制劉昌

中圖分類號(hào):F8文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1673-0992(2009)12-084-01

摘要:創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建設(shè)存在較大的風(fēng)險(xiǎn),比如公司的誠(chéng)信與否,中介機(jī)構(gòu)服務(wù)的完善與否等等,本文通過闡述國(guó)外監(jiān)管模式并總結(jié)經(jīng)驗(yàn),為我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管體系構(gòu)建提出建議。

關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板;市場(chǎng);監(jiān)管

“十年磨一劍”,中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過十年的磨礪,一個(gè)與主板市場(chǎng)平衡的嶄新市場(chǎng),在我國(guó)的資本市場(chǎng)正式啟動(dòng)。

創(chuàng)業(yè)板是天使還是魔鬼,是值得慶賀還是值得憂慮,取決于我們監(jiān)管的思路是否已經(jīng)形成了一個(gè)明確的方向。在全球金融危機(jī)的背景下,建立我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正當(dāng)其時(shí),因?yàn)楫?dāng)前中小企業(yè)面臨著更為嚴(yán)峻的資金“貧血”問題,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可以成為他們最大的“補(bǔ)血庫(kù)”。正如證監(jiān)會(huì)主席尚福林所說,著重落實(shí)創(chuàng)業(yè)板推出、新股發(fā)行制度改革等重點(diǎn)工作,促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板順利推出、平穩(wěn)運(yùn)行。在深化市場(chǎng)改革創(chuàng)新的同時(shí),進(jìn)一步加強(qiáng)和改善市場(chǎng)監(jiān)管,有效預(yù)防和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此,“中國(guó)的納斯達(dá)克”要有非常好的發(fā)展,不重蹈一些市場(chǎng)虎頭蛇尾,慘淡經(jīng)營(yíng)的覆轍,其市場(chǎng)監(jiān)管體制的建構(gòu)刻不容緩。

一、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場(chǎng),是指交易所主板市場(chǎng)以外的另一個(gè)證券市場(chǎng),其主要目的是為暫時(shí)無法在主板上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長(zhǎng)空間,助其發(fā)展和擴(kuò)展業(yè)務(wù),是對(duì)主板市場(chǎng)的有效補(bǔ)充。對(duì)投資者來說,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)要比主板市場(chǎng)高得多。通過分析,我們可以看出其主要存在的風(fēng)險(xiǎn)有三個(gè)方面:

(一)上市公司誠(chéng)信的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板公司多為民營(yíng)企業(yè),可能存在更加嚴(yán)重的信息披露不對(duì)稱問題,完善公司治理結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)市場(chǎng)誠(chéng)信建設(shè)的任務(wù)更加艱巨。如果大面積出現(xiàn)上市公司誠(chéng)信問題,不僅會(huì)使投資面臨巨大風(fēng)險(xiǎn),也會(huì)使整個(gè)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展遇到誠(chéng)信危機(jī)。

(二)中介機(jī)構(gòu)服務(wù)水平不高的風(fēng)險(xiǎn)。目前,包括保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等社會(huì)中介機(jī)構(gòu),整體服務(wù)水平不高,勤勉盡責(zé)意識(shí)不夠,由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身的特點(diǎn),如果中介機(jī)構(gòu)不能充分發(fā)揮市場(chǎng)篩選和監(jiān)督作用,可能導(dǎo)致推薦的公司質(zhì)量不高。

(三)投資者盲目投資的風(fēng)險(xiǎn)。與主板相比,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的最突出的特點(diǎn)在于投資的高風(fēng)險(xiǎn)性。因此,加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板投資者的教育顯得十分重要。既包括創(chuàng)業(yè)板開戶前投資者的教育,嚴(yán)把入門關(guān),也包括開戶后對(duì)投資者的教育。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板好比“帶刺的玫瑰”,機(jī)會(huì)雖多,但風(fēng)險(xiǎn)也大。

二、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)監(jiān)管模式的選擇

(一)國(guó)外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)監(jiān)管模式

1.集中監(jiān)管模式。主要是集中立法、集中監(jiān)管的模式。政府是證券市場(chǎng)監(jiān)管的主導(dǎo)者,它通過制定專門的證券法規(guī)、成立統(tǒng)一的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)來規(guī)范全國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)作。美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)是集中監(jiān)管模式的代表。其監(jiān)管機(jī)構(gòu)是全美證券交易商協(xié)會(huì)(NASD),這種監(jiān)管模式的優(yōu)點(diǎn)在于監(jiān)管機(jī)構(gòu)不參與市場(chǎng)的運(yùn)作,市場(chǎng)中的行為不會(huì)影響到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的利益,因此能夠比較公平公正的實(shí)施監(jiān)管。但其缺點(diǎn)也比較明顯,統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)權(quán)利很大,不合適的監(jiān)管行為可能會(huì)使得市場(chǎng)混亂,降低了監(jiān)管的效率。

2.自律監(jiān)管模式。這種模式是一種強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)主體自我約束、自我發(fā)展的管理模式,主要由證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律型組織來承擔(dān)。其代表市場(chǎng)是英國(guó)AIM市場(chǎng)。由于證券交易所等機(jī)構(gòu)是專業(yè)性的機(jī)構(gòu),本身是證券市場(chǎng)參與者之一,所以能夠?qū)ψC券市場(chǎng)的行為有很快的反應(yīng),監(jiān)管效率較高。但是也正由于是市場(chǎng)的參與者,則可能從自身利益出發(fā)進(jìn)行監(jiān)管,無法做到監(jiān)管行為中立,并且其權(quán)利相對(duì)弱小,勢(shì)必影響監(jiān)管的力度。

3.綜合監(jiān)管模式。此模式既強(qiáng)調(diào)集中管理,又強(qiáng)調(diào)自律管理,是上述兩種模式的結(jié)合。在這一模式下,能夠吸取其他兩種監(jiān)管體制的優(yōu)點(diǎn),強(qiáng)調(diào)集中監(jiān)管的同時(shí)也注重自律約束。世界上實(shí)行前兩種監(jiān)管體制的國(guó)家大都逐漸向綜合型監(jiān)管體制過渡,期望能夠發(fā)揮不同監(jiān)管體制的優(yōu)勢(shì),達(dá)到對(duì)市場(chǎng)有效監(jiān)管的作用。

(二)我國(guó)監(jiān)管模式的選擇

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的推出并不是拋開主板市場(chǎng)另起爐灶,在主板市場(chǎng)已經(jīng)日趨完善且運(yùn)轉(zhuǎn)正常的情形下,在沿用主板上市公司監(jiān)管制度、模式的基礎(chǔ)上,證監(jiān)會(huì)可以設(shè)專門部門對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行監(jiān)管創(chuàng)業(yè)板上市公司監(jiān)管將根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行創(chuàng)新和完善。因此,其創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)監(jiān)管的模式必定遵循主板以證監(jiān)會(huì)為主體、以交易所為支撐的集中型監(jiān)管模式。

三、構(gòu)建我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)監(jiān)管的一些建議

(一)完善保薦人制度

在建構(gòu)市場(chǎng)監(jiān)管的制度時(shí),我們可以以保薦機(jī)構(gòu)為切入點(diǎn),因?yàn)橹薪闄C(jī)構(gòu)的作用不斷增強(qiáng),應(yīng)充分發(fā)揮其市場(chǎng)主體的作用,使之成為監(jiān)管體系的有力補(bǔ)充。監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人的后續(xù)監(jiān)管,使之能進(jìn)一步明確其工作目標(biāo)和工作規(guī)則,通過適當(dāng)?shù)闹贫劝才?促使其做好持續(xù)督導(dǎo)工作。比如,英國(guó)AIM市場(chǎng)充分發(fā)揮其市場(chǎng)自律組織的力量,實(shí)行終身保薦人(Nominated Ad-vier)制度。此制度保證了上市公司持續(xù)遵守市場(chǎng)規(guī)則,增強(qiáng)了投資者信心。

(二)加強(qiáng)信息披露機(jī)制的建設(shè)

創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露的基本原則除將沿用主板信披規(guī)則以外,針對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的特點(diǎn)在某些方面進(jìn)行了補(bǔ)充和完善?！渡钲谧C券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司信息披露的規(guī)定較主板更加充分、完善。此規(guī)則要求上市公司應(yīng)當(dāng)為獨(dú)立董事履職提供保障;要求公司強(qiáng)化核心技術(shù)相關(guān)內(nèi)容披露。對(duì)上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)保證公司披露的信息及時(shí)、公平的要求;內(nèi)幕信息知情人不得建議他人買賣證券的要求等一系列保證信息及時(shí)有效的披露。而且相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以在創(chuàng)業(yè)板上市公司運(yùn)行一段時(shí)間后,繼續(xù)對(duì)創(chuàng)業(yè)板信息披露規(guī)則進(jìn)行進(jìn)一步梳理和調(diào)整補(bǔ)充。

(三)完善上市公司治理的水平

針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司公司治理的特點(diǎn),除深交所已發(fā)布實(shí)施的《創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運(yùn)作指引》,監(jiān)管部門應(yīng)強(qiáng)化對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司控股股東和實(shí)際控制人的監(jiān)管,督促其依法行使股東權(quán)利;做好創(chuàng)業(yè)板上市公司高級(jí)管理人員培訓(xùn)工作,實(shí)現(xiàn)防范與懲戒相結(jié)合;在激勵(lì)約束機(jī)制方面,研究制訂更為靈活有效的安排,以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板上市公司需要。

(四)加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的教育

加強(qiáng)投資者教育,建立投資者適當(dāng)性管理制度。編制完善的投資者教育資料,反復(fù)、深入地宣傳創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)知識(shí),讓投資者充分了解創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)情況,培養(yǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。根據(jù)“買者自負(fù)”的原則。如果投資者因?yàn)槲闯浞至私庥嘘P(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)而作出錯(cuò)誤決定,他也不應(yīng)要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)就其本身的錯(cuò)誤判斷而作出賠償。

大多數(shù)國(guó)家的監(jiān)管實(shí)踐表明沒有任何一種監(jiān)管模式是放之四海而皆準(zhǔn)的,其需要根據(jù)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)、金融狀況來構(gòu)建并逐漸完善。否則,創(chuàng)業(yè)板將要步大多數(shù)國(guó)家創(chuàng)業(yè)板的后塵,淪為可有可無的“垃圾板”。

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