摘要本文通過分析保證金制度的設(shè)計(jì)目的和我國的現(xiàn)狀，指出我國保證金制度的不足，以期為保證金制度的完善提出可行性的建議。

關(guān)鍵詞期貨市場 保證金 市場流動(dòng)性

中圖分類號:F8O21文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

期貨市場由于其自身的特點(diǎn)，使得期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)性也很大，因此保證期貨市場的穩(wěn)定和安全是期貨市場第一位要考慮的問題。其中保證金制度和逐日盯市作為期貨市場的特色，是期貨市場穩(wěn)定性和安全性要求的體現(xiàn)，同時(shí)它也是期貨市場產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的原因之一。保證金制度設(shè)計(jì)的初衷就是為了保證期貨交易的安全，確定適當(dāng)?shù)谋ＷC金水平以抵御一日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并且適當(dāng)?shù)谋ＷC金水平對于期貨交易的市場流動(dòng)性有很大的作用，較高的保證金水平更能保證期貨交易的安全，然而會(huì)增大交易成本，導(dǎo)致期貨交易的市場流動(dòng)性不足，然而過低的保證金水平當(dāng)然帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)。因此確保保證金水平適當(dāng)?shù)谋壤?，是保證金制度最重要的因素。

一、保證金制度概述

期貨市場和股票市場一樣都屬于高風(fēng)險(xiǎn)市場，而期貨市場不同于股票市場的一個(gè)顯著特征就在于期貨市場的保證金制度。雖然股票交易中也有保證金，但在不同的交易中是不同的。首先，目的不同。期貨交易的保證金目的在于彌補(bǔ)交易虧損，作為履約保證，買賣雙方都必須交納;而股票交易的保證金，屬于預(yù)付款，且是買方向賣方交付。其次，交納比例不同。期貨交易的保證金，因?yàn)槭锹募s保證，因此其保證金一般占合約價(jià)值的5%—18%:而股票交易的保證金作為預(yù)付款，一般不低于購買價(jià)值的50%，且余款往往是向銀行借款墊付，還要支付利息。

保證金制度就是交易者只需按照標(biāo)準(zhǔn)合約價(jià)格的一定比例(保證金水平)交納一部分資金作為履行期貨合約的財(cái)力擔(dān)保，即可參加期貨交易。我國的期貨保證金一般有結(jié)算保證金和交易保證金。交易保證金又分為初始保證金和追加保證金。初始保證金是期貨交易者參加交易時(shí)必須交納的一筆資金，作為其履約的擔(dān)保，初始保證金一般為合約價(jià)值的5%-10%。當(dāng)保證金賬面余額低于維持保證金時(shí)，交易者必須及時(shí)補(bǔ)充保證金，這就是追加保證金。

二、期貨保證金的作用

期貨交易的保證金作為履約保證，且由買賣雙方交納，在保障期貨市場安全和穩(wěn)定運(yùn)行中發(fā)揮重要作用。

首先是期貨交易保證金為期貨合約的履行提供了財(cái)力擔(dān)保，為合約的履行提供了安全可靠的保障，期貨市場作為高風(fēng)險(xiǎn)市場，擔(dān)保是相當(dāng)重要的，一方面擔(dān)?？梢源碳て谪浭袌龅膮⑴c者進(jìn)入，保證市場的流動(dòng)性充足，另一方面有擔(dān)保的市場是相對比較穩(wěn)定的，也能夠提升市場參與者的信心。

其次，對于賣方來說，也就是現(xiàn)貨企業(yè)，其進(jìn)入期貨市場，可以規(guī)避市場波動(dòng)所帶來的現(xiàn)貨交易的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，并且通過保證金的杠桿原理，現(xiàn)貨企業(yè)既節(jié)約了資金成本，還能融通資金，促進(jìn)了套期保值功能的發(fā)揮，然而，保證金水平過高或過低都會(huì)給現(xiàn)貨企業(yè)一定的影響，保證金水平過高，當(dāng)企業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)不暢時(shí)，會(huì)給企業(yè)帶來很大的損失;保證金水平過低，會(huì)刺激企業(yè)積極進(jìn)入期貨市場，這也就加大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

再次，保證金制度有助于期貨市場的流動(dòng)性。對于買方來說，也就是投機(jī)商，其進(jìn)入期貨市場的目的就是在期貨市場中賺取風(fēng)險(xiǎn)利潤，然而其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)很大。盡管投機(jī)者的投機(jī)活動(dòng)有助于提高期貨市場的流動(dòng)性，然而過度投機(jī)會(huì)加大市場風(fēng)險(xiǎn)，通過提高保證金水平，增加成本，抑制投機(jī)活動(dòng)，控制交易規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn);相反當(dāng)市場流動(dòng)性不足時(shí)，可以適當(dāng)?shù)慕档捅ＷC金水平以刺激投資。

三、我國期貨保證金制度的現(xiàn)狀及存在的問題

我國的期貨市場發(fā)展較晚，但是一開始就建立了保證金制度，畢竟期貨市場的特色就在于保證金，如果缺失保證金制度，期貨市場就是去了其存在的價(jià)值。

首先，我國期貨市場發(fā)展較晚，對于期貨的研究尚不成熟，且有關(guān)期貨保證金的法律規(guī)定很少，且都大部分都是原則性的規(guī)定，及時(shí)有對期貨規(guī)定的法律，其位階也較低，不利于執(zhí)行，導(dǎo)致對期貨市場的監(jiān)管和調(diào)整不完善。

其次，保證金水平不穩(wěn)定，按照期貨合約的價(jià)值來確定的基準(zhǔn)值，不能很好的反映市場的波動(dòng)。而芝加哥期貨交易所、商業(yè)交易所;英國期貨市場倫敦金屬交易所、金融交易所;新加坡國際金融交易所;香港交易所等幾個(gè)比較成熟的期貨市場的保證金數(shù)量利用SPAN或TIMES的方法計(jì)算保證金數(shù)量，其主要功能是評估在一定市場條件下期貨的日最大風(fēng)險(xiǎn)狀況并計(jì)算最低保證金要求，做到及時(shí)調(diào)整。其主要是依據(jù)期貨合約不同時(shí)期價(jià)格變動(dòng)量，能夠及時(shí)準(zhǔn)確的調(diào)整現(xiàn)行的保證金水平與期貨市場相協(xié)調(diào)，保證期貨市場的穩(wěn)定。而我國的保證金制度依據(jù)《期貨交易管理暫行條例》由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一制定和調(diào)整，按照合約價(jià)值的比例交納的保證金，然而合約價(jià)值與市場的波動(dòng)之間存在一定的時(shí)滯性，并不能夠及時(shí)的反映市場的變化，難以及時(shí)應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)。

再次，我國保證金是按照總持倉收取的，不考慮相互對沖合約，會(huì)抑制期貨市場的流動(dòng)性。而國際上保證金是按照凈倉收取的，考慮相互對沖的交易頭寸，有助于促進(jìn)市場的流動(dòng)性。期貨市場屬于高風(fēng)險(xiǎn)市場，其對市場流動(dòng)性的要求很高，一旦市場缺乏流動(dòng)性，失去活力，則市場的一系列負(fù)面效應(yīng)都產(chǎn)生。

四、小結(jié)

我國必須加大對期貨市場的法律引導(dǎo)和規(guī)制，制定具體、細(xì)化的關(guān)于期貨的法律，積極學(xué)習(xí)成熟的期貨運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，逐步與國際接軌，促使我國期貨市場逐步成熟。

(作者:西北政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)法學(xué)院2007級研究生，研究方向:金融法)

參考文獻(xiàn):

[1]詹志紅，吳桂平.國內(nèi)外期貨交易保證金制度之比較研究.成都行政學(xué)院學(xué)報(bào).2003年12月第10卷第6期.

[2]詹志紅.保證金對企業(yè)期貨投資影響的研究.四川大學(xué)2004年碩士學(xué)位論文.

[3]李茁.期貨公司保證金比率設(shè)定研究及風(fēng)險(xiǎn)模擬.世界經(jīng)濟(jì)情況.2008年6月.

[4]梁朝暉.期貨套期保值理論及模型的研究進(jìn)展.西安電子科技大學(xué)學(xué)報(bào).2007年3月.

[5]陳東.期貨的保證金交易是套期保值的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)源.資源再生.2007年8月.

[6]李翔.期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)保證金(SPAN)系統(tǒng)及其應(yīng)用.北京商學(xué)院學(xué)報(bào).1994年6月.

[7]廖宗武.期貨動(dòng)態(tài)保證金結(jié)算制度研究.西南財(cái)經(jīng)大學(xué).2006年碩士論文.