(shù)據(jù)在AIC及SC標(biāo)準(zhǔn)下，在10%的顯著度以上都不能拒絕原假設(shè)，即序列存在單位根，是非平穩(wěn)的。因此，不能使用最小二乘法檢驗(yàn)上述變量間存在的關(guān)系，否則會(huì)產(chǎn)生偽回歸的情況。在5%的顯著度下，上述序列的一階差分序列都拒絕原假設(shè)，也就是說上述序列都是一階單整序列，可以采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。

在VAR模型中，因變量自身滯后期的長(zhǎng)短，對(duì)模型的參數(shù)估計(jì)有著很重要的影響：若滯后期過小，則誤差項(xiàng)的自相關(guān)性有時(shí)就比較嚴(yán)重，從而導(dǎo)致模型參數(shù)估計(jì)的誤差過大；如果滯后期過大，則又會(huì)影響到模型的自由度的減少，直接影響模型參數(shù)估計(jì)量的有效性。在無約束VAR（P）模型條件下,可依據(jù)AIC、SC和LR統(tǒng)計(jì)量等多種檢驗(yàn)準(zhǔn)則，通過測(cè)試不同VAR（P）對(duì)應(yīng)的值，得出VAR（P）的最優(yōu)自回歸階數(shù)。由表二得出LNEX與LNNE的VAR模型的最佳滯后期為4期，由表三得出LNIM與LNNE的VAR模型的最佳滯后期為1期。

在建立向量誤差修正模型之前，為確定數(shù)據(jù)之間的協(xié)整關(guān)系以及協(xié)整關(guān)系的數(shù)量。本文采用Johansen檢驗(yàn)方法，以確定滯后4期的LNEX與LNNE、滯后1期的LNIM與LNNE之間的協(xié)整關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果見表四和表五。

檢驗(yàn)結(jié)果顯示：在5%的置信度下，LNEX與LNNE、LNIM與LNNE之間都存在著一個(gè)協(xié)整關(guān)系，即具有較長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，符合向量誤差修正模型的使用要求。

由于協(xié)整關(guān)系成立，對(duì)協(xié)整方程的系數(shù)進(jìn)行估計(jì)，得到LNEX與LNNE、LNIM與LNNE標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)整關(guān)系，協(xié)整方程如下：

LNEX = -79.94884 + 35.29046 LNNE

3.84203 -4.14036

LNIM = -1.795519 LNNE

-51.9393

根據(jù)上式，中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口與人民幣名義匯率存在正相關(guān)關(guān)系，中國(guó)對(duì)美國(guó)的進(jìn)口與人民幣名義匯率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，且名義匯率變動(dòng)對(duì)中國(guó)對(duì)美國(guó)出口的影響程度遠(yuǎn)大于其對(duì)進(jìn)口的影響。從長(zhǎng)期均衡來看，人民幣名義匯率下降（人民幣升值）將會(huì)造成我國(guó)對(duì)美國(guó)貿(mào)易順差的下降。

建立滯后4期的LNEX與LNNE、滯后1期的LNIM與LNNE的向量誤差修正模型，模型如下:

D（LNEX） = - 0.016225 ［LNEX（-1） + 35.29046 LNNE（-1） - 79.94884］ - 0.057228D（LNEX（-1）） - 0.1774123D（LNEX（-2）） - 0.088028D（LNEX（-3）） - 0.082435D（LNEX（-4）） + 9.293211D（LNNE（-1）） - 6.145892D（LNNE（-2）） + 7.149824D（LNNE（-3）） - 3.541460D（LNNE（-4）） （1）

D（LNIM） = - 0.191097［LNIM（-1） - 1.795519LNNE（-1）］ - 0.264986D（LNIM（-1）） - 13.18609D（LNNE（-1）） （2）

方括號(hào)內(nèi)的變量正是之前得到的長(zhǎng)期關(guān)系。括號(hào)前的系數(shù)為誤差修正系數(shù)，表示當(dāng)前期的變量相對(duì)于長(zhǎng)期均衡值取值過高時(shí)，通過誤差修正系數(shù)的反向修正作用使變量向長(zhǎng)期均衡值移動(dòng)。在回歸方程式（1）中，誤差修正系數(shù)為- 0.016225，小于零，符合反向修正原理，且由其數(shù)值可知回歸方程的短期修正作用并不明顯。括號(hào)后面表示的是變量之間的短期關(guān)系，由回歸方程式（1）可以看出，LNNE滯后一期的影響較其余三期的影響大，滯后四期的影響最小。在回歸方程式（2）中，誤差修正系數(shù)為- 0.191097，符合反向修正原理，但調(diào)整的強(qiáng)度較回歸方程式（1）的強(qiáng)度大。

Johansen協(xié)整檢驗(yàn)考察的僅僅是變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。為了進(jìn)一步揭示中美進(jìn)出口額與人民幣名義匯率之間的短期關(guān)系，我們還需要進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。格蘭杰因果檢驗(yàn)的主要思想是：現(xiàn)發(fā)生的事情可以提高后發(fā)生事情的預(yù)測(cè)精度的話，就可以認(rèn)為現(xiàn)發(fā)生的事情是后發(fā)生事情的原因，其方法是：先估計(jì)一個(gè)變量X被其自身滯后值能夠解釋的程度，然后驗(yàn)證通過引入另一個(gè)序列Y的滯后值是否可以提高原來變量X的被解釋程度。如果是則稱序列Y是X的Granger原因，此時(shí)Y的滯后期系數(shù)具有統(tǒng)計(jì)顯著性。

選擇6期滯后進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表六。檢驗(yàn)結(jié)果表明，人民幣名義匯率既不是中國(guó)對(duì)美國(guó)出口額的Granger原因，也不是中國(guó)對(duì)美國(guó)進(jìn)口額的Granger原因。即人民幣名義匯率的變動(dòng)不能準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)中國(guó)對(duì)美國(guó)出口額和進(jìn)口額的變動(dòng)。

綜合協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)，雖然在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系中匯率波動(dòng)對(duì)中美貿(mào)易尤其是中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口影響較大，但是其短期的影響卻不明顯。事實(shí)上，我們對(duì)中美貿(mào)易順差與人民幣名義匯率進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)二者也沒有任何Granger因果關(guān)系。

四、結(jié)論

通過以上對(duì)中國(guó)對(duì)美國(guó)進(jìn)出口額和人民幣名義匯率的協(xié)整分析、Granger 因果檢驗(yàn)，可以得到如下結(jié)論：短期內(nèi)人民幣名義匯率和中美貿(mào)易收支之間的相互作用并不明顯，但從長(zhǎng)期均衡關(guān)系來看，中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口與人民幣名義匯率存在正相關(guān)關(guān)系，中國(guó)對(duì)美國(guó)的進(jìn)口與人民幣名義匯率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，且名義匯率變動(dòng)對(duì)中國(guó)對(duì)美國(guó)出口的影響程度遠(yuǎn)大于其對(duì)進(jìn)口的影響。故從長(zhǎng)期均衡來看，人民幣名義匯率下降（人民幣升值）將會(huì)造成我國(guó)對(duì)美國(guó)貿(mào)易順差的下降。

鑒于短期內(nèi)人民幣名義匯率和中美貿(mào)易收支之間的相互作用并不明顯，未來可考慮中美兩國(guó)收入對(duì)兩國(guó)貿(mào)易收支的影響，以發(fā)現(xiàn)兩國(guó)的收入和匯率哪一個(gè)對(duì)中美貿(mào)易收支的影響更大。

（作者單位：南京財(cái)經(jīng)大學(xué)）