徐建兵

中圖分類號(hào)：F275.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1673-0992（2009）03-083-01

摘要：QDII即合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，是指在人民幣資本項(xiàng)下不可兌換、資本市場未開放條件下，在一國境內(nèi)設(shè)立，經(jīng)該國有關(guān)部門批準(zhǔn)，有控制地允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資境外股票、債券等有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)的一項(xiàng)制度安排。QDII制度由香港政府部門最早提出，與CDR(預(yù)托證券)、QFII(外國機(jī)構(gòu)投資者機(jī)制)一樣，是在外匯管制下內(nèi)地資本市場對(duì)外開放的權(quán)宜之計(jì)。

關(guān)鍵詞：QDII；證券市場

QDII的推行屬于我國金融體制的重大改革，涉及證券，銀行多個(gè)金融領(lǐng)域，涉及國際、國內(nèi)多個(gè)不平衡發(fā)展的證券市場，這些導(dǎo)致影響QDII實(shí)施的因素相對(duì)復(fù)雜，然而QDII的實(shí)施反過來又影響這些因素，從而構(gòu)成QDII制度對(duì)我國證券市場的多元化影響。QDII可以為我國有序開放資本市場積累經(jīng)驗(yàn)，為培育內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者起到積極作用。其積極方面雖然多，理論界對(duì)QDII卻是褒貶不一。所以有必要對(duì)QDII的由來以及現(xiàn)有的研究狀況進(jìn)行回顧分析探討，使人們更好的了解QDII對(duì)我國資本市場可能產(chǎn)生的深層次影響。

一、我國實(shí)施QDII的背景

1.自 2000年開始，我國的國際收支出現(xiàn)大幅順差外匯儲(chǔ)備持續(xù)大幅增加使人民幣面臨巨大的升值壓力和供給壓力。央行為此采取了多項(xiàng)措施解決這一問題。QDII制度的推行必然是一種有效選擇。

2.隨著世界經(jīng)濟(jì)的全球化，加入世界貿(mào)易組織后，資本市場的開放對(duì)我國是必然而迫切的選擇。在目前我國資本項(xiàng)目還未完全放開的情況下，我國已于 2002年12月1日正式實(shí)施QFII制度。但是QFII制度是境內(nèi)企業(yè)對(duì)外融資，而沒有境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)外投資，所以在政策上推出QFII制度的同時(shí)也必須考慮 QDII制度的推出。

二、實(shí)施QDII機(jī)制的有利影響

1.實(shí)施QDII機(jī)制，使國內(nèi)證券市場與海外證券市場的聯(lián)動(dòng)性和一致性加強(qiáng)，有利于推動(dòng)國內(nèi)券商走向國際市場。中國加入世貿(mào)后，必須按世貿(mào)規(guī)則辦事，逐步實(shí)行金融市場對(duì)外開放。實(shí)施QDII機(jī)制，在一定程度上有利于推動(dòng)我國券商走向國際市場，在真實(shí)的自由競爭環(huán)境中不斷學(xué)習(xí)、積累，發(fā)現(xiàn)和調(diào)整自身。從長遠(yuǎn)看，中央資本市場遲早要開放，實(shí)施 QDII機(jī)制將加快人民幣自由兌換的進(jìn)程，促進(jìn)資本市場制度創(chuàng)新，為今后開放資本項(xiàng)目和實(shí)施人民幣自由兌換奠定基礎(chǔ)。它不僅有利于我國資本市場與國際市場接軌，也是全球經(jīng)濟(jì)一體化的必然要求。

2.推動(dòng)投資理念與模式的逐步成熟。QDII制度首先實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)投資機(jī)構(gòu)的國際化，從而便于其在國內(nèi)證券市場的資金運(yùn)作，帶動(dòng)整體市場理念的更新，國內(nèi)證券市場與國際證券市場的聯(lián)動(dòng)性會(huì)進(jìn)一步加速這種理念和投資模式的更新，證券市場將會(huì)包容更多的投資理念和投資模式。

3.有利于提升中國企業(yè)在國際資本市場的形象，恢復(fù)和增強(qiáng)國內(nèi)企業(yè)在國際資本市場的融資能力。國內(nèi)企業(yè)到海外融資，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利。中國企業(yè)在國際市場上市，除可以增加融資的渠道外，更可讓中國企業(yè)收購國際機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范疇，又可加強(qiáng)與國際市場接軌?？梢酝ㄟ^QDII機(jī)制，引導(dǎo)國內(nèi)投資者把資金投向海外的中國企業(yè)股票。

4.有利于增強(qiáng)國內(nèi)企業(yè)到國際資本市場的融資能力。通過實(shí)施QDII，引導(dǎo)國內(nèi)企業(yè)把資金投向海外上市的中國企業(yè)，必將大大活躍其交易，從而吸引場外的其他資金，推動(dòng)海外上市的中國企業(yè)股票向其合理的價(jià)位回歸，進(jìn)而恢復(fù)企業(yè)的再融資能力。

三、實(shí)施QDII機(jī)制的不利影響

QDII制度的實(shí)施將有利于我國國內(nèi)資本市場與國際資本市場接軌，有利于解決國內(nèi)資本投資出路，緩解人民幣升值的壓力，除資本市場間的宏觀套利，推動(dòng)內(nèi)地證券市場的創(chuàng)新，但與此同時(shí)，我們也應(yīng)清醒地看到QDII制度下隱藏著的風(fēng)險(xiǎn)。

1.我國證券市場的資金分流，可能導(dǎo)致股市動(dòng)蕩。實(shí)施QDII機(jī)制后，這些資金的分流將在一定程度上導(dǎo)致國內(nèi)證券市場的萎縮。首當(dāng)其沖的就是 B股市場，由于B股市場是使用外匯炒作，QDII的實(shí)施將導(dǎo)致大筆資金從B股市場抽出，從而給 B股造成很大壓力。B股市場與 A股市場又有一定的連動(dòng)效應(yīng)，B股市場的調(diào)整同時(shí)將影響到 A股市場，加上 H股相比 A股所具有的投資價(jià)值也將導(dǎo)致國內(nèi)投資者走各種渠道到境外投資。

2.容易出現(xiàn)現(xiàn)階段我國居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、變動(dòng)趨勢(shì)和資本外逃現(xiàn)象的產(chǎn)生。隨著我國居民手中所擁有的外幣資產(chǎn)的增加，我國的資本外逃規(guī)模也穩(wěn)步增加。由于我國一直實(shí)行比較嚴(yán)格的資本管制，國內(nèi)居民要將其財(cái)富轉(zhuǎn)移到國外只能通過非法手段進(jìn)行。從而出現(xiàn)資本外逃現(xiàn)象的產(chǎn)生

3.QDII對(duì)我國外匯管理的沖擊。實(shí)施ODII對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)具有誘發(fā)性。QDII將挑戰(zhàn)現(xiàn)行外匯管理制度，證券市場國際化會(huì)帶來跨境資本的大量頻繁流動(dòng)及相應(yīng)本、外幣兌換，會(huì)給國際收支平衡和本、外幣匯率穩(wěn)定、貨幣政策的實(shí)施和金融監(jiān)管帶來壓力。

4.QDII的實(shí)施可能因國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的不成熟而引發(fā)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，由于我國證券市場相對(duì)于國外證券市場而言出現(xiàn)較晚，并且長期處于缺乏競爭的環(huán)境中，導(dǎo)致國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者在公司治理構(gòu)架、投資策略、風(fēng)險(xiǎn)控制、人才培養(yǎng)以及企業(yè)文化等諸多方面落后于國際同行，在國際資本市場競爭中不具備競爭優(yōu)勢(shì)，從而造成不必要的利益損失。因此要避免因國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者不成熟引發(fā)的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)將是我們應(yīng)該慎重考慮的問題。要加強(qiáng)投資者資格認(rèn)定，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，減少一些不必要損失。

由此可見，我國加入世貿(mào)組織后，推行 QDII機(jī)制是我國與國際投資市場接軌的一個(gè)過渡環(huán)節(jié)。從上文可以看出，QDII制是一把雙刃劍，我們?cè)诜e極拓展 QDII有利作用的同時(shí)須注意 QDII可能給我國帶來的負(fù)面影響，并設(shè)法減輕QDII對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的不利影響。