閆建勍

中圖分類(lèi)號(hào)：F740 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：我國(guó)經(jīng)濟(jì)是世界經(jīng)濟(jì)的一個(gè)組成部分，必然受到世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。本文研究了金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制，針對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐，分析了金融危機(jī)可能對(duì)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易造成的影響，并提出相應(yīng)的建議和對(duì)策。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 傳導(dǎo)機(jī)制 對(duì)外貿(mào)易

相關(guān)理論綜述

從上世紀(jì)90年代到最近幾年，頻繁出現(xiàn)的金融危機(jī)催生了一批重要的經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)。它們主要關(guān)注危機(jī)發(fā)生的決定因素，這些因素出現(xiàn)的原因，并且試圖去對(duì)這些因素的出現(xiàn)進(jìn)行預(yù)測(cè)。這些文章研究了國(guó)際貿(mào)易在解釋金融危機(jī)上可以扮演的角色，尤其強(qiáng)調(diào)了貿(mào)易聯(lián)系在促成金融危機(jī)的相互傳染方面所起的作用，同時(shí)對(duì)這些作用的程度進(jìn)行了檢驗(yàn)。少數(shù)的作者通過(guò)考察危機(jī)對(duì)產(chǎn)出變動(dòng)的影響研究了這些因素的作用。另外一些作者，比如Gutpa 和 al.（2004），Noy 和Neuberger（2002），Dooley（2000）以及Hong和Tornell（2005）對(duì)貨幣、銀行業(yè)和以及它們之間的共生危機(jī)對(duì)產(chǎn)出的作用進(jìn)行了研究，并且給出了一個(gè)將產(chǎn)出成本最小化的必要條件。

在眾多的文獻(xiàn)中，很少有文章涉及到金融危機(jī)對(duì)國(guó)際貿(mào)易的影響（機(jī)制和作用）。理論上，由于J-曲線(xiàn)的作用，貨幣危機(jī)將導(dǎo)致進(jìn)口量的下降和出口量的上升：貨幣的名義貶值通常意味著貨幣的實(shí)際貶值，至少相對(duì)價(jià)格的調(diào)整幅度跟不上名義匯率的調(diào)整幅度，對(duì)本國(guó)生產(chǎn)的物品需求上升提升了本國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，從而有利于貿(mào)易條件的改善。另外，銀行業(yè)危機(jī)降低了整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的融資能力，從而具有促成衰退的作用，這將導(dǎo)致出口和進(jìn)口都出現(xiàn)下降。

然而，這些試圖對(duì)危機(jī)影響貿(mào)易的程度進(jìn)行計(jì)量分析的作者都只得到了含糊的結(jié)果，這和該論題簡(jiǎn)單明了的理論架構(gòu)相矛盾。近期的實(shí)例表明在貨幣和銀行危機(jī)后貿(mào)易的表現(xiàn)隨國(guó)別而差異較大。在墨西哥，總體出口量在1995年上升了32個(gè)百分點(diǎn)，而在1999年的巴西和1998年的泰國(guó)減少了大約6個(gè)百分點(diǎn)。由于貿(mào)易平衡的改善是危機(jī)復(fù)蘇的一條主要途徑，理解這些不同國(guó)家具有不同表現(xiàn)的機(jī)制具有重要的意義。

金融危機(jī)包括貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)。對(duì)于貨幣危機(jī)，本文采用Frankel和Rose（1996）研究結(jié)論，他們將貨幣崩潰定義為名義匯率的巨大變動(dòng)（25個(gè)百分點(diǎn)）或者名義貶值的大幅度的增加（10個(gè)百分點(diǎn)）。對(duì)于銀行危機(jī)，因?yàn)槠浔旧淼亩x較主觀，識(shí)別也更加復(fù)雜。根據(jù)Eichengreen和Bordo（2000），銀行危機(jī)的發(fā)生必須觀測(cè)到以下現(xiàn)象：銀行擠兌，大規(guī)模的銀行破產(chǎn)，儲(chǔ)蓄停止轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金，現(xiàn)金在流通過(guò)程中索取比儲(chǔ)蓄更高的溢價(jià)，銀行的部門(mén)危機(jī)引發(fā)銀行大部分系統(tǒng)的崩潰并且進(jìn)一步引發(fā)對(duì)銀行系統(tǒng)的財(cái)務(wù)支持和重建。一般來(lái)說(shuō)，識(shí)別銀行危機(jī)的唯一方法應(yīng)該與觀察到的具體事件相聯(lián)系。只專(zhuān)注于具體事件的主要原因在于缺少明確表現(xiàn)危機(jī)正在產(chǎn)生的高頻率的數(shù)據(jù)。所以在大多數(shù)的研究中，比如Eichengreen和Bordo（2000），當(dāng)觀察到符合特征的一件或多件事件時(shí)，就認(rèn)為金融危機(jī)或銀行危機(jī)正在發(fā)生。本文使用Caprio和Klingebiel（2003）中的數(shù)據(jù)。他們的結(jié)論與前面的研究相符合，并且包含了足夠數(shù)量的國(guó)家和年份。

因此，本文提出的問(wèn)題其實(shí)包含兩個(gè)方面：在理論上，危機(jī)對(duì)貿(mào)易的影響是如此簡(jiǎn)單嗎？如果不是這樣，對(duì)于理論上存在的、不同的、起作用的傳遞渠道，該如何從我國(guó)的經(jīng)驗(yàn)中去發(fā)現(xiàn)？為了回答以上兩個(gè)問(wèn)題，本文在理論上分析了金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制，并針對(duì)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易造成的影響展開(kāi)論述，最后，針對(duì)以上問(wèn)題提出我國(guó)增強(qiáng)抵御危機(jī)能力的對(duì)策建議。

金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制

（一）資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)

出口對(duì)本幣貶值的反應(yīng)不同于傳統(tǒng)觀點(diǎn)的唯一原因在于存在資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)（balance-sheet effect）。最近的文獻(xiàn)強(qiáng)調(diào)了國(guó)際債務(wù)和信貸約束在解釋危機(jī)產(chǎn)生和影響方式上的作用。在危機(jī)發(fā)生之后，以外幣結(jié)算（denominated）的國(guó)際債務(wù)增加，而同時(shí)以本幣結(jié)算（denominated）的現(xiàn)金流量減少，企業(yè)的投資能力下降，這將削弱貶值帶來(lái)的正面作用。

在經(jīng)驗(yàn)研究上，國(guó)際貿(mào)易部門(mén)（tradable sectors）將更加容易受到這種負(fù)面作用的影響，因?yàn)槌隹谄髽I(yè)由于在外匯市場(chǎng)上進(jìn)入更加容易，從而也具有更多的外匯借款（Aghiar（2005），Kawai et al.（2003））。重要的一點(diǎn)是，雖然這種行為存在明顯的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)卻很少對(duì)這種匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。有趣的是，即使對(duì)貶值的預(yù)期不斷增強(qiáng)，企業(yè)的借款和投資行為卻不受此影響。（Galiani et al.（2003））。更一般的是，基于企業(yè)水平的數(shù)據(jù)，研究表明在墨西哥（Patrap et al.（2003），Patrao and Urrutia（2004））、哥倫比亞（Echeverry and al.（2003））、秘魯（Carranza et al.(2003)）和智利（Benavente et al.（2003））這些國(guó)家，危機(jī)存在很明顯的負(fù)面資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)（balance-sheet effect）。

然而，以上的這些研究并沒(méi)有對(duì)貨幣危機(jī)在貿(mào)易流量和企業(yè)的出口決策方面的作用進(jìn)行深入研究，從而不能從中得出關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)力的提高和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)（balance-sheet effect）這兩個(gè)分別起正面和負(fù)面作用的因素之間的相對(duì)力量的結(jié)論。

（二）匯率效應(yīng)

金融危機(jī)引起的匯率波動(dòng)，使得貿(mào)易國(guó)進(jìn)入出口市場(chǎng)的固定成本、外匯借款如何與匯率變動(dòng)相互作用，產(chǎn)生對(duì)國(guó)際貿(mào)易不同于傳統(tǒng)觀點(diǎn)的結(jié)果。即在于外延邊際調(diào)整的重要性：當(dāng)存在金融市場(chǎng)的不完善性時(shí)，匯率貶值將導(dǎo)致一些廠商退出出口市場(chǎng)—或阻止一些廠商的進(jìn)入。同時(shí)，匯率變動(dòng)也存在傳統(tǒng)內(nèi)涵的邊際調(diào)整效應(yīng)：由于必須支付更多的固定成本同時(shí)國(guó)外需求更加旺盛，繼續(xù)留在出口市場(chǎng)的企業(yè)將出口更多。最終出口的總體變化將取決于兩種效應(yīng)的相對(duì)力量：外延邊際調(diào)整的負(fù)面作用和內(nèi)涵邊際調(diào)整的正面作用。

從進(jìn)口角度考慮，外匯借款對(duì)進(jìn)口的影響應(yīng)該比較小，因?yàn)榕c這種行為相聯(lián)系的固定成本較低。然而，正如Deardorff（2000）所指出，如果以外幣結(jié)算的外匯借款用于對(duì)進(jìn)口行為進(jìn)行融資，本幣貶值后資產(chǎn)-負(fù)債表效應(yīng)將對(duì)進(jìn)口產(chǎn)生負(fù)面影響。這種行為很可能導(dǎo)致企業(yè)在危機(jī)發(fā)生之后對(duì)貸款違約，從而進(jìn)一步加大了以后對(duì)貿(mào)易行為進(jìn)行融資的成本。

金融危機(jī)如何影響我國(guó)對(duì)外貿(mào)易

（一）金融市場(chǎng)不完善

金融危機(jī)通過(guò)世界金融市場(chǎng)、我國(guó)的金融市場(chǎng)影響我國(guó)的貿(mào)易。企業(yè)進(jìn)入出口市場(chǎng)面對(duì)高額的固定成本，金融在國(guó)際貿(mào)易中扮演了尤其重要的角色。我國(guó)金融市場(chǎng)的不完善，比如在借取外國(guó)貨幣或取得貸款方面存在約束，匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易和出口決策的形成將產(chǎn)生作用。

（二）國(guó)際借貸發(fā)生

存在對(duì)國(guó)外貨幣的借款行為時(shí)，匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易的影響。如果一家廠商通過(guò)借入外匯的方法對(duì)進(jìn)入出口市場(chǎng)所面對(duì)的固定成本進(jìn)行融資，人民幣的貶值將導(dǎo)致出口廠商數(shù)量的下降和出口量的下降。另外，匯率變動(dòng)的影響可能是非線(xiàn)性的：微小的貶值產(chǎn)生和傳統(tǒng)觀點(diǎn)一致的結(jié)果，即競(jìng)爭(zhēng)力的上升將導(dǎo)致出口的上升；同時(shí)如果變動(dòng)幅度較大則可能產(chǎn)生相反的效果。

（三）影響渠道眾多

貿(mào)易對(duì)金融危機(jī)的反應(yīng)取決于諸多因素。只有貨幣危機(jī)對(duì)進(jìn)口的影響是明確地表現(xiàn)為負(fù)的。在貨幣危機(jī)之后，出口既可能增加也可能減少。為了評(píng)估不同影響渠道的重要程度，我們需要考慮企業(yè)的借款行為和部門(mén)的專(zhuān)業(yè)化方向。因?yàn)椴煌墓潭ǔ杀?、外部依?lài)性以及替代彈性意味著危機(jī)具有不同的效應(yīng)。而所有這些因素都互相影響，對(duì)于外部依賴(lài)性更高的行業(yè)，固定成本更可能產(chǎn)生作用；在使用大量外部融資的行業(yè)，外匯借款和信用約束影響出口對(duì)危機(jī)的反應(yīng)。所以，金融危機(jī)通過(guò)不同渠道向國(guó)際貿(mào)易傳遞效應(yīng)的效力不相同，從而具有不同特征的部門(mén)受到金融危機(jī)的影響，貿(mào)易流量的變動(dòng)表現(xiàn)也不相同。

（四）短期與長(zhǎng)期效應(yīng)

危機(jī)對(duì)出口影響的長(zhǎng)期和短期效應(yīng)不同。事實(shí)上，在短期和中期，由于傳統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)，貨幣危機(jī)往往對(duì)出口具有擴(kuò)張的效應(yīng)。但是負(fù)面的資產(chǎn)-負(fù)債表效應(yīng)往往會(huì)持久地削弱企業(yè)的投資能力。所以，在長(zhǎng)期，必須明確蒙代爾-佛萊明效應(yīng)是否能夠克服其它效應(yīng)。Cespedes（2005）發(fā)現(xiàn)，由于負(fù)面的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)，金融危機(jī)導(dǎo)致短期產(chǎn)出發(fā)生明顯的下降。但是，是否對(duì)于貿(mào)易存在相同的效應(yīng)仍然是不明確的。當(dāng)只是考慮出口而不是總產(chǎn)出時(shí)，雖然競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)更大，但是同時(shí)貿(mào)易也更加容易受到資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的影響，原因在于較高固定成本的存在需要大量外匯借款來(lái)加以融資。甚至這種效應(yīng)對(duì)貿(mào)易的影響更大也更持久，因?yàn)檫M(jìn)入出口行業(yè)的固定成本成為了沉淀成本。如果企業(yè)為了進(jìn)入出口市場(chǎng)必須支付沉淀成本，在匯率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，企業(yè)一般不會(huì)頻繁地進(jìn)入和退出出口市場(chǎng)。所以，較大的匯率沖擊通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的作用對(duì)出口具有更持久的負(fù)面影響。

結(jié)論

本文對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的貢獻(xiàn)主要在于以下幾點(diǎn)。為更好理解金融危機(jī)影響出口貿(mào)易提供了一個(gè)簡(jiǎn)單的理論框架。區(qū)別了匯率變動(dòng)的較大幅度的沖擊和較小幅度的沖擊之間所具有的不同效果。本文的結(jié)論具有重要的政策含義。本文研究了那些影響金融危機(jī)對(duì)國(guó)際貿(mào)易起作用的方式的因素，對(duì)這些因素加以操作可能有利于從危機(jī)中復(fù)蘇，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

本文研究結(jié)論認(rèn)為貨幣危機(jī)對(duì)進(jìn)口和出口都有負(fù)面作用。這個(gè)負(fù)面作用對(duì)出口的影響更加持久，主要原因在于進(jìn)入出口市場(chǎng)存在的固定成本和譬如在外匯借款方面存在的金融不完善性相互作用產(chǎn)生了資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)（balance-sheet effect）。波動(dòng)性可以解釋進(jìn)口在危機(jī)發(fā)生之后減少的原因。出口的變動(dòng)很大程度上取決于專(zhuān)業(yè)化方向，當(dāng)我國(guó)的出口產(chǎn)品具有更大的替代彈性，并且生產(chǎn)出口產(chǎn)品的行業(yè)使用更少的外部資本進(jìn)行融資時(shí)，貨幣危機(jī)對(duì)出口可能更加具有正面作用。

因此，我國(guó)可以從四個(gè)方面增強(qiáng)抵御危機(jī)的能力。完善金融市場(chǎng)，為各行業(yè)的進(jìn)出口提供高質(zhì)量的服務(wù)。采取更加科學(xué)合理的匯率制度，降低在危機(jī)發(fā)生時(shí)，由于國(guó)際借貸導(dǎo)致的貿(mào)易市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)模式，減少危機(jī)傳導(dǎo)的渠道。保持經(jīng)濟(jì)政策的連貫性，適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控將危機(jī)對(duì)我國(guó)貿(mào)易影響的長(zhǎng)短期效應(yīng)盡量降低。

參考文獻(xiàn)：

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