張 崎

2009年8月11日,國內(nèi)報(bào)表管理、電子政務(wù)和ERP(客戶關(guān)系管理)軟件開發(fā)商久其軟件(002279.SZ)在深圳中小企業(yè)板掛牌交易。久其軟件是首家由新三板轉(zhuǎn)至主板的企業(yè),其成功上市為其它新三板掛牌企業(yè)帶來了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。值得一提的是,久其軟件并非直接轉(zhuǎn)板交易,而是進(jìn)行了IPO(首次公開發(fā)行)。這與非新三板掛牌企業(yè)上市走的是同一條路。之所以這樣運(yùn)作,一方面是要符合相關(guān)“千人千股”(即持有1000股以上的股東不少于1000人)的上市要求,另一方面也是為其未來成長籌集資金。

久其軟件本次公開發(fā)行1530萬股,發(fā)行價(jià)為27.00元/股,對應(yīng)市盈率(PE)為36.14倍,略高于軟件業(yè)的平均市盈率。公司上市前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)較為穩(wěn)健。今年6月30日的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示,久其軟件總資產(chǎn)2.18億元,負(fù)債0.34億元,貨幣資金0.44億元,資產(chǎn)負(fù)債率僅16%左右,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。公司IPO募集超4億元資金,資產(chǎn)規(guī)模增長近2倍,且皆為貨幣資金,公司的資產(chǎn)負(fù)債率將進(jìn)一步下降到10%以內(nèi)。另外,公司銷售回款較為順暢,近年應(yīng)收賬款基本都控制在1000萬～3000萬元,占銷售收入的比例不超過20%。

在二級(jí)市場方面,該股開盤即受到追捧,開盤價(jià)高達(dá)63元。從盤中走勢來看,久其軟件全天賣壓較大,最終收于56.29元,較發(fā)行價(jià)漲幅仍在100%以上,但較開盤價(jià)下跌逾10%。由于受到市場整體偏軟影響,此后幾個(gè)交易日股價(jià)表現(xiàn)不佳。目前該股基于2008年收益和發(fā)行后股本攤薄計(jì)算的市盈率仍超過65倍,而軟件行業(yè)的平均市盈率為30多倍。

由于軟件行業(yè)高成長的特性,上市首日估值水平往往較高。2001年5月在上交所掛牌的用友軟件(600588.SH)上市首日股價(jià)直逼100元,市盈率超過150倍。此后公司估值水平逐步下降。目前用友軟件的市盈率僅30多倍,而股本擴(kuò)張了6倍多。雖然股價(jià)定位僅20元左右,但投資者依然獲得了較為豐厚的回報(bào)。顯然,股本較小的公司如果處于快速成長階段,且長期發(fā)展空間很大,市盈率略高也是正常的,關(guān)鍵要看這個(gè)公司未來的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

久其軟件2004年～2008年的凈利潤分別為1067萬元、1422萬元、2956萬元、4166萬元和4857萬元。如果綜合計(jì)算,年均復(fù)合增長率為46%。但近兩年增速有所下降,去年增長不到20%,而前年則在40%左右。除了市盈率指標(biāo)外,對于成長性企業(yè)還經(jīng)常使用PEG(市盈率成長指標(biāo))來估值,方法是把市盈率除以企業(yè)凈利潤增長率,一般結(jié)果高于1的往往預(yù)示著股價(jià)偏貴。以久其軟件為例,目前65倍市盈率,年均增長46%,則PEG=65÷46=1.41,所以按目前的價(jià)格看估值偏高,但最終還要看公司未來能否保持較快的增長速度。