張自然

伴隨著國家一季度經濟數(shù)據(jù)的發(fā)布，在4月25日北京大學中國經濟研究中心舉行的第17次“中國經濟觀察”報告會上，傳來最新的聲音。密切關注中國宏觀經濟的專家對中國經濟一致做出看多預期。對20家預測機構的預測結果加權匯總后做出的“朗潤預測”顯示，二季度中國GDP增速或為7％，高于一季度GDP增速6.1％。一系列先行指標的回暖，表明中國經濟正在走出低谷，走向復蘇。

觸底反彈經濟回暖

原高盛中國首席經濟學家，現(xiàn)中金公司董事總經理梁紅認為中國經濟有基本面支撐，開始觸底反彈，然后逐月逐季回暖。她認為衡量宏觀經濟的最重要的變量和實踐證明唯一有效的指標是貨幣信貸，而且貨幣信貸只在經濟上升階段是先行指標，在下降階段卻不一定是。信貸數(shù)據(jù)的上行變化是企業(yè)投資信心的一種市場化反應。信貸先行指標的上揚預示著中國經濟回暖。

梁紅說在去年12月，經濟已經反轉見底。企業(yè)，家庭和政府的資產負債表很健康。只要把惡性循環(huán)的力量控制住，經濟就會反轉?，F(xiàn)在控制經濟惡性循環(huán)的力量已經掉轉過來，對經濟發(fā)展就會是一個正向加速的態(tài)勢。在韓國、美國經濟下滑開始見底，歐洲經濟有望不繼續(xù)下探時，中國經濟有望出現(xiàn)總需求回暖的態(tài)勢。經濟復蘇將會呈現(xiàn)出銳利陡峭的v形。

梁紅說，今年前3個月貸出4.6萬億元信貸資金，剩下時間即使每個月貸5000億元，全年也有9萬億元，全年信貸將增長30％，不但今年下半年經濟很熱，明年上半年經濟也很熱，但是所有v型反彈都不可能永久持續(xù)，中國歷史上信貸周期的結束從來都是靠信貸額度、宏觀調控，政策指導實現(xiàn)的。防止過熱的信貸政策調整越早振蕩越小，調整越晚振蕩越大。她認為信貸政策應該盡早對此有所反映，實施適當調控。

梁紅認為應該放開消費和投資，讓出口的比重自然降下來。企業(yè)之所以有信貸沖動，是因為企業(yè)的投資回報率還是相當高。國內投資從可貿易品和非貿易品來看，她認為可貿易品的投資可能帶來產能過剩問題，而對非貿易品如基建，公用設施等相關的投資消費則主要在國內。在此情況下，她認為應該鼓勵民間資本投入到國內投資中來。同時，她認為貨幣政策中，適度寬松的貨幣政策應該有個量化的標準。

渣打銀行中國區(qū)研究部主管王志浩贊同梁紅對宏觀形勢的判斷，他認為中國經濟不會再向下走，但與梁紅經濟復蘇將呈銳利陡峭的v形判斷不同，他認為中國經濟會慢慢爬出谷底，溫和復蘇，并在明年企穩(wěn)，明年下半年經濟回暖。他引用了一系列先行指標，如貨運指數(shù)，港口集裝箱增長率和工業(yè)活動指數(shù)等來分析以進一步印證其判斷。

但從渣打銀行做出的設備進口增長率指標來看，王志浩說目前進口還在衰退，這或將表明民營企業(yè)投資尚未回升，或者是機械設備進口與出口行業(yè)有關，目前出口還在下降。隨著經濟的逐步回暖私人投資也逐步復蘇，但目前尚未看到民營企業(yè)投資企穩(wěn)的跡象，而政府大量投資對經濟產生了較大影響。

在目前社會消費品零售額大增的情況下，他認為居民消費卻有放緩的趨勢，應該擔心的是收入降低。他認為改善消費最根本性問題是改善收入，“不要擔心投資，但要擔心消費”。王志浩說。在給出的建議中，他認為要繼續(xù)下調個人所得稅、增加社保投入，并把國企利潤在透明基礎上轉到財政預算內提供醫(yī)療，教育、社保的投資?！跋M的根本在家庭收入，要重視提高家庭收入”。王志浩說。提高家庭收入不僅促進當期消費，而且對經濟長期模型的改變亦有助益。

關于出口和消費，王志浩的看法則是目前為止尚未看到美國與歐洲經濟已經見底，它們還在緊縮之中。由于歐洲經濟仍在衰退，因而預計今年中國對歐洲的出口不太可能恢復。

中國一季度的巨額信貸資金去了哪里?王志浩的判斷是這些資金中中長期貸款大都投入到基礎設施建設，公用設施建設中。也就是說在用銀行的貸款來刺激經濟。目前投資資金的大部分是銀行信貸資金，長期這或將帶來隱憂。

“目前，宏觀經濟處在拐點上”，是多位宏觀經濟分析專家的共識。

北大中國經濟研究中心教授宋國青也認同宏觀經濟觸底反彈，企穩(wěn)回升的看多判斷。過去幾個月貸款增長非常猛，尤其今年3月份貸款增加近19000億元。貸款增長預示經濟需求將很快回升。他說上一次通貨緊縮從1997年到2003年徹底走出花了五年時間，這一次差不多五個月時間經濟就已發(fā)生明顯改變。引起貸款猛烈增長和經濟回復主要有兩個宏觀經濟變量。一是企業(yè)資產負債狀況，二是企業(yè)投資報酬率。另外對未來宏觀經濟的預期改變也將影響信貸增長。

從企業(yè)資產負債表來看，宋國青認為現(xiàn)在的企業(yè)資產負債率與前十年相比已大為降低，企業(yè)的投資報酬率也處于較高階段，經濟回升，宋國青認為全年“保八”沒有問題。他認同梁紅目前企業(yè)投資資本回報率較高的判斷，同意信貸資金需求會出現(xiàn)加速，對信貸需求呈現(xiàn)水漲船高之勢的說法。在此背景下，他也認同梁紅宏觀調控要趁早的判斷。他認為今年四季度貸款總需求。經濟增長率都會增長。應該會在這之前進行宏觀調控，早調控會溫和一點。在一致看多中國經濟的時候，梁紅和宋國青從信貸投放的角度，一致認為宏觀調控宜早不宜遲。調控時機的延誤或將帶來經濟的震動。

20機構預測二季度GDP增速為7％

北大CCER(北京大學中國經濟研究中心)，社科院數(shù)量所、中金公司、中銀國際、國家信息中心、天則所、摩根士丹利、匯豐銀行等20家機構分別做出的對二季度GDP的預測中，均表現(xiàn)出一定審慎信心，對20家預測機構的結果加權匯總后的“朗潤預測”結果顯示，對今年二季度國內生產總值(GDP)增速預測的加權平均值為7％，規(guī)模以上工業(yè)增加值預測的加權平均值達到85％，投資增速預測的加權平均為28.7％，均高于一季度預測。

在對GDP預測上，申銀萬國預測到7.5％，摩根士丹利則給出了一個相對較低的預測數(shù)6.3％，但這些數(shù)據(jù)均高于一季度GDP實際增速6.1％。國家信息中心等7家機構都給出了70％的預測。在CPI數(shù)據(jù)中，20家機構無一例外給出了二季度為負增長的預測。值得一提的是，共有13家機構的預測數(shù)均超過-1.0％(含)。

對于進出口數(shù)據(jù)，20家機構也都給出了較大幅度的負預測，即都在-10.0％(含)以上。其中，中信建投預測二季度出口數(shù)據(jù)為-20.8％，社科院數(shù)量所和瑞銀證券預測出口數(shù)據(jù)為-10.0％。

出于對中國政府推出的一攬子經濟刺激計劃效果的觀察，“朗潤預測”還給出了投資增長強勁的二季度預測。20家機構中，對投資增長的預測數(shù)最低也達到了22.0％，這個數(shù)字由法國巴黎銀行做出。而最高數(shù)據(jù)則達到了32.5％，由安信證券預測。

最新的“朗潤預測”還給出了二季度“匯率利率企穩(wěn)”的預測，經過加權平均后的20家機構的匯率利率變動預測值為220％，與目前2.25％的實際值相比，降息空間不大。

從2005年7月開始，“CCER中國經濟觀察”實施“朗潤預測”項目，對中國宏觀經濟主要指標提供季度預測。具體預測指標包括GDP、CPI、工業(yè)增加值，固定資產投資，消費品零售額、出口、進口，利率，匯率等?！袄蕽欘A測”實行特約機構制度，參與機構除CCER以外還包括十多家學術單位，國內證券公司、國際金融機構等?！袄蕽欘A測”記錄與發(fā)布各特約機構預測數(shù)據(jù)，并在此基礎上形成一個綜合預測結果。