許仲舉　羅擁華

中圖分類號(hào)：F820 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：本文認(rèn)為要解釋和降低我國的金融脆弱性，必須使一般性理論解釋和特殊原因相結(jié)合，并在此基礎(chǔ)上形成從制度框架去強(qiáng)化金融體系的核心思路。

關(guān)鍵詞：金融脆弱性 金融風(fēng)險(xiǎn) 金融危機(jī)

一般而言，金融脆弱性不僅包括可能的損失，還包括已經(jīng)發(fā)生的損失。其實(shí)，金融脆弱性的生成時(shí)序可以解構(gòu)成五個(gè)部分：初始風(fēng)險(xiǎn)，即不確定事件；風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略的選擇集合；風(fēng)險(xiǎn)所造成的福利損失后果，即脆弱性程度；資產(chǎn)補(bǔ)償機(jī)會(huì)集合；末態(tài)風(fēng)險(xiǎn)。可見，金融脆弱性在金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生和金融主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出反應(yīng)之間的關(guān)系、頻率和時(shí)間中決定，且它描述了金融系統(tǒng)因逐步喪失抗御風(fēng)險(xiǎn)的能力所顯現(xiàn)的一種機(jī)體羸弱的病理狀態(tài)。

我國金融脆弱性的一般性理論解釋

我國的金融系統(tǒng)是整個(gè)價(jià)值創(chuàng)造與循環(huán)改革模式中的短板，政府對(duì)此謹(jǐn)慎對(duì)待。業(yè)界對(duì)金融脆弱性更是較少談及。然而，我國已經(jīng)加入WTO并逐步開放金融市場，引入了國外資本強(qiáng)大的競爭力量。所以，加強(qiáng)對(duì)金融脆弱性的一般性理論研究的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)其在我國的個(gè)性研究應(yīng)是當(dāng)務(wù)之急。

對(duì)我國金融脆弱性的一般性理論解釋，必須整合西方學(xué)者對(duì)金融脆弱性形成機(jī)理的單線分析，從立體的角度審視我國金融系統(tǒng)的三大子系統(tǒng)——金融監(jiān)管、金融市場以及金融主體。金融體系的安全性和穩(wěn)健性是我國金融監(jiān)管(廣義上代表一整套制度安排)的核心目標(biāo)。但是，監(jiān)管行為對(duì)監(jiān)管目標(biāo)具有部分解構(gòu)性，所以監(jiān)管者受理性缺陷制約而留存無效行為或制度盲區(qū)是導(dǎo)致我國金融脆弱性的制度機(jī)理，而“監(jiān)管跟不上變化”是其典型的表現(xiàn)形式。例如，由于對(duì)金融系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)均衡把握不足，我國金融監(jiān)管當(dāng)局消除某種形式或領(lǐng)域的脆弱性的控制行為容易促使脆弱性向其它形式或領(lǐng)域滑移。

本文以為，我國金融監(jiān)管的理性缺陷存在主動(dòng)和非主動(dòng)形式之分。它實(shí)質(zhì)上拆解了金融系統(tǒng)的整體性功能，使監(jiān)管子系統(tǒng)與其它兩個(gè)子系統(tǒng)功能耦合紊亂而出現(xiàn)脆弱性未預(yù)料的增加；另外，在我國信貸市場、證券市場和保險(xiǎn)市場上，受信息搜尋成本的硬性約束，任何交易主體之間的信息具有內(nèi)在客觀的不對(duì)稱性，因此不同的私人信息便引導(dǎo)各自的效用函數(shù)相互異構(gòu)。當(dāng)逆向選擇或道德風(fēng)險(xiǎn)等這些異構(gòu)沖突無法調(diào)和時(shí)，交易鏈條斷裂，使得金融風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，金融脆弱性加劇；最后，金融主體“逾制行為”和“非理性行為”等異化行為是造成我國金融脆弱性的行為性機(jī)理。有學(xué)者曾經(jīng)對(duì)我國金融脆弱性進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)分析，根據(jù)他們量化處理的結(jié)果發(fā)現(xiàn)：1991年~2000年近10年時(shí)間里我國整體金融脆弱性有6年處于脆弱性程度令人關(guān)注的狀態(tài)（脆弱程度分為安全、正常、關(guān)注、危險(xiǎn)四個(gè)級(jí)別）。2004年國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“標(biāo)準(zhǔn)普爾”發(fā)表報(bào)告指出，我國為全球金融體系中最脆弱的金融體系，其不良資產(chǎn)的清除與重組需當(dāng)年GNP的40%。

深層詮釋我國的金融脆弱性

（一）信用基礎(chǔ)薄弱與法律環(huán)境缺失導(dǎo)致金融秩序混亂

金融領(lǐng)域的趨利性很強(qiáng)，而廣泛存在的“敗德行為”就部分的包括市場參與者拋棄對(duì)倫理道德規(guī)范甚至是法律制度的考慮而損害其他參與者利益的行為。但是，在一個(gè)普遍缺乏信用和法律文化的環(huán)境里，違約、欺瞞、耍賴、威脅等“敗德行為”不單是功利邏輯的驅(qū)使，而且更成了習(xí)慣力量的制伏。我國長期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制遺留下了企業(yè)之間的“三角債”、銀行與企業(yè)之間的“倒逼機(jī)制”、地方政府與銀行的“強(qiáng)制貸款”和“逃廢債務(wù)”三大弊病，加上改革開放所引發(fā)的“文化碰撞與超調(diào)”以及“法律臣服于權(quán)力”、“立法滯后”等現(xiàn)象，整個(gè)融資領(lǐng)域的信用基礎(chǔ)與法律環(huán)境遭到強(qiáng)烈腐蝕。環(huán)顧整個(gè)市場體系，那些“被欠”的經(jīng)濟(jì)主體會(huì)立即在“欠”中找到平衡快感抑或干脆奉行“蓬齊對(duì)策”以債償債，較少有人因此遭到良心的譴責(zé)與法律的嚴(yán)懲。所以，雜亂交織的債權(quán)與債務(wù)致使金融系統(tǒng)的脆弱性程度加大，難以承受隨機(jī)擾動(dòng)所形成的內(nèi)在沖擊和外在沖擊。這些在金融脆弱性形成的一般機(jī)理中并不是一種常理性解釋。

（二）金融體系嚴(yán)重的“產(chǎn)權(quán)虛位”

我國在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中所特有的產(chǎn)權(quán)問題為諸多領(lǐng)域的改革所面臨，自然就包括金融領(lǐng)域，而這也是我國金融系統(tǒng)脆弱性的關(guān)鍵原因。我國的金融脆弱性分布極不均勻，主要集中在以四大國有商業(yè)銀行為主體的銀行體系，這自然與我國特有的畸形融資結(jié)構(gòu)分不開。目前業(yè)界比較定型的看法是認(rèn)為我國銀行脆弱性主要表現(xiàn)在巨額不良資產(chǎn)、低盈利水平、低資本充足率和流動(dòng)性不足。究其原因在于：首先，國家財(cái)產(chǎn)所有權(quán)經(jīng)常凌駕于四大國有商業(yè)銀行的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)之上，使其缺乏法人治理結(jié)構(gòu)，無法保證自身以企業(yè)模式穩(wěn)健經(jīng)營。其次，銀行決策者、管理者、經(jīng)營者的工作流程如同“從政”而非“從商”。組織結(jié)構(gòu)的行政味過于濃厚，政績的虛構(gòu)掩蓋了經(jīng)濟(jì)績效的低下?！爱a(chǎn)權(quán)虛位”給一系列政府不合理的行為提供了便利，他們?nèi)菀讓⒆陨淼慕?jīng)濟(jì)擴(kuò)張沖動(dòng)和尋租行為的對(duì)象轉(zhuǎn)移到各級(jí)銀行體系。世界銀行的有關(guān)報(bào)告充分證明了央行的獨(dú)立性與貨幣政策的效果和通貨膨脹的相關(guān)性。因此，除去自身的決策失誤，政府對(duì)中央銀行監(jiān)管行為、貨幣政策與信用政策的干預(yù)也將導(dǎo)致過多的貨幣供給量，給宏觀經(jīng)濟(jì)輸入了幣值與利率的不穩(wěn)定性。

另外，政府直接或間接參與信貸活動(dòng)使商業(yè)銀行承擔(dān)過多的社會(huì)職能，經(jīng)濟(jì)職能受到壓抑。所以，“產(chǎn)權(quán)虛位”的最終結(jié)果是銀行往往偏好或被迫從事高風(fēng)險(xiǎn)收益投資項(xiàng)目的放貸活動(dòng)，從而導(dǎo)致信貸資產(chǎn)質(zhì)量普遍下降，國有商業(yè)銀行脆弱度增加(銀行體系的脆弱度=<不良貸款—資產(chǎn)—貸款準(zhǔn)備金>總資產(chǎn))。與此相比，一些股份制商業(yè)銀行業(yè)績印證了這一問題的存在，只不過目前在金融領(lǐng)域權(quán)重還整體偏小。以上表明，我國銀行“安全邊界”降低已不是“銀行家的理性缺陷”所能解釋清楚的，而是有特殊的制度原因。

（三）國有企業(yè)的經(jīng)營缺陷始終困擾金融體系

國有企業(yè)是我國國有商業(yè)銀行的主要貸款對(duì)象，因此國有企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營狀況直接決定銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量的好壞。我國國有企業(yè)進(jìn)行高負(fù)債經(jīng)營主要不是商業(yè)周期的誘使，而又是由來已久的制度性缺陷。它的傳輸機(jī)制可簡單表示為：制度缺陷→企業(yè)預(yù)算約束軟化→經(jīng)營管理水平不高，資金運(yùn)作不當(dāng)且虧損嚴(yán)重→過度負(fù)債，清償債務(wù)的能力低下→銀行呆壞帳增加，成為企業(yè)越加脆弱的“提款機(jī)”。

（四）投資者的“羊群行為”生成資產(chǎn)價(jià)格泡沫導(dǎo)致我國資本市場異常脆弱

早在1979年金德爾伯格就從市場主體非理性行為角度出發(fā)研究股價(jià)的過度波動(dòng)。我國證券市場尚未成熟，在個(gè)性特征因素、信息不對(duì)稱、輿論與政策、信息處理能力因素、賭博心態(tài)與求利因素、投資市場主力因素一系列原因的復(fù)合下，產(chǎn)生我國股市的獨(dú)特現(xiàn)象：交易量與價(jià)格之間存在一個(gè)穩(wěn)定的、共漲共落的關(guān)系，即“羊群行為”尤為突出。我國股票市場投資主體結(jié)構(gòu)的主要特征是短期投資者與長期投資者之間、個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間的數(shù)量對(duì)比嚴(yán)重失調(diào)?，F(xiàn)實(shí)中，眾多中小散戶缺乏投資經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)、資金和信息，只有遵循“趨勢是你的朋友”這一簡單哲學(xué)，因而容易被大戶所操縱。可見，整個(gè)股市沒有形成分散力量的制衡體系。當(dāng)股市看漲時(shí)蜂擁入市，對(duì)股市的上漲起推波助瀾的作用，一旦股市下跌則造成股市的大幅度下跌。所以說，我國股市脆弱性與投資者的“羊群行為”直接關(guān)聯(lián)。

（五）政府的隱形擔(dān)保逆向激勵(lì)了金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前理論界普遍認(rèn)為在新興的市場國家廣泛存在“政府信用”對(duì)“銀行信用”的巨大替代作用，從而出現(xiàn)銀行過度放貸現(xiàn)象，我國也在此行列。一方面使國有商業(yè)銀行幾乎失去了公眾這一最大的監(jiān)督群體，因?yàn)楣?包括一部分機(jī)構(gòu)投資者)幾乎既沒有經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)又沒有經(jīng)濟(jì)成本去實(shí)施有效的甄別與監(jiān)督，加之銀行盡量去控制批露“不好”的信息，報(bào)喜不報(bào)憂成了行業(yè)習(xí)慣，更是抽干了公眾了解銀行真實(shí)經(jīng)營狀況的信息渠道。另一方面它使銀行也總是相信自己的問題始終會(huì)有一個(gè)“最后貸款人”來救助，所以弱化了銀行作為債務(wù)人的責(zé)任約束，激勵(lì)銀行越過風(fēng)險(xiǎn)邊界進(jìn)行投機(jī)經(jīng)營，有的甚至形成不良資產(chǎn)增加與道德風(fēng)險(xiǎn)增加的惡性循環(huán)。

脆弱的金融體系在政府這一強(qiáng)大系統(tǒng)外在力量支撐下，許多矛盾一時(shí)難以顯現(xiàn)，所以可以繼續(xù)運(yùn)作。只是我們必須警惕：政府因?yàn)榻?jīng)常通過非通脹的金融動(dòng)員手段來彌補(bǔ)其公開或隱蔽的財(cái)政赤字而與金融體系捆綁在一起，那么這種“捆綁”究竟能維持多久呢?除了上述特殊原因之外，金融市場化、自由化與深化戰(zhàn)略步驟的實(shí)施也許是引發(fā)我國金融脆弱性的原因，因?yàn)槟壳霸撛蜃饔昧Χ群头较蛏胁幻骼?。而且我國學(xué)者基本認(rèn)為，我國金融脆弱性的主要原因在于金融、經(jīng)濟(jì)改革的不規(guī)范性與不徹底性，并不是市場化所造成的。

健全我國金融機(jī)制的對(duì)策

要維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定發(fā)展的基本戰(zhàn)略不是消除脆弱性，而是健全金融機(jī)制、增強(qiáng)系統(tǒng)免疫能力和韌性，拉長金融風(fēng)險(xiǎn)與金融危機(jī)之間的寬帶，這樣金融系統(tǒng)可以在時(shí)刻面臨風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)中容忍程度更大的脆弱性，避免金融危機(jī)的發(fā)生。要做到這一點(diǎn)，按照建構(gòu)性原則，最主要的還是從制度框架去打造金融機(jī)體的免疫能力。

以產(chǎn)權(quán)制度為核心進(jìn)行銀行制度創(chuàng)新與企業(yè)制度創(chuàng)新。我國應(yīng)從股份制改造方向消除原有銀行制度的根本缺陷，完善銀行內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與管理制度。同時(shí)，深化國有企業(yè)改革，增強(qiáng)企業(yè)償債能力。這樣才能理順銀行與企業(yè)之間的關(guān)系，使各自真正成為自主經(jīng)營、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的并相互獨(dú)立的市場法人主體，消除因兩者“捆綁”而帶來的風(fēng)險(xiǎn)傳染。

健全金融監(jiān)管制度，提升對(duì)金融系統(tǒng)的控制能力。監(jiān)管的理性缺陷雖然無法根除，但在我國依然存在巨大的縮減空間。我國主要通過金融監(jiān)管當(dāng)局改變監(jiān)管方式，規(guī)范監(jiān)管行為，明確監(jiān)管對(duì)象，加強(qiáng)監(jiān)管力度，完善監(jiān)管體系，提高監(jiān)管水平，來實(shí)現(xiàn)“脆弱——監(jiān)管——預(yù)警——糾錯(cuò)”的良性循環(huán)，構(gòu)筑金融體系的安全彈性區(qū)間。

強(qiáng)化法律制度約束，從概率上減少異化行為的發(fā)生。目前，我國有些相關(guān)的法律條文體系在形式上趨于健全，但是在實(shí)際執(zhí)行層面上遭遇不少阻力。最為關(guān)鍵的一步還是要讓法律從權(quán)力的陰影下解禁出來，加強(qiáng)對(duì)法律懲罰機(jī)制的投入。

建立信息批露制度，提高信息流通的速度與質(zhì)量。從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，信息是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效率的關(guān)鍵。只有增加金融市場信息的透明度，規(guī)范金融市場信息披露程序，建立健全資信評(píng)估體系，降低市場信息成本，才能使金融系統(tǒng)信息循環(huán)暢通，抵御因市場行為的盲目沖動(dòng)而造成的威脅。

完善市場化制度，實(shí)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)的細(xì)化和優(yōu)化，分解金融脆弱性。單一的金融結(jié)構(gòu)無疑會(huì)使脆弱性過于集中。因此，我們要依據(jù)“木桶原理”，平衡發(fā)展整個(gè)金融體系。首先，要力求金融主體的多樣化，主要是充分培育非國有金融機(jī)構(gòu)和非國有機(jī)構(gòu)投資者。其次要實(shí)現(xiàn)金融市場的多樣化，主要是增加貨幣市場、票據(jù)市場、企業(yè)債券市場的比重。最后是達(dá)到金融產(chǎn)品的多樣化，主要是開發(fā)設(shè)計(jì)各種能夠滿足多樣化市場需求的金融產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品。

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