矯　健

隨著哥本哈根氣候大會的臨近，作為世界最大的碳排放國，中國將面臨較大的碳減排壓力。而積極進行能源結(jié)構調(diào)整，投資核電是具有吸引力的選擇。預計，在2015年前將有4000-5000萬千瓦機組開始建設，核電未來的發(fā)展空間巨大。

中國碳減排壓力大 發(fā)展核電優(yōu)勢明顯

2009年底，各國將在哥本哈根就如何應對全球氣候變暖進行談判，以替代京都議定書。中國是世界第一的碳排放國，屆時將承受較大的減排壓力。

隨著中國工業(yè)化進程的提速，中國年新增碳排放也與年俱增。2000年，中國發(fā)電廠碳排放為1260百萬噸，占全球第二，為美國的47%。到了2007年，中國發(fā)電廠碳排放上升到了3120百萬噸，占全球第一，且超過美國10%。

盡管中國不應該承擔發(fā)達國家歷史上碳排放責任，但作為目前最大的碳排放國，不在哥本哈根會議前顯示積極姿態(tài)是不合適的。作為全球最大的排放國，在哥本哈根談判以前，中國一直是被美國等認為應該承諾碳減排指標。而我們也有理由相信，美國、歐洲等發(fā)達國家必將在哥本哈根大會前繼續(xù)大打氣候牌，給中國政府施加壓力。

由于發(fā)達國家將在哥本哈根大會要求中國承擔有限的碳減排義務，在此之前采取必要的減排手段將會更加主動。我們認為，中國將在“十二五規(guī)劃”中，對碳排放提出定量的要求。

核電不產(chǎn)生碳排放，發(fā)展核電減排效果顯著。以大亞灣核電站為例，一臺百萬千瓦機組每年減少二氧化碳排放量相當于廣州市內(nèi)汽車20年的尾氣排放量。

由于國外煤電成本較高、核電技術相對成熟，一般核電要比煤電價格低，現(xiàn)在中國因為初始投資大，煤電成本低，所以核電電價仍高于煤電。

但我們認為，隨著國產(chǎn)化率的逐漸提高，核電的價格競爭力將不斷提高，而煤電在不遠的將來將不得不考慮一定的碳排放成本。此消彼長的關系將使得核電成為替代煤電發(fā)電方式的主流。

中國核電將快速擴容

到2007年底，全球共有438座在運行核電站，總計容量3.72億千瓦，提供16%的電力供應。 而中國僅有1.9%的電力

來自核電，核電站僅6座，在運容量僅912萬千瓦。中國核電在運機組基數(shù)較低。

政策扶持 運營商爭相參與

中國政府積極支持核電健康發(fā)展，并先后出臺了一系列扶持政策。其中最重要的兩項分別是增值稅返還政策和優(yōu)先上網(wǎng)政策。按規(guī)定，核電站投運第1個5年、第2個5年和第3個5年分別可獲得返還增值稅的75%、70%和55%。同時，核電享受與風電等新能源同樣的優(yōu)先上網(wǎng)政策。

我們認為，扶持政策保證了核電運營商的盈利能力。中廣核歷年的凈利潤率均高于20%，遠高于煤電運營商。我們預計，出于對電源組合的多元化和核電高回報率的考慮，五大發(fā)電集團將更多地參與核電項目的建設和運營，而中廣核和中核總也將加快規(guī)劃項目的前期工作。目前中電投、大唐和華能已經(jīng)積極參與了核電站的投資和建設，相信未來核電運營也將打破中國核和中核總2家獨大的局面。

規(guī)劃更新在即 核電即將擴容

目前，我國《核電中長期發(fā)展規(guī)劃(2005-2020年) 》的目標是，到2020年核電運行裝機容量爭取達到4000萬千瓦，在建1800萬千瓦。而結(jié)合最新核準和審批的項目，我們對2014年以前將投運的機組進行了統(tǒng)計，1930萬千瓦（暫未含福建福清項目），超出規(guī)劃數(shù)1234萬千瓦。我們預計到2020年全國發(fā)電量將達到9萬億千瓦時，若按照核電平均利用小時數(shù)7000小時測算，則核電投運裝機容量將達到7000萬千瓦。

據(jù)悉，能源局對核電中長期發(fā)展規(guī)劃的修改意見也是到2020年，運行裝機容量達到7000萬千瓦，在建機組達到3000萬千瓦。但由于核電機組的建設周期一般在5年左右，若2020年需完成7000萬累計裝機，我們判斷將有4000萬千瓦-5000萬（40臺-50臺左右）在2015年以前開工。相信隨著制造和設計經(jīng)驗的成熟，到2015年核電設備的國產(chǎn)化率將超過80%，低建造成本將進一步提高核電競爭力，屆時核電規(guī)劃必將再次上調(diào)。盡管我們沒有調(diào)高對核電規(guī)劃的預期，但預計5月份新能源發(fā)展規(guī)劃以及新能源振興計劃將出臺，屆時不排除核電裝機容量規(guī)劃超預期的可能性。

國內(nèi)供應商將享核電盛宴

國產(chǎn)化率穩(wěn)步提升

秦山一期從設備的設計、制造、試驗到安裝調(diào)試運行用了8年的時間，國產(chǎn)化率達到了50%，為核電制造打下了堅實的基礎。在嶺澳一期的兩臺核電機組建設中，中方企業(yè)承擔了15%的核島設備和35%的常規(guī)島設備。其中在核島設備中，東方鍋爐負責制造了穩(wěn)壓器、磞注箱、蒸汽發(fā)生器總裝等核電一級設備。在常規(guī)島設備中，東方電機和汽輪機分包了發(fā)電機靜子和汽輪機，杭鍋分包了汽輪機冷卻器、高低壓加熱器，哈鍋分包了汽水分離器等。到了嶺澳二期，東鍋已經(jīng)能夠承接整臺套反應堆壓力容器、蒸汽發(fā)生器。

目前，我國二代半等核電設備國產(chǎn)化率已經(jīng)超過75%。同時，為了解決大型核電設備運輸問題，哈鍋、上鍋和東鍋分別在秦皇島、臨港和南沙建立了出?？诨亍ｋS著第三代核電AP1000依托項目三門和海陽的開建，AP1000的國產(chǎn)化目標也隨之出臺，預計到第2臺就將實現(xiàn)50%的國產(chǎn)化率，到第4臺將實現(xiàn)70%的國產(chǎn)化率。根據(jù)與美國西屋公司簽訂的合同，只要我們自主設計的機組電功率超過135萬千瓦（依托機型將是CAP1400），中國將擁有這個機組的自主知識產(chǎn)權，擁有出口權。

主設備廠商已具較強國產(chǎn)化能力

我們對目前國內(nèi)已安裝和招投標的市場占有率（共約31臺核電機組）進行了粗略統(tǒng)計，包括三門和海陽4臺第三代AP1000機組和臺山2臺第三代EPR機組，以及山東榮成氣冷堆項目。

核島項目包括：壓力殼、蒸發(fā)器、穩(wěn)壓器、磞注箱及安注箱、核泵、堆內(nèi)構件及控制棒驅(qū)動系統(tǒng)。常規(guī)島項目包括：汽輪機和發(fā)電機。其中東方電氣常規(guī)島市場份額占半壁江山，而上海電氣在蒸發(fā)器和堆內(nèi)構件方面優(yōu)勢較大。

看好核電前景 超配核電設備

隨著哥本哈根氣候大會的臨近，作為世界最大的碳排放國，中國將面臨較大的碳減排壓力。核電不排放溫室氣體，且具有大容量、波動性小和利用小時數(shù)高的特點，作為優(yōu)質(zhì)的清潔能源將獲得較大發(fā)展。

我們對核電的經(jīng)濟性進行了詳細測算，以目前接近不考慮碳成本煤電價格的平均價格（0.43元），核電站的內(nèi)部回報率將達到9.8%，凈利潤率達到13.3%。積極進行能源結(jié)構調(diào)整，投資核電是具有吸引力的選擇。

我們認為，到2020年中國核電裝機至少將達到7000萬千瓦。而核電的建設周期約5年左右，在2015年前將有4000-5000萬千瓦機組開始建設。核電未來的發(fā)展空間巨大，我們不排除中國不斷調(diào)高核電裝機的可能性。目前主流投建機型CPR1000壓水堆國產(chǎn)化率已經(jīng)達到75%，而未來AP1000第2、3套機組的國產(chǎn)化率也將達到50%和60%。中國核電快速發(fā)展將大大釋放對國內(nèi)核電設備的需求，具有核電設備供貨經(jīng)驗和潛在供貨能力的上市公司將受益。

我們對核電主設備的供應商供貨能力、市場份額進行了推算，以東方電氣、上海電氣和哈動力為代表核電主設備供應商受益程度最大。而以華銳鑄鋼、奧特迅、中核科技和自儀股份為代表的核1E級供應商將在未來取得較強的競爭優(yōu)勢。我們同時關注具有估值優(yōu)勢的哈空調(diào)和寶勝股份，以及可以提供核電焊材的大西洋。

給予核電設備行業(yè)“看好”的投資評級。推薦兼具核心技術和估值優(yōu)勢的上市公司。我們依次推薦東方電氣、上海電氣、華銳鑄鋼、奧特迅、哈空調(diào)、自儀股份、中核科技、寶勝股份、大西洋，并建議關注其他核電相關上市公司。

作者單位：申銀萬國