摘要 本文對(duì)于我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格影響產(chǎn)出的效應(yīng)進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞 資產(chǎn)價(jià)格 渠道 產(chǎn)出

中圖分類號(hào):F840.62 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

從日本20世紀(jì)90年代的泡末經(jīng)濟(jì)崩潰，到20世紀(jì)末發(fā)生在東亞、俄羅斯甚至拉丁美洲的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，再到美國(guó)2006年開(kāi)始的次貸危機(jī)?？梢悦鞔_的看出，資產(chǎn)場(chǎng)泡沫的出現(xiàn)和最終崩潰對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生重大的影響，給一國(guó)乃至世界金融體系的穩(wěn)定帶來(lái)嚴(yán)重的威脅。

一、資產(chǎn)市價(jià)格對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道

Mishkin(2006)歸納了文獻(xiàn)中關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響相關(guān)的三種渠道，即:匯率對(duì)于凈出口的影響、Tobin(1969)關(guān)于投資的股價(jià)q渠道理論、Modigliani(1971)關(guān)于生命周期理論的居民財(cái)富效應(yīng)渠道。這三種渠道可概述如下:

(一)匯率對(duì)于凈出口的影響。

匯率的變動(dòng)引起國(guó)內(nèi)外商品相對(duì)價(jià)格的變化，即本幣存款的價(jià)值相對(duì)于其他外幣存款價(jià)值下降，本國(guó)產(chǎn)品變得更加便宜，因此會(huì)導(dǎo)致凈出口的增加。

(二)托賓的Q效應(yīng)。

托賓的Q理論(1969)對(duì)股票價(jià)格的改變可能會(huì)如何影響經(jīng)濟(jì)提供了一個(gè)重要的機(jī)制。托賓認(rèn)為，只要公司的Q值大于1，公司的投資就會(huì)增加，反之，投資就減少。股票價(jià)格的高低對(duì)Q值的影響很大，因?yàn)镼值的大小等于公司資本的價(jià)值除以公司資本的重置成本。如果Q值大于1，則表明通過(guò)買(mǎi)入投資品而新增加的公司價(jià)值大于買(mǎi)入該投資品的市場(chǎng)價(jià)格，企業(yè)有利可圖，從而會(huì)增加投資。

(三)財(cái)富效應(yīng)。

Modigliani利用他的消費(fèi)生命周期假說(shuō)首先對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行了研究。在消費(fèi)著可利用的資源中，一個(gè)重要的組成部分是消費(fèi)者的金融財(cái)富，主要由普通股構(gòu)成。當(dāng)股票價(jià)格升高時(shí)，消費(fèi)者的金融財(cái)富增加，因此消費(fèi)者一生中可以利用的資源增加，消費(fèi)隨之增加。

二、我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分析

(一)股票價(jià)格對(duì)產(chǎn)出的影響分析。

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的日益發(fā)展成熟，股市籌集資金的功能日益彰顯，股票在企業(yè)融資中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。股票價(jià)格影響籌集資金的數(shù)量，進(jìn)而影響企業(yè)投資的規(guī)模。但是，我國(guó)股票市場(chǎng)在制度框架、監(jiān)管、信息披露、投資者保護(hù)等方面存在著一些不足，加之我國(guó)股票市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比市場(chǎng)容量不大，股票在居民財(cái)富中所占的比例較低，人均或戶均股票絕對(duì)量少，股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)居民財(cái)富的影響程度有限。而且上市公司通過(guò)股權(quán)融資獲取的資金，并未進(jìn)行實(shí)物投資，而是大量地以代理理財(cái)?shù)姆绞交亓鞯焦善笔袌?chǎng)。

同時(shí)，我國(guó)銀行貸款仍然占到企業(yè)融資的很大比例，且相當(dāng)部分企業(yè)無(wú)法在股票市場(chǎng)融資，因此股票價(jià)格的變動(dòng)只影響為數(shù)不多的上市公司，卻不能影響非上市公司。

此外，公眾出于對(duì)國(guó)有企業(yè)改革以及醫(yī)療、住房、教育等價(jià)格上升的顧慮，在其名義財(cái)富增加的情況下仍不敢輕易增加消費(fèi)，所以我國(guó)股票價(jià)格的上升對(duì)消費(fèi)的影響也比較有限。

(二)房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)產(chǎn)出的影響分析。

房地產(chǎn)資產(chǎn)是居民財(cái)富的重要部分，通常也是具有最顯著財(cái)富效應(yīng)的部分。但對(duì)于不同類型的消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，其財(cái)富效應(yīng)很不一樣。對(duì)于無(wú)自有住房而租賃住房的消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，房?jī)r(jià)上漲將增加其房租支出，且增加了購(gòu)買(mǎi)自有住房的難度;對(duì)于有房用于自住的消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，房?jī)r(jià)上漲的財(cái)富效應(yīng)體現(xiàn)在消費(fèi)者利用住房進(jìn)行抵押貸款時(shí)，可實(shí)現(xiàn)更大的消費(fèi)信貸額度;對(duì)于有房但用于投資的消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，房?jī)r(jià)的上漲不僅使其在出租或出售房產(chǎn)時(shí)獲得更大收益，且還可以利用房產(chǎn)獲得更大的抵押貸款額度。

但是，中國(guó)金融市場(chǎng)不健全，與西方成熟的市場(chǎng)國(guó)家相比，中國(guó)房地產(chǎn)財(cái)富變現(xiàn)相當(dāng)困難。目前，我國(guó)城市居民的房地產(chǎn)信貸資金主要來(lái)源于住房公積金、單位住房基金、城市住房基金和銀行住房貸款。居民住房貸款限制過(guò)多，門(mén)檻過(guò)高。這就造成了我國(guó)房地產(chǎn)信貸資金主要投向生產(chǎn)環(huán)節(jié)，相應(yīng)投向居民個(gè)人住房信貸的比例較低。在金融體制不健全的情況下，中國(guó)居民不可能象西方國(guó)家居民那樣，以房地產(chǎn)作為質(zhì)押，將未來(lái)財(cái)富變現(xiàn)為當(dāng)期消費(fèi)。

三、政策建議

1、股市上漲引起暫時(shí)收入增加，只有這種暫時(shí)收入經(jīng)過(guò)一段時(shí)間轉(zhuǎn)化為持久收入時(shí)，消費(fèi)者才會(huì)評(píng)價(jià)這種財(cái)富增長(zhǎng)的消費(fèi)支出效果。因而，考慮到這種時(shí)滯，短期股市上漲可能只有替代效應(yīng)，只有持續(xù)一段時(shí)間后才可能表現(xiàn)為財(cái)富效應(yīng)。因此，政府扶持股市發(fā)展，應(yīng)該發(fā)揮股票市場(chǎng)在資源配置、流動(dòng)性創(chuàng)造、信息傳遞和識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和公司治理等方面的功能，刺激消費(fèi)并不是股市慣有的功能，這種做法只能偶爾、不可長(zhǎng)期為之。

2、在我國(guó)目前階段應(yīng)該規(guī)范房地產(chǎn)投資，防止房地產(chǎn)投資過(guò)熱;通過(guò)抑制房地產(chǎn)投機(jī)來(lái)限制房地產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲，有利于防止泡沫的過(guò)度膨脹和破裂的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于中低收入階層的住房問(wèn)題我們應(yīng)給予特別的關(guān)注。當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅度上漲時(shí)，中低收入家庭面對(duì)過(guò)高的房?jī)r(jià)，不得不減少其他消費(fèi)開(kāi)支，用于住房支出，從而導(dǎo)致財(cái)富效應(yīng)受到削弱，福利受損。因此，在中低收入者購(gòu)買(mǎi)住房時(shí)政府應(yīng)通過(guò)住房補(bǔ)貼和減稅來(lái)給予補(bǔ)償，一方面彌補(bǔ)財(cái)富效應(yīng)的損失;另一方面，通過(guò)這種轉(zhuǎn)移支付來(lái)消減貧富差距。當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅度下跌時(shí)，通過(guò)財(cái)富效應(yīng)居民消費(fèi)減少，導(dǎo)致內(nèi)需不足，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到制約。因此，政府必須從財(cái)富效應(yīng)的視角關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，力求保持房?jī)r(jià)的穩(wěn)定，避免大起大落，以促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定和健康發(fā)展?！?/p>

(作者:杜兆瑜，山東經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)碩士研究生，研究方向:貨幣理論與政策;張同，山東經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)碩士研究生，研究方向:金融理論研究)

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