劉日紅 李 強

受金融危機導致的去杠桿化、去債務化、財富效應縮水等因素影響,近期美國消費需求出現(xiàn)明顯萎縮,有看法認為金融危機后美國將被迫調(diào)整低儲蓄高消費模式,增加國內(nèi)儲蓄,倡導理性消費,實現(xiàn)世界經(jīng)濟“再平衡”,未來美國消費增速將低于GDP,貿(mào)易赤字減少甚至轉(zhuǎn)為順差。我們認為,對這種觀點需要審慎分析,觀察美國消費模式的變化,既要看到周期因素影響,又要正確把握長期變化趨勢,要科學認識金融危機后我國外需環(huán)境變化,促進內(nèi)外需協(xié)調(diào)發(fā)展。

一、美國低儲蓄高消費模式的形成

消費模式與經(jīng)濟發(fā)展水平、社會文化習慣、宏觀經(jīng)濟政策導向等因素密切相關(guān)。美國經(jīng)濟由生產(chǎn)驅(qū)動向消費驅(qū)動轉(zhuǎn)型已有100多年歷史。美國低儲蓄高消費模式的形成,是經(jīng)濟全球化條件下國際分工和美元本位綜合作用的結(jié)果,具有歷史必然性。

從歷史層面看,美國消費模式是發(fā)達市場經(jīng)濟中信用制度不斷發(fā)展的產(chǎn)物。馬克思認為,物質(zhì)資料的生產(chǎn)是人類社會存在和發(fā)展的前提。工業(yè)革命前,社會生產(chǎn)力水平低,商品市場不發(fā)達,在人類基本物質(zhì)需要還沒滿足前,通過發(fā)展金融刺激消費需求是不可能的。到19世紀末,經(jīng)過100多年的工業(yè)革命,生產(chǎn)技術(shù)日趨成熟,社會產(chǎn)品供給極大豐富,產(chǎn)能開始出現(xiàn)過剩,客觀上需要刺激消費,保持總供給和總需求平衡,消費信貸應運而生。美國經(jīng)濟增長由生產(chǎn)驅(qū)動到消費驅(qū)動轉(zhuǎn)型,大致形成于19世紀末、20世紀初。據(jù)有關(guān)資料顯示,1850年,美國家庭只有2%左右的收入用于耐用消費品。隨著分期付款模式的推廣,到 1880年,已有11%的家庭收入用于耐用品消費。1910年,全美分期付款消費信貸總額只有5億美元。到1929年,已經(jīng)上升到70億美元。1930年,消費市場70%左右的新汽車、85%的家具、75%的洗碗機、65%的吸塵器、75%的收放機都是靠分期付款賣出的。在美國消費文化中,借貸消費模式也曾受到清教倫理的譴責。但30年代以來,經(jīng)濟學界提出“消費也是生產(chǎn)”等理論,信貸消費在美國社會開始扎根。50年代后,隨著信用卡的出現(xiàn),美國信貸消費得到了空前發(fā)展,直到金融危機前,美國通用信用卡的發(fā)卡總量接近6.5億張,交易總額達到了1.53萬億美元。

從宏觀層面看,國內(nèi)儲蓄不足決定了美國消費模式必須以經(jīng)常賬戶大幅赤字為前提。戰(zhàn)后美國個人儲蓄率基本保持穩(wěn)定,從上世紀80年代開始出現(xiàn)趨勢性下降態(tài)勢。在1947到1984年長達37年時間里,美國個人儲蓄率基本維持在6%到11%左右水平。從1984年開始,美國個人儲蓄率開始緩慢下降。1984年到2001年,個人儲蓄率從11%降至1%,個別月份甚至出現(xiàn)負儲蓄。2001年以來,美國個人儲蓄率大多數(shù)時期保持在0-1%水平,2008年金融危機以來,儲蓄率又反彈至4%左右水平。在開放經(jīng)濟中,儲蓄不足意味著存在投資缺口,國內(nèi)消費超過產(chǎn)出,宏觀意義上必然表現(xiàn)為經(jīng)常賬戶逆差。美國儲蓄率下降和經(jīng)常賬戶逆差擴大基本是同步的。1980年以來,除1981和1991年外,其余26年都處于逆差狀態(tài),且呈不斷擴大態(tài)勢。特別是2002年以來,逆差進入加速增長階段,至2007年,經(jīng)常賬戶逆差達7312億美元,占GDP的比重達到5.29%(2008年降至4.7%),這意味著美國吸收了全球75%的經(jīng)常項目順差。從全球格局看,不斷深化的國際分工把“亞洲生產(chǎn)”和“美國消費”聯(lián)系起來,亞洲主要國家利用勞動力比較優(yōu)勢,積極參與國際分工,發(fā)展外向型經(jīng)濟,先是日本從上世紀60年代開始,然后是70、80年代的亞洲四小龍,再到90年代以后的中國大陸,這種產(chǎn)品和資金循環(huán)成為全球經(jīng)濟增長的重要動力。

從貨幣層面看,美元的國際貨幣地位為美國超前消費提供了內(nèi)在保障。發(fā)達國家一般都擁有較低的儲蓄率和較高的消費率,重要區(qū)別在于美國可以依靠美元基礎地位,通過資本回流彌補國內(nèi)儲蓄不足,以保持宏觀意義上的儲蓄(投資)、消費平衡。布雷頓森林體系解體以來,美元雖然免除了兌換黃金的義務,但仍然維持了國際計價、支付和儲備貨幣地位,并取代黃金成為各國主要儲備資產(chǎn),世界進入事實上的美元本位制。美元本位制對美國消費模式的支撐主要體現(xiàn)在三方面:一是通過鑄幣稅方式換取實物和資源。在經(jīng)濟學中,鑄幣稅原指金屬貨幣制度下鑄幣成本與其在流通中的幣值之差,在現(xiàn)代信用貨幣制度下,由于發(fā)行紙幣邊際成本幾乎為零,因此鑄幣稅幾乎相當于基礎貨幣發(fā)行額。美元作為國際支付貨幣,賦予美國用紙幣換取實物資源的特權(quán),使美國可以維持超前消費能力。二是在美元本位制下,客觀上會形成“金融中心國家”和“貿(mào)易外圍國家”的國際分工格局,并不斷強化兩者的依賴關(guān)系。由于美元可以直接換取實物資源,美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)逐漸向高科技部門和金融領(lǐng)域升級,亞洲國家經(jīng)濟資源則流向一般制造部門。對美國和東亞來說,一方面通過產(chǎn)品市場交易(支付美元購買貨物)實現(xiàn)實際產(chǎn)出轉(zhuǎn)移(制造業(yè)由發(fā)達國家轉(zhuǎn)移到亞洲),另一方面通過資本市場交易(出賣債券借入儲蓄)實現(xiàn)實際購買力轉(zhuǎn)移(亞洲超額儲蓄轉(zhuǎn)化為美國現(xiàn)實消費能力)。從這個意義上說,美國消費能力實際上是美國固有消費和亞洲未來消費的加總。三是在微觀層面上,全球資本流入提高了美國房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)收益率,助長金融投機,形成巨大的財富效應,促使美國家庭降低儲蓄擴大消費。據(jù)麥肯錫測算,從2003年到2008年第3季度,美國家庭從住宅資產(chǎn)中提取2.3萬億美元,其中8900億美元用于個人消費。

二、金融危機不會根本改變美國消費模式

近期內(nèi),受金融危機擠壓經(jīng)濟泡沫影響,美國需求出現(xiàn)明顯萎縮,消費率、儲蓄率將出現(xiàn)向長期平均水平回歸趨勢。從財富效應角度看,構(gòu)成2002年以來美國財富增量的主要是房市和股市。目前美國房價比2006年峰值下降30%,股市比2007年高點縮水45%,美國家庭賬面財富蒸發(fā)近16萬億美元。美國家庭資產(chǎn)凈值從2007年高點的64.4萬億美元,降至2008年末的51.5萬億美元,降低20%,資產(chǎn)凈額已經(jīng)回歸2004年水平。目前美國家庭債務與收入比率為130%,而10年前僅為90%。假設收入不變,債務與收入比率每下降5%,消費將減少約5000億美元,即使只回落至100%,消費也將減少約3萬億美元。從消費支出看,出于對就業(yè)和經(jīng)濟前景的擔憂,可支配收入中消費支出減少,美國家庭儲蓄傾向上升。據(jù)美國商務部統(tǒng)計,2007年美國個人儲蓄在可支配收入中所占比重僅為0.5%,2009年4月份上升至4.2%。如果儲蓄率回歸至7—10%的長期水平,以2007年收入水平計算,消費支出將減少約1萬億美元。內(nèi)需萎縮直接反映在進口部門,2009年1季度,美國貨物進口3525億美元,同比下降30%,創(chuàng)50年來最大跌幅。預計美國經(jīng)濟即使在今年底或明年初出現(xiàn)復蘇,個人消費也會回歸至金融泡沫前水平。但當前美國消費水平下降,不意味著美國消費驅(qū)動的增長模式會發(fā)生重大變化,期間將伴隨著國際分工和國際貨幣金融體系的演變,世界經(jīng)濟再平衡將是長期的、漸進的過程,我們既要看到周期因素影響,又要正確把握長期變化趨勢。原因主要有以下方面:

(一)長期以來美國消費率在國民經(jīng)濟中的構(gòu)成是相當穩(wěn)定的。從美國消費率長期數(shù)據(jù)看,自1929年以來,消費率基本在62-70%之間波動,上世紀九十年代后保持在67%以上。只是在大蕭條的1932年,由于投資極度萎縮,消費率攀升至87%的歷史高位,而在1943—1945年,由于戰(zhàn)爭帶來的軍需投資急劇增加,消費率降至49%的歷史低位。長期中,美國GDP的增長率和消費的增長率是非常契合的,測算1949年到2008年兩者數(shù)據(jù),相關(guān)系數(shù)達到了0.85以上。這說明美國消費率會跟隨GDP一起發(fā)生波動,但隨著GDP恢復增長,消費也會按比例恢復。此外,自上世紀90年代中期以后,美國大多數(shù)年份個人儲蓄率都保持在4%以下,儲蓄率的提高將會是一個漸進的過程,伴隨著國民收入、消費習慣等諸多因素變化,過程將是比較緩慢的。

(二)美國消費模式體現(xiàn)了國際分工和資金流動格局中的比較優(yōu)勢原則。當前的國際分工格局可以概括為以東亞國家為代表的新興市場國家為美國輸送商品,同時通過購買美國金融資產(chǎn),為美國經(jīng)常賬戶逆差融資。從全球視野看,這種增長機制的形成,體現(xiàn)了美國和東亞在國際分工格局中的比較優(yōu)勢。在當前分工體系中,中心國家美國得到的好處是能夠以低利率為經(jīng)常賬戶赤字和財政赤字融資,保證本國居民高消費;外圍國家得到的好處是能夠長期通過出口來拉動經(jīng)濟增長和解決就業(yè),彌補國內(nèi)有效需求不足。金融危機并沒有從根本上改變這種商品—資金循環(huán)模式。從美國方面看,盡管當前個人消費有所下降,但由于美國豐富的宏觀調(diào)控經(jīng)驗、高度發(fā)達的金融市場以及極具活力的微觀經(jīng)濟基礎,仍然是外國投資者理想的投資場所,外部資金還將不斷流入,從而彌補私人部門儲蓄不足和儲蓄投資缺口, 美國資本賬戶的順差和美國的個人消費模式還能持續(xù)。在政策層面,美國為了刺激經(jīng)濟增長,繼續(xù)擴大消費仍是最現(xiàn)實的選擇。如果通過發(fā)展實體部門出口拉動經(jīng)濟,美國或者放寬高技術(shù)產(chǎn)品出口管制,或者讓美元貶值,但前者不符合美國國家安全利益,后者會損及各國對美元和美國經(jīng)濟信心。奧巴馬政府推出的經(jīng)濟刺激方案中,用于刺激個人消費的金額占比高達24%,遠遠高于其他國家的水平,充分反映了美國經(jīng)濟對于消費的倚重。從新興國家方面看,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式,擴大國內(nèi)消費需求,減少對美國市場依賴,涉及到國民收入分配、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、社會保障體系、人口構(gòu)成等多重復雜因素,是短期內(nèi)不可能實現(xiàn)的。在內(nèi)需市場沒有充分發(fā)育成熟前,新興國家存在通過向美國出口促進經(jīng)濟發(fā)展的客觀需要。

(三)作為美國消費模式支撐的美元本位制短期內(nèi)難以有根本性動搖。由于美元的國際貨幣地位,美聯(lián)儲可以實施大規(guī)模貨幣擴張政策刺激經(jīng)濟,而不會轉(zhuǎn)化為國內(nèi)高膨脹,也正是由于美國作為國際貨幣發(fā)行國的特殊身份,才使得各屆美國政府可以利用美元來解決財政貿(mào)易赤字問題,可以長期享受基于美元霸權(quán)所導致的資產(chǎn)依賴型過度消費。金融危機使美國金融體系、發(fā)展模式受到重創(chuàng),引發(fā)了外界對美元未來能否保持強勢地位的疑慮。但綜合來看,盡管美元走勢存在周期性因素,但短期波動不足以造成美元地位根本性動搖。

一是美國經(jīng)濟基礎仍足以繼續(xù)支撐美元地位。美元地位主要取決于美生產(chǎn)力發(fā)展和經(jīng)濟走勢。美國經(jīng)濟雖然身陷危機,但仍具備強大的實力和自我調(diào)整能力。美國具有豐富的自然資源、良好的基礎設施、發(fā)達的金融市場和投融資體制、大量高素質(zhì)的熟練工人和工程技術(shù)人員,完全有條件、有能力在短期內(nèi)重振經(jīng)濟。綜合來看,只有美國有能力發(fā)動并引領(lǐng)新技術(shù)革命。自上世紀90年代起,美生產(chǎn)力加速發(fā)展,經(jīng)濟增長率在所有經(jīng)合組織國家中居于領(lǐng)先地位。盡管2008年多項經(jīng)濟指標惡化,但非農(nóng)業(yè)私人部門每小時產(chǎn)出增長率為2.7%,與2007年持平,這表明美生產(chǎn)力并未受到實質(zhì)影響。目前美國是發(fā)達國家中唯一勞動力數(shù)量保持增長的國家,美國經(jīng)濟增長率有望長期保持在3%左右水平,在發(fā)達國家中是最高的。

二是美元地位下降是緩慢的漸進的過程。從美元占各國外匯儲備比重看,2008年美元占發(fā)達國家外匯儲備總量的65%,占發(fā)展中國家外匯儲備總量的71%,歐元在官方儲備中的地位從1999年的17.9%上升至2008年的25.8%,歐元對美元取代效應仍不十分明顯。從交易貨幣看,在全球外匯交易和貿(mào)易結(jié)算中美元占到了70%,在國際債券發(fā)行額中占到了50%,美元核心地位并無多少改變。1989年以來,全球外匯市場美元交易比例僅微跌2個百分點,歐元、日元、英鎊變化比例都不大,這表明全球交易習慣仍以美元為中心。歷史上,1884年美國經(jīng)濟總量就超過英國躍居世界第一,但美元取代英鎊成為世界貨幣,是在布雷頓森林體系以后,中間經(jīng)歷了60多年。這表明相對于經(jīng)濟規(guī)模變化,作為交易基礎的基準貨幣變動具有滯后性,在可預期的時間內(nèi),仍看不出哪一種貨幣可以取代美元。

三是新興國家客觀上也有維護美元穩(wěn)定的需要。美元交易習慣形成后,各國將形成強大的路徑依賴,如果選擇替代美元,存在很大機會成本,這迫使各國去維護美元地位。金融危機以來,各國持有美國國債不降反增,至今年3月,中國持有美國國債7679億美元,除中國外,俄羅斯、日本、英國、中國臺灣、中國香港都相繼增持美國國債,這表明國際上仍把美元資產(chǎn)視為最安全的避險工具。因此,從中長期看,支撐美元強勢地位的基礎因素依然存在,美元衰落將是漸變的、緩慢的過程,而只要美元國際貨幣地位沒有根本性改變,美國就很難有動力去改變借債消費的發(fā)展模式。

(四)生產(chǎn)相對過剩和有效需求不足的矛盾決定了借貸消費發(fā)展不會中止。美國消費模式其實就是美國的經(jīng)濟增長模式。工業(yè)革命后,伴隨社會生產(chǎn)力大發(fā)展,在資本主義世界始終存在生產(chǎn)相對過剩和有效需求不足的矛盾。30年代大危機以來,以凱恩斯革命為標志,周期管理開始側(cè)重于需求管理。美國金融市場的發(fā)展使得美國人通過住房抵押貸款、汽車貸款、教育貸款等,緩解了不同生命周期收入不均勻而導致的消費力不平衡問題。住房抵押貸款證券化以及其它相關(guān)的金融發(fā)展,都極大地釋放了消費動力,有力促進了美國經(jīng)濟的發(fā)展。美國信用市場雖然在金融危機中受到重創(chuàng),但其根基并未被動搖。美國消費信貸技術(shù)發(fā)達, 金融市場和投資工具的復原能力較強,國民仍然可以通過各種投資金融工具來降低儲蓄率并滿足其消費需求。2009 年5 月美國財政部對19 家最大的商業(yè)銀行實施壓力測試,結(jié)果是9 家商業(yè)銀行不需要增資,其余10 家合計需增資746 億美元,好于市場預期。如果沒有新的系統(tǒng)性風險爆發(fā),美國金融市場已經(jīng)開始趨穩(wěn)。

當然,認識到美國消費驅(qū)動增長模式的相對穩(wěn)定性,并不表明這種模式是一成不變的,長期看美國消費模式將出現(xiàn)漸進式調(diào)整。理論上,美國經(jīng)常賬戶逆差不可能無限期繼續(xù),這是因為美國債務不能無限制增加,美國對外債務越高意味著今后需要更多的借入或更多的出口。當前美國刺激計劃主要依靠發(fā)行國債方式,2009財年(截至9月30日),美國財政赤字達到1.84萬億美元,是2008財年的4倍,占GDP的比重達到13%,這意味著對未來國民收入的透支,美元跌勢將長期存在。美元資產(chǎn)長期趨貶,又不利于國際資本流入,而一旦國際資本流入減少或流向改變,將有可能威脅美元作為國際貨幣體系中主導貨幣的地位,這不僅會惡化美國金融形勢,而且會演化成國際貨幣體系危機。布雷頓森林體系解體以后,美元雖然與黃金脫鉤,但保持美元信心和為全球提供支付手段的內(nèi)在矛盾,即“特里芬難題”并沒有解決。長期來看,作為儲備貨幣發(fā)行國的美國,必須提高儲蓄率, 降低財政和經(jīng)常賬戶“雙赤字”。

三、需要重視的幾個問題

第一,美國資產(chǎn)泡沫與中國高儲蓄率并無直接聯(lián)系。美國儲蓄率下降是從80年代開始的,90年代中期以后,儲蓄下降速度開始加快。中國從1992年到2000年,國民儲蓄率也處于下降周期,2001年以后開始提高,至2007年達到49.9%,比2001年提高了11個百分點。數(shù)據(jù)表明中國儲蓄率變動周期與美國不相吻合。美國資產(chǎn)泡沫直接起因于2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后。為應對高科技萎縮帶來的需求不振,美聯(lián)儲長期實施超寬松貨幣政策,經(jīng)過13次降息,聯(lián)邦基金利率從6.5%降到1%,整個降息過程持續(xù)3年半時間,并在低位維持了1年。超低利率直接導致房價、股價大幅度上升。直到2004年6月30日,超低利率引發(fā)大宗商品飆漲,通脹率抬頭,美聯(lián)儲才重新加息。從我國外匯儲備變化看,我國積累大規(guī)模貿(mào)易順差主要是從2003年以后開始的。到2003年底,我國外匯儲備不過增長到4033億美元,僅相當于2008年底外匯儲備余額的1/5左右。數(shù)據(jù)表明,中國資本輸出不是導致美國資產(chǎn)泡沫的原因,相反,金融危機以來,中國大量購買美元資產(chǎn),起到了幫助美國穩(wěn)定金融市場的作用。

第二,警惕“東亞高儲蓄—美國高消費”模式爭論背后的政治含義。美國低儲蓄高消費和東亞高儲蓄高出口模式本身是全球分工自然演進的結(jié)果,符合全球資源配置規(guī)律,是有效率和存在合理性的。關(guān)鍵問題在于,美國依仗美元基礎貨幣地位,在致力于國內(nèi)政策目標同時忽視國際義務,通過美元超發(fā)刺激國內(nèi)經(jīng)濟,向外轉(zhuǎn)嫁通貨膨脹成本,并造成國內(nèi)資產(chǎn)依賴型過度消費。在經(jīng)濟理論上,美國儲蓄率低消費率高和東亞儲蓄率高消費率低,實際上是一個硬幣的兩面。西方部分政治家刻意強調(diào)東亞儲蓄率高的問題,有向外轉(zhuǎn)嫁危機責任的意圖。比如2005年以來,美聯(lián)儲主席伯南克提出不是“美國儲蓄不足”而是“全球儲蓄過?！痹斐擅绹?jīng)常收支失衡,要解決當前全球經(jīng)濟增長失衡,必須從治理東亞和產(chǎn)油國儲蓄過剩問題開始。這種觀點忽略了美國國內(nèi)經(jīng)濟政策作用,掩蓋了美國利用美元霸權(quán)謀求經(jīng)濟利益的事實,并為發(fā)達國家采取貿(mào)易保護主義提供了理論依據(jù)。因此西方國家熱衷于探討世界經(jīng)濟增長失衡問題,背后隱含著要中國承擔更多國際責任,為全球經(jīng)濟危機買單的政治意圖。對此我應心中有數(shù),不為外界言論蒙蔽,要積極務實參與國際對話,闡明問題本質(zhì),加強與新興國家交流合作,維護我自身利益,推動世界經(jīng)濟秩序向公平、公正、合理的方向發(fā)展。

第三,抓住機遇妥善處理好穩(wěn)定外需和擴大內(nèi)需的關(guān)系。美國消費占世界消費總額的近40%。在可預見的時間內(nèi),美國仍然是世界上最重要的消費市場。盡管在短期內(nèi),美國消費需求萎縮會對我出口帶來嚴峻挑戰(zhàn),但在長期內(nèi),美國經(jīng)濟向相對平衡、可持續(xù)的方向發(fā)展,有利于世界經(jīng)濟和我國外需穩(wěn)定。新形勢下,對我國來說,一是繼續(xù)堅持把擴大內(nèi)需作為經(jīng)濟發(fā)展的長期戰(zhàn)略方針,調(diào)整國民收入分配結(jié)構(gòu),大力完善社會保障體系,增強內(nèi)需特別是消費需求對經(jīng)濟增長的帶動作用。二是繼續(xù)大力發(fā)展對外貿(mào)易。目前我國的出口額占世界出口總額的9%左右,而美英日等發(fā)達國家都曾達到10%以上,我國作為比世界所有發(fā)達國家人口總和還多4億的大國,貨物和服務貿(mào)易占世界比重達到20%是完全正常的。當前要積極應對外部需求下降困難,發(fā)揮我出口產(chǎn)品質(zhì)優(yōu)價廉、且有較大需求剛性的優(yōu)勢,加大對重要出口產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的支持,全力保住主要商品在國際市場的份額。三是要在拓展對外開放深度和廣度中完成結(jié)構(gòu)調(diào)整。要從戰(zhàn)略上認識到美國消費模式緩慢變動意味著難得的歷史機遇,為我國促進內(nèi)需和外需協(xié)調(diào)發(fā)展,更多更好地利用兩個市場兩種資源,提供了回旋余地和戰(zhàn)略空間。我們要堅定不移地擴大對外開放,抓住全球新一輪資源配置和產(chǎn)業(yè)分工調(diào)整機遇,加快推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級,培育經(jīng)濟新增長點;加快金融體系改革,加快推進人民幣國際化,不斷提高開放型經(jīng)濟發(fā)展水平。▲