張　蘭

從中小保險(xiǎn)公司獲準(zhǔn)直接入市到基礎(chǔ)設(shè)施投資指引，從增加債券投資品種到保險(xiǎn)法中明確提出房地產(chǎn)投資，保險(xiǎn)資金運(yùn)用新政正以前所未有的速度推出，保險(xiǎn)業(yè)投資的領(lǐng)域也正在迅速由傳統(tǒng)的虛擬資本市場(chǎng)拓展至全新的實(shí)體領(lǐng)域。

4月7日晚間，中國(guó)保監(jiān)會(huì)正式對(duì)外公布了《關(guān)于加強(qiáng)資產(chǎn)管理能力建設(shè)的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2009〕40號(hào)）、《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃產(chǎn)品設(shè)立指引》（保監(jiān)發(fā)〔2009〕41號(hào)）、《關(guān)于增加保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券投資品種的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2009〕42號(hào)）、《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2009〕43號(hào)），和《關(guān)于規(guī)范保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股票投資業(yè)務(wù)的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2009〕45號(hào)），共5個(gè)文件。

這意味著，只要軟硬件達(dá)標(biāo)，中小保險(xiǎn)公司即可自主操盤(pán)，改變了目前必須通過(guò)委托保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司投資股市的唯一路徑。一系列資金運(yùn)用新政，相繼放開(kāi)了中小保險(xiǎn)公司直接投資股市、保險(xiǎn)資金投資無(wú)擔(dān)保債券的限制，同時(shí)，對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施投資的具體方式和能力限制進(jìn)行了具有操作性的規(guī)范。

調(diào)整債券投資政策

截至2009年2月底，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到3.4萬(wàn)億元。而截至2008年末，銀行存款和各類(lèi)債券占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的84.4%，較年初上升16個(gè)百分點(diǎn)。此前，作為中國(guó)最大的壽險(xiǎn)公司，也是中國(guó)最大機(jī)構(gòu)投資者——中國(guó)人壽發(fā)布了2008年度報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，該公司的銀行存款和債券投資兩大類(lèi)固定收益類(lèi)資產(chǎn)的配置比重已經(jīng)高達(dá)85%以上，而2007年末，這一比例還只有72%。

據(jù)中國(guó)人壽有關(guān)人士透露，中國(guó)人壽的管理層考慮到2008年全球的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、金融形勢(shì)，以及國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的急劇變化，主動(dòng)采取了投資性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，即大幅提高固定收益資產(chǎn)配置，降低權(quán)益投資比重，且2008年的增量資金幾乎全部配置在固定收益類(lèi)資產(chǎn)上。中國(guó)人壽在固定收益投資的比例幾乎到達(dá)可以配置的最高限，再進(jìn)行調(diào)整的空間已十分有限。

應(yīng)該說(shuō)，保險(xiǎn)新政出臺(tái)前，中國(guó)人壽所面對(duì)的資產(chǎn)配置難題，是全行業(yè)保險(xiǎn)資金的一個(gè)縮影。

根據(jù)42號(hào)文的規(guī)定，監(jiān)管機(jī)構(gòu)決定調(diào)整債券投資政策，拓寬投資范圍，增加投資品種。其中包括：增加財(cái)政部代理發(fā)行、代辦兌付的地方政府債券；增加境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行的中期票據(jù)等非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，大型國(guó)有企業(yè)在香港市場(chǎng)發(fā)行的債券、可轉(zhuǎn)換債券等無(wú)擔(dān)保債券。

具體而言：“保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資無(wú)擔(dān)保債券的余額，不得超過(guò)該保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)上季末總資產(chǎn)的15%?！?/p>

而“投資境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行人為中央大型企業(yè)（集團(tuán)）、具有國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定AAA級(jí)或者相當(dāng)于AAA級(jí)長(zhǎng)期信用級(jí)別的同一期單品種無(wú)擔(dān)保債券的份額，不得超過(guò)該期單品種發(fā)行額的20%，且余額不得超過(guò)該保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)上季末總資產(chǎn)的5%”。

而“季度償付能力充足率低于150%的，不得投資無(wú)擔(dān)保債券”，也成為一條剛性約束。

42號(hào)文特別提到，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資無(wú)擔(dān)保債券，必須建立資金托管機(jī)制，內(nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力應(yīng)當(dāng)達(dá)到監(jiān)管規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)。

事實(shí)上，40號(hào)文是監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)《保險(xiǎn)公司股票投資管理能力標(biāo)準(zhǔn)》（以下簡(jiǎn)稱《標(biāo)準(zhǔn)1》）和《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力標(biāo)準(zhǔn)》（以下簡(jiǎn)稱《標(biāo)準(zhǔn)2》）兩個(gè)“標(biāo)準(zhǔn)”而下發(fā)的相關(guān)通知。

根據(jù)《標(biāo)準(zhǔn)2》之規(guī)定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)須內(nèi)設(shè)部門(mén)或者崗位，分析影響評(píng)級(jí)對(duì)象的諸多信用風(fēng)險(xiǎn)因素，就其償債能力和償債意愿進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，并用簡(jiǎn)單明確的符號(hào)表示。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)需要為此設(shè)立專(zhuān)門(mén)的部門(mén)或崗位，建立防火墻機(jī)制，要有專(zhuān)業(yè)的隊(duì)伍，并建立相應(yīng)的管理規(guī)則，及信用評(píng)估信息系統(tǒng)等。

特別對(duì)資產(chǎn)管理公司受托系統(tǒng)外的資金提出更為嚴(yán)格的要求，如信用評(píng)估部門(mén)設(shè)立2年以上；至少有6名專(zhuān)業(yè)人員，且具有2年以上信用分析經(jīng)驗(yàn)；部門(mén)主管具有5年以上信用分析或者管理經(jīng)驗(yàn)；開(kāi)展信用評(píng)估后，買(mǎi)入的企業(yè)債券100%進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)結(jié)果與實(shí)際信用情況基本相符；持倉(cāng)一年以上的企業(yè)債券100%進(jìn)行跟蹤評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)結(jié)果與實(shí)際信用情況基本相符。

特殊背景下的政策調(diào)整

“在當(dāng)前金融危機(jī)尚未見(jiàn)底、經(jīng)濟(jì)處于下行期間的整體形勢(shì)下，保監(jiān)會(huì)密集推出投資新政的舉措，一方面，有助于延續(xù)其以往又好又快的發(fā)展勢(shì)頭，保證行業(yè)保費(fèi)持續(xù)正向增長(zhǎng)；另一方面，也恰恰吻合了國(guó)家加大投資以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)需求?！睒I(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，2008年保險(xiǎn)資金運(yùn)用的整體行情是“賣(mài)股買(mǎi)債”，而隨著央行利率的一降再降，這對(duì)于將80％的資金都放在債券投資領(lǐng)域的保險(xiǎn)資金而言，無(wú)疑是一個(gè)重大挑戰(zhàn)。

此外，從過(guò)去幾年的保險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在資本市場(chǎng)不好時(shí)，保險(xiǎn)資金傾向于投資債券，而在資本市場(chǎng)紅火的時(shí)候，由于保險(xiǎn)資金運(yùn)用政策的迅速調(diào)整，也使得保險(xiǎn)公司在牛市時(shí)賺得缽滿盆盈。專(zhuān)家表示：“簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)，過(guò)去在債市和股市之間，保險(xiǎn)資金總是能夠?qū)で蟮健畺|方不亮西方亮的投資盈利空間。而今年債市行情迅速下滑、股市前途未卜，‘東西兩方都不亮，境內(nèi)境外投資的前景都不明確，這使得今年成為歷史上保險(xiǎn)投資最為困難的一年?！?/p>

積極審慎放開(kāi)投資渠道

“監(jiān)管機(jī)構(gòu)能在這個(gè)關(guān)鍵階段，將保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用能力和行業(yè)創(chuàng)新的不同發(fā)展階段結(jié)合起來(lái)，調(diào)整投資政策并制定相應(yīng)的能力標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)論對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)還是整體行業(yè)發(fā)展都是有所裨益的?！敝袊?guó)人保投控總裁劉虹認(rèn)為，在當(dāng)前這個(gè)階段拓寬保險(xiǎn)投資渠道、在強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新的同時(shí)堅(jiān)持專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)思路顯然“正當(dāng)其時(shí)”。

實(shí)際上，在過(guò)去的幾年里，保險(xiǎn)資金的投資政策一直遵循著積極審慎的政策路徑。從最初的存款、債券到后來(lái)的股票、股權(quán)，再到基礎(chǔ)設(shè)施、無(wú)擔(dān)保債券乃至已明確寫(xiě)入新保險(xiǎn)法的房地產(chǎn)，保險(xiǎn)業(yè)投資政策似乎總走在市場(chǎng)前端。2004年底放開(kāi)股票投資渠道，2005年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在最低點(diǎn)進(jìn)入股市，隨后兩年的牛市讓保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資羽翼迅速豐滿。隨后，保險(xiǎn)資金股權(quán)投資試點(diǎn)也逐步放開(kāi)，保險(xiǎn)從虛擬市場(chǎng)到實(shí)體的投資目前也正在邁進(jìn)當(dāng)中。

但是，渠道的放開(kāi)并非毫無(wú)秩序，整體上來(lái)說(shuō)一直是隨著市場(chǎng)行情“有保有壓”地穩(wěn)步推進(jìn)的。監(jiān)管機(jī)構(gòu)2005年引導(dǎo)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資債券，隨著股票市場(chǎng)的放開(kāi)并在2006年初將比例限制由5％提高至10％，這一舉措讓各保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)抓住市場(chǎng)時(shí)機(jī)賺得缽滿盆盈。隨后的兩年時(shí)間里，監(jiān)管機(jī)構(gòu)有意識(shí)地控制股權(quán)投資，境外投資也主要放開(kāi)了H股的紅籌股。從境外投資看，兩房債、AIG等問(wèn)題公司債、衍生產(chǎn)品、次貸和國(guó)內(nèi)的QDII產(chǎn)品，這些在隨后的日子里導(dǎo)致嚴(yán)重虧損的產(chǎn)品，都在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的控制下讓保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)大多得以幸免罹難。

“當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)的市盈率已經(jīng)超過(guò)60倍，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)則通過(guò)控制股權(quán)投資來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，僅放開(kāi)了南方電網(wǎng)、廣東發(fā)展銀行等國(guó)家重點(diǎn)支持的項(xiàng)目。如今，在國(guó)家放松貨幣政策的同時(shí)，保險(xiǎn)資金作為一股新鮮的生力軍也加入了提振經(jīng)濟(jì)建設(shè)的隊(duì)伍，保險(xiǎn)投資渠道也在隨之穩(wěn)步開(kāi)放。”上述專(zhuān)家認(rèn)為，如今拉動(dòng)內(nèi)需的三駕馬車(chē)中最具備活力的依然是投資。于保險(xiǎn)業(yè)而言，承保利潤(rùn)依舊微乎其微，過(guò)去5年的盈利基本都是靠投資，而在今年這種形勢(shì)下，必須實(shí)行積極的投資政策，才能夠促進(jìn)行業(yè)的健康發(fā)展。

制定能力標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)

“從新出臺(tái)的政策來(lái)看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)改變了以往的監(jiān)管手段，進(jìn)一步明確了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與投資的能力標(biāo)準(zhǔn)。”劉虹表示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的多項(xiàng)新政都堅(jiān)持了專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的思路，要求保險(xiǎn)公司在專(zhuān)業(yè)平臺(tái)上進(jìn)行資產(chǎn)管理，對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理的能力提出了明確的準(zhǔn)入門(mén)檻。

制定能力標(biāo)準(zhǔn)無(wú)疑是監(jiān)管機(jī)構(gòu)一系列新政中風(fēng)險(xiǎn)管理方面的最主要手段。換句話說(shuō)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不再具體指定哪家公司能投資什么，而是允許具備條件的機(jī)構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)的投資?！斑@種‘有本事就能投資的監(jiān)管方式更加公平，也能夠引導(dǎo)保險(xiǎn)公司致力于專(zhuān)業(yè)化投資平臺(tái)的打造和投資能力的提升。”劉虹如是說(shuō)。

業(yè)內(nèi)專(zhuān)家也認(rèn)為：“資產(chǎn)管理主要依靠的是‘兩個(gè)腦，一個(gè)是電腦，另一個(gè)則是具備相應(yīng)能力的‘人腦?！迸e例來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在放開(kāi)中小保險(xiǎn)公司投資股票市場(chǎng)的限制，實(shí)際上也是監(jiān)管方式的改變。以往是依靠行政強(qiáng)力要求中小保險(xiǎn)公司委托入市，現(xiàn)在是通過(guò)制定能力標(biāo)準(zhǔn)，只要符合能力的保險(xiǎn)公司都可直接投資股市，依靠市場(chǎng)的力量規(guī)范加強(qiáng)監(jiān)管?！斑@實(shí)際上意味著風(fēng)險(xiǎn)的劃定，通過(guò)監(jiān)管者和商業(yè)機(jī)構(gòu)的責(zé)任明確，明晰了雙方的關(guān)系?！?/p>

值得強(qiáng)調(diào)的是，虧損無(wú)疑是最大的風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)業(yè)要防范利差損，反過(guò)來(lái)就是要提高投資收益，這就需要實(shí)施在特殊背景下的積極政策調(diào)整、改善配置。換個(gè)角度來(lái)說(shuō)，在當(dāng)前這種經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，放開(kāi)渠道既是保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展舉措，更是一種風(fēng)險(xiǎn)防范的措施。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年到期需要再投資和新增保費(fèi)兩者簡(jiǎn)單相加，預(yù)計(jì)有13000億元到15000億元的保費(fèi)規(guī)模，如此龐大的資金勢(shì)必要尋求釋放渠道?！氨O(jiān)管機(jī)構(gòu)近期放開(kāi)了利率較高的無(wú)擔(dān)保債券和投資回報(bào)率較高的基礎(chǔ)設(shè)施，不動(dòng)產(chǎn)、物業(yè)投資等非常有價(jià)值的渠道希望也能盡快放開(kāi)。”劉虹如是說(shuō)。