王　巖

[摘 要]我國經濟會在此次美國經濟危機導致的全球經濟增速減緩甚至負增長時會出現較大幅度的回落，在全球金融經濟一體化的今天，認真分析美國經濟危機給中國經濟帶來的影響，采取針對性的措施，才能避免更大的損失。

[關鍵詞]次貸危機 信貸市場 經濟收縮 外圍經濟 資本市場 實體經濟

從美國次貸危機開始，到美國的房利美和房地美“兩房”危機，再到雷曼兄弟申請破產、美林銀行被收購、美國最大的保險公司AIG瀕臨破產被注資850億美元拯救、全球股市的持續(xù)下跌，預示著華爾街最冷的冬天還沒有到來，美聯(lián)儲前主席格林斯潘認為，美國正在陷入“百年一遇”的經濟危機之中。

美國作為震中的金融危機的表面原因，似乎在于美國房地產泡沫崩潰導致的金融業(yè)“去杠桿化”。但真實的故事?lián)碛懈鼜V闊的背景。從某種意義上講，目前的格局與1873、1929年擁有相當的相似度，只不過，1873年是美國國內經濟的危機， 1929是西方經濟的危機，而2009年是全球經濟危機。

三者共同的背景，在于龐大而快速的工業(yè)化催生的信貸擴張達到一個無法自我維持的頂點而崩潰，隨后陷入自我崩塌過程。而由此給實體經濟造成的致命打擊與金融崩潰相輔相成、自我推演，構成危機發(fā)展的主要鏈條。而按照我們的宏觀模型的估計，美國經濟在2009年將遭遇嚴厲收縮。企業(yè)利潤將比2007年高點下降一半，貿易赤字也將收縮到最高峰的一半。

面對如此艱難的未來，比較幸運的是，美國人擁有一個最佳人選來擔當美聯(lián)儲主席本·伯南克。他對1929年代大蕭條的研究以及決心避免歷史重演的意志，令美聯(lián)儲可以在關鍵時刻避免上次的錯誤。其近來的政策申明獲得所有聯(lián)儲銀行總裁的共同支持，既代表著他們對嚴酷未來的清醒認識，也代表著他們對未來需要采取行動的一致態(tài)度。在經濟必將收縮的前景中，美聯(lián)儲以及美國政府有必要采取以下關鍵步驟： 1.避免任何一個主要銀行倒閉帶來全球金融體系的系統(tǒng)性風險。 2.保證充沛的貨幣創(chuàng)造。作為信貸市場維持運轉的前提條件，美聯(lián)儲必須向市場注入足夠的流動性。按照我們的模型，以M2為度量的貨幣供應量在2009年的增長速度將會擴張到9%-10%之間，遠高于近幾年6%的平均水平。 3.避免嚴厲管制、高稅收等限制商業(yè)活動的行為。我相信，在即將到來的全球經濟衰退中，外圍經濟體，尤其是嚴重依賴外貿以及擁有高負債比例的國家，將經歷嚴峻考驗。中國、俄羅斯是其中至關重要的 兩個國家。中國的問題在于： 1.過度投資，2.過大的外貿依存度，3.脆弱的金融體系，4.處于初級階段的社會保障體系。

中國人民銀行行長周小川日前指出，美國次貸危機對中國經濟的負面影響比原來預期的要小，中國一些金融機構的損失也完全在可消化范圍內。

從總體看，美國經濟危機對國內經濟的影響可以分為兩類。一是直接影響；二間接影響。

一、直接影響

主要是對資本市場的沖擊；對我國外匯儲備縮水的影響，進而影響國內部分金融機構的業(yè)績。如果我國持有的一些美國公司的債券并且該美國公司面臨倒閉，不言而喻，這部分借款面臨無法收回的風險，畢竟有一些債券是無抵押債券，因此，相關部門就該相應地計提相關損失。

我國歷年持有國外債券的比率不足國際投資總頭寸資產的10％。如果把貸款也考慮其中，這一利率為13.5％（2007年），17.9％（2006年），15.4％（2005年），16.2％（2004年）。國際頭寸資產中主要還是以外匯為主。分別占頭寸總資產比重為66.8％（2007年），64.9％（2006年），67％（2005年），65.6％（2004年）。國際投資的資產負債率分別是35.6％（2007年），38.6％（2006年），39.6％（2005年），40.7％（2004年）。綜合以上數據，說明我國對待外匯儲備的管理一直保持著謹慎和穩(wěn)健的投資態(tài)度，始終貫徹執(zhí)行合理有效的風險管理。因此，我們認為美國信貸危機的爆發(fā)，即使有國美大投行的倒閉對我國外匯儲備影響是相對有限的。但是如果考慮到美元因素的話，我國外匯儲備受到美元等貶值因素的影響比較大，畢竟我國外匯絕大多數是外匯形式存在。

同時，國內一部分銀行也持有的美國此類公司債務。因此，目前我們需要了解國內外匯儲備中的債券所占比率以及外管局所持有的債務類別等情況以及國內部分銀行所持有的美國乃至歐洲國家的債券數額和債券的屬性。

另一點值得我們注意的是：如果國外投行的倒閉清算時，畢竟會將其全球投資組合中的資產頭寸進行結算，如果我國的金融資產是其投資組合的一部分，那么這部分金融資產的拋售勢必又加劇了國內資本市場的緊張局勢，最近港股市場的大跌就應該與此有很大的關系。值得慶幸的是，我國資本市場對外開放程度不高，相信受此影響不會很大，多為心理上的沖擊而已。

二、間接影響

主要是對我國實體經濟的沖擊；美國次債危機演變成美國的經濟危機，而且號稱“百年一遇”的經濟危機，對美國這樣一個國家經濟的沖擊是非常巨大的。同時，歐元區(qū)經濟體經濟同樣會受到嚴重沖擊。而我國雖然金融市場并未全面開放，但我國的經濟目前對外依存度高達60％，而國內出口最大的就是歐元區(qū)和美國等經濟發(fā)達國家。如果對外出口國家經濟出現大幅下滑，其國際需求的大幅下降勢必影響到我國的出口，而國內月度出口數據正說明此趨勢。然而，我國經濟的一大特點就是出口拉動國內投資，從而推動國內GDP高速增長，如果出口出現了問題，那么國內固定資產投資必定會受到影響，國內經濟毫無疑問會出現較大幅度的回落。表面上看，我國GDP仍有很大提升空間，因為我國內需還尚未充分激活，未來通過擴大國內消費來刺激經濟發(fā)展的潛力還很大。但是目前看這一經濟發(fā)展趨勢還需要較長的時間。

原因一：我國產業(yè)結構決定我國目前仍處于世界工廠的地位，處于給西方發(fā)達國家“打工”這么一個狀態(tài)。目前看我國“打工”這塊收入即未來出口這塊收入受到沖擊顯而易見。同時，有數據表明，我國目前的經濟增長對西方發(fā)達國家經濟的彈性比較大，西方發(fā)達國家經濟小幅增長就會拉動我國經濟較大幅度增長；反之，西方國家經濟小幅回落勢必對目前國內經濟有較大負面影響。而美國和歐元區(qū)是中國的貿易順差主要來源，一旦西方發(fā)達經濟體出現衰退，可想而知對中國出口會造成比較大的打擊。

原因二：刺激國內內需以拉動我國GDP增長時機未到。目前我國人均可支配收入還比較低，沒有到達隨意享受生活的條件，尤其在高通脹時期的經濟敏感時期，盲目刺激國內內需更是不明智的；

原因三：國內產業(yè)升級以及產業(yè)結構調整是需要時間的；

原因四：國內有些行業(yè)目前可能面臨生產過剩的尷尬局面。即使前期國內貨幣政策出現松動，也只是緩解部分企業(yè)的“燃眉之急”的局面，但未來短期內大幅向市場或者實體經濟注入資金的貨幣政策可能不會出臺。

綜合以上，我們判斷，我國經濟會在此次美國經濟危機導致的全球經濟增速減緩甚至負增長時會出現較大幅度的回落，如果考慮到國內目前房地產行業(yè)低迷現狀，相信我國經濟回落可能會持續(xù)較長時間。

參考文獻

[1]戴維·德羅薩：《金融危機真相》，2001