未來還有很多波動(dòng)，新興市場(chǎng)仍未轉(zhuǎn)牛

在剛剛落幕的G20倫敦峰會(huì)上，各國元首達(dá)成協(xié)議，向新興市場(chǎng)國家提供規(guī)?？涨暗慕鹑谠?。當(dāng)周，各主要市場(chǎng)紛紛反彈。新興市場(chǎng)國家的貨幣今年首次整體走強(qiáng)。許多新興市場(chǎng)國家的股市上漲5%或者10%。投資者嗅到了企穩(wěn)的氣息。

到目前為止，一切都好。但是，從中期看，這究竟意味著什么呢?對(duì)整個(gè)市場(chǎng)而言，這稱得上結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折點(diǎn)嗎?可惜，我們的答案是否定的。

首先，誰會(huì)得到這筆錢?這包括那些通過備用貸款安排(SBA)從IMF貸款的國家，例如，烏克蘭、匈牙利、羅馬尼亞和巴基斯坦，還有那些需要貸款、正與IMF談判的國家，例如土耳其。G20倫敦峰會(huì)的宣言對(duì)這些國家意味著更容易獲得額外的資金，而不必?fù)?dān)心IMF的資金會(huì)被用得“底兒掉”。這顯然是件好事。

同時(shí)，新的靈活信貸安排(FCL)，已經(jīng)有了第一個(gè)申請(qǐng)者——墨西哥，它簽下了470億美元這樣規(guī)模較大的貸款。受此影響，墨西哥比索已經(jīng)開始堅(jiān)挺。這也是件好事，其他國家也會(huì)樂意向IMF貸款，而不用擔(dān)心像以前那樣，向IMF貸款還要被打上“恥辱”烙印。在主要的新興市場(chǎng)國家中，預(yù)防性的諸如新FCL的貸款工具，對(duì)于那些有較多短期債務(wù)、經(jīng)常項(xiàng)目相對(duì)于外匯儲(chǔ)備而言有較大敞口、本幣貶值壓力較大的國家最有意義，例如波蘭、南非和印度尼西亞，可能還有哥倫比亞、韓國和以色列。不過，還不確定這些國家中的哪一個(gè)將簽署這項(xiàng)貸款。

但是，對(duì)于俄羅斯、巴西、中國以及中東產(chǎn)油國，還有大多數(shù)其他亞洲國家和經(jīng)濟(jì)狀況較好的拉美國家，新FCL沒有多大意義。因?yàn)樗鼈冇蟹浅８叩耐鈪R儲(chǔ)備，而且相對(duì)于它們的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，這些國家沒有很大的外部融資需求。實(shí)際上，中國是IMF重要的提供資源的國家，巴西也對(duì)借錢給IMF有興趣。

對(duì)于其他經(jīng)濟(jì)較弱的國家，例如，阿根廷、委內(nèi)瑞拉和厄瓜多爾，新FCL也幫不上什么忙。如果它們需要從IMF貸款，必須借助標(biāo)準(zhǔn)更高、約束條件更強(qiáng)的貸款工具。然而，這些國家中，似乎沒有哪個(gè)愿意這么做。

第二，這筆錢如何起作用?對(duì)于按新FCL接受貸款的國家，金融援助意味著貨幣突然崩盤的可能性會(huì)降低;對(duì)于符合貸款標(biāo)準(zhǔn)的國家而言，一旦形勢(shì)惡化，其可能獲得的外部支援更多了。

但是，同樣重要的是，我們還應(yīng)理解新的融資協(xié)議的局限。這是我們要討論的第三點(diǎn)。雖然IMF的資源可顯著增加貸款國的外匯儲(chǔ)備，但是，它并不能減輕失衡最嚴(yán)重的新興市場(chǎng)國家的結(jié)構(gòu)性“去杠桿化”的壓力，從而緩解經(jīng)濟(jì)收縮的壓力。IMF的增資，也不能解決全球經(jīng)濟(jì)衰退問題。G20倫敦峰會(huì)未能制定發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)問題解決方案，例如，協(xié)調(diào)一致的財(cái)政刺激方案以及系統(tǒng)性銀行重組。雖然如上文所說，IMF注資能夠降低發(fā)生重大危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，例如，一場(chǎng)嚴(yán)重的外匯市場(chǎng)恐慌。但是，一旦當(dāng)?shù)氐拇婵钊撕屯顿Y者決定集體逃離，這些資金不足以防止危機(jī)出現(xiàn)。持有更多的外匯儲(chǔ)備并不表明，新興市場(chǎng)國家的貨幣不會(huì)持續(xù)貶值。

所以，我們對(duì)新興市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本觀點(diǎn)是:風(fēng)險(xiǎn)分散了，但是，我們遠(yuǎn)未脫離危險(xiǎn)。

好的一面是，有事實(shí)表明，最嚴(yán)重和最集中的宏觀經(jīng)濟(jì)下行沖擊已經(jīng)過去，下個(gè)季度，經(jīng)濟(jì)下滑的幅度可能企穩(wěn)，甚至出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。資產(chǎn)市場(chǎng)和金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，在年初已經(jīng)開始釋放積極的信號(hào)。我們現(xiàn)在又增加了來自全球中央銀行和IMF的流動(dòng)性支持。中國處于復(fù)蘇的最初階段。俄羅斯經(jīng)濟(jì)也從崩潰的邊緣被拉了回來。

不好的消息是，投資者仍然很難看清全球經(jīng)濟(jì)未來的趨勢(shì)，也無法得知G3(美、歐、日)復(fù)蘇的時(shí)間。對(duì)公司收益和違約率，我們?nèi)狈ψ銐虻奈⒂^能見度。發(fā)達(dá)國家的政策制定者，仍然在苦苦尋找銀行系統(tǒng)中壞資產(chǎn)的最終解決方案。在新興市場(chǎng)國家這邊，到目前為止，失衡最嚴(yán)重的新興市場(chǎng)國家尚未出現(xiàn)嚴(yán)重的危機(jī)，這不免令人生疑——究竟是什么會(huì)導(dǎo)致一國貨幣全面崩盤?我們看到，巴西和土耳其經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不可預(yù)測(cè)的嚴(yán)重下滑。我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，即便IMF能提供更多貸款，大多數(shù)新興市場(chǎng)國家貨幣可能仍會(huì)走弱。并且，我們認(rèn)為，相對(duì)于人們所持的熱切期待，未來數(shù)月，中國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可能會(huì)令人失望。直到下半年，中國經(jīng)濟(jì)才會(huì)出現(xiàn)真正的復(fù)蘇。

簡(jiǎn)而言之，未來還有很多波動(dòng)。所以，請(qǐng)小心為上。■

作者喬納森·安德森(Jonathan Anderson)為UBS全球新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家(Global Emerging Markets Economist)