葛　佳

序曲：看好錢袋

在備戰(zhàn)之前，投資者首先需要對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)有一定的認(rèn)識(shí)。

我們先來(lái)看這個(gè)游戲怎么玩法。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行模型為：向創(chuàng)業(yè)者注資（播種期）—讓企業(yè)生產(chǎn)出適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品并設(shè)計(jì)好包裝（孵化期）—在證券市場(chǎng)上市（收獲期）—在二級(jí)市場(chǎng)上套現(xiàn)（退身期）。這就是風(fēng)險(xiǎn)投資的游戲規(guī)則，這個(gè)規(guī)則決定了風(fēng)險(xiǎn)投資的本性具有投機(jī)性。如何將企業(yè)包裝上市賣個(gè)好價(jià)錢是它考慮的首要目標(biāo)，其它如企業(yè)能否健康成長(zhǎng)，未來(lái)的發(fā)展等統(tǒng)統(tǒng)變得無(wú)關(guān)緊要。

風(fēng)險(xiǎn)投資得以實(shí)現(xiàn)的基本條件是，它必須找到一個(gè)釋放風(fēng)險(xiǎn)的平臺(tái)，基于這個(gè)模型只有一個(gè)出口：上市套現(xiàn)，于是股市便成了它唯一釋放風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所——躲在幕后的風(fēng)險(xiǎn)“接棒者”便粉墨登場(chǎng)了。這人是誰(shuí)？看看像不像你自己？不管你情不情愿，只要你在玩股票，只要你在追捧時(shí)下最熱門(mén)的創(chuàng)投概念股，你便被拖入了這場(chǎng)游戲之中，而且還注定要扮演“將游戲進(jìn)行到底”的角色。

證監(jiān)會(huì)顯然也注意到了風(fēng)險(xiǎn)控制的問(wèn)題，在《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》中，就對(duì)建立投資者準(zhǔn)入機(jī)制、多渠道嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)做了嚴(yán)格規(guī)定。

上半場(chǎng)：摒棄概念重實(shí)質(zhì)

作為“孿生子”，風(fēng)險(xiǎn)和收益總是并存的。風(fēng)險(xiǎn)投資者在悄無(wú)聲息中“退身”時(shí)，也把所有的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓給了你。當(dāng)然，也包括不能確定的高收益。我們?cè)吹?008年大盤(pán)下跌中，擁有創(chuàng)投概念的紫光股份、大眾公用等逆市走牛，成為熊市中亮點(diǎn)。被稱為創(chuàng)投第一概念的魯信高新，3個(gè)月時(shí)間實(shí)現(xiàn)最大漲幅476％，成為牛年第一牛股，中小板也水漲船高，成為牛股“批發(fā)市場(chǎng)”。

考慮到創(chuàng)業(yè)板還有許多后續(xù)步驟需要落實(shí)，真正面世可能尚需時(shí)日，在等待的過(guò)程中，投資者能否備戰(zhàn)主板相關(guān)創(chuàng)投概念股？分析師們的答案是肯定的。

上海證券分析師蔡鈞毅指出，對(duì)于創(chuàng)投概念股，需要激情和理性并重，不過(guò)度追漲，在創(chuàng)業(yè)板開(kāi)設(shè)之前的概念運(yùn)作中，以逢低適度參與為主要原則。

“創(chuàng)投概念公司的主要著力點(diǎn)在兩條主線上：一、旗下具有高科技園區(qū)的相關(guān)公司，未來(lái)一旦創(chuàng)投開(kāi)設(shè)，旗下孵化公司有望登陸創(chuàng)業(yè)板，從而為公司創(chuàng)造財(cái)富神話的預(yù)期品種；二、由于創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)設(shè)，券商類公司的業(yè)務(wù)收入在未來(lái)有望獲得新的增長(zhǎng)點(diǎn)，這主要集中在部分優(yōu)質(zhì)的中、大型券商。”蔡鈞毅說(shuō)。

券商股受益于創(chuàng)業(yè)板的邏輯在于：獲取增量經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)（但相對(duì)有限）、為直投業(yè)務(wù)IPO提供想象空間、平緩業(yè)績(jī)周期并降低券商靠天吃飯的現(xiàn)象。

申銀萬(wàn)國(guó)同樣給出了摒棄概念炒作的投資策略。申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板相關(guān)受益概念股的交易主線，將從純概念炒作向業(yè)績(jī)?cè)龊瘛⑼顿Y項(xiàng)目上市的思路演變。

“不可否認(rèn)，創(chuàng)業(yè)板推出這一事件蘊(yùn)含著一定的投資機(jī)會(huì)，但整體板塊機(jī)會(huì)出現(xiàn)的可能性較小?！鄙赉y萬(wàn)國(guó)指出，原因之一在于前期由于創(chuàng)業(yè)板推出的朦朧預(yù)期，相關(guān)板塊（尤其是創(chuàng)投概念股）已經(jīng)經(jīng)歷了較大幅度的上漲；原因之二在于，創(chuàng)業(yè)板推出意味著利好預(yù)期的兌現(xiàn)，“因此，我們的觀點(diǎn)是需要提防風(fēng)險(xiǎn)因素，尋找其中安全性較高、有切實(shí)推動(dòng)力的品種?！?/p>

申銀萬(wàn)國(guó)主推券商、信托類上市公司，如中信證券、遼寧成大、吉林敖東、海通證券、安信信托和大眾公用。

下半場(chǎng)：估值方法是關(guān)鍵

至于創(chuàng)業(yè)板真正推出后，投資者如何抉擇，也早有券商提出對(duì)策。

“由于中國(guó)股票市場(chǎng)不健全的投資者結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)的相對(duì)封閉性以及投資者的較高‘賭性等因素的共同作用，預(yù)計(jì)未來(lái)創(chuàng)業(yè)板的估值水平將會(huì)出現(xiàn)較大的波動(dòng)性。”銀河證券認(rèn)為，真正投身創(chuàng)業(yè)板，須明辨估值方法。

針對(duì)創(chuàng)業(yè)板擬上市公司，銀河證券建議采用PEG（市盈率與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率之比）和PE（市盈率）、PB（市凈率）作為主要估值方法；并且，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板不同行業(yè)的特點(diǎn)，有必要采取若干估值方法作為這3種主要方法的補(bǔ)充。

“就個(gè)股估值水平高低的研判方法而言，PEG估值方法的運(yùn)用原則主要可以總結(jié)4點(diǎn)?！便y河證券分析，第一，如果PEG值不同，應(yīng)該選擇PEG值更低的股票；第二，如果PEG值相同，應(yīng)該選擇增長(zhǎng)率更高的股票；第三，如果PEG值、增長(zhǎng)率均相同，則應(yīng)該看公司所處行業(yè)的成長(zhǎng)性的差異；第四，如果PEG值、增長(zhǎng)率以及所處行業(yè)均相同，則應(yīng)該回過(guò)來(lái)重點(diǎn)比較不同股票的PE、PB的差異。

在綜合比較NASDAQ、香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和各自對(duì)應(yīng)的主板市場(chǎng)的估值水平的基礎(chǔ)上，銀河證券初步估計(jì)未來(lái)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的合理估值水平為：PE為50~60倍、PB為3~4倍左右。