單 磊

摘要：中小科技企業(yè)掛牌新三板市場(chǎng)具有提升企業(yè)知名度和信譽(yù)度等有利影響；同時(shí)也具有為以后在創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板發(fā)行股票與上市增加變數(shù)等不利影響。企業(yè)對(duì)是否掛牌新三板市場(chǎng)需謹(jǐn)慎決策，如目的是在短期內(nèi)進(jìn)行私募股權(quán)融資或完善公司治理結(jié)構(gòu)，則掛牌新三板市場(chǎng)利大于弊；如目的是為了今后在創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板上市，那么在轉(zhuǎn)板規(guī)則尚未推出的情況下，掛牌新三板市場(chǎng)可能弊大于利。

關(guān)鍵詞：中小科技企業(yè)掛牌新三板市場(chǎng)利弊

一、問題的提出

三板市場(chǎng)是指證券公司以其自有或租用的業(yè)務(wù)設(shè)施為非上市公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)的業(yè)務(wù)。我國(guó)三板市場(chǎng)于2001年7月16日正式成立。三板市場(chǎng)一方面為退市后的上市公司股份提供繼續(xù)轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所，另一方面也解決了原STAO、NET系統(tǒng)歷史遺留的數(shù)家公司法人股的轉(zhuǎn)讓問題。新三板市場(chǎng)特指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，于2006年1月16日推出，因?yàn)槠鋻炫破髽I(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原三板市場(chǎng)掛牌公司，故稱為新三板市場(chǎng)。

隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推出時(shí)間表的確定，作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系一部分的新三板市場(chǎng)越來越受到中小科技企業(yè)的青睞。僅2009年2月18日一天就有9家中關(guān)村園區(qū)企業(yè)在新三板市場(chǎng)集中掛牌，繼2009年4月16日北京超毅世紀(jì)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司成功掛牌新三板市場(chǎng)后，新三板市場(chǎng)掛牌公司數(shù)已達(dá)54家。面對(duì)眾多中小科技企業(yè)掛牌新三板市場(chǎng)的沖動(dòng)，本文認(rèn)為，這些科技企業(yè)股票掛牌新三板市場(chǎng)有利有弊，企業(yè)必須對(duì)這些利弊進(jìn)行綜合分析，才能做出是否掛牌新三板市場(chǎng)的科學(xué)決斷。

二、新三板市場(chǎng)與中小企業(yè)板及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行條件的比較

對(duì)中小科技企業(yè)而言，目前可利用的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)主要有主板(中小企業(yè)板)市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和新三板市場(chǎng)。這三個(gè)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的要求不同。(見下表)

從上表可以看出，新三板市場(chǎng)對(duì)中小科技企業(yè)掛牌的條件要求非常寬松。因此，對(duì)一些不具備在中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行與上市的中小科技企業(yè)來說，新三板市場(chǎng)具有一定的吸引力。但是，由于其只能為中小科技企業(yè)現(xiàn)有股份提供轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，不具有股票發(fā)行和融資功能，因此，掛牌新三板并不是中小科技企業(yè)的最終目標(biāo)。這些企業(yè)的最終目標(biāo)是在創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板上市。

三、掛牌新三板市場(chǎng)給中小科技企業(yè)帶來的有利影響

(一)提升企業(yè)的知名度和信譽(yù)度

新三板市場(chǎng)的信息公示機(jī)制和主辦報(bào)價(jià)券商及證券業(yè)協(xié)會(huì)的第三方監(jiān)管制度。有利于擴(kuò)大企業(yè)知名度、提升企業(yè)形象、增強(qiáng)潛在客戶對(duì)企業(yè)的了解和信任，降低信息溝通成本，是一種有效和便捷的方式。把企業(yè)的信息通過交易所和媒體公開，對(duì)中小科技企業(yè)的產(chǎn)品來說也是免費(fèi)宣傳的機(jī)會(huì)，在一定程度上可以起到廣告宣傳無法達(dá)到的效果。同時(shí)。股票在新三板市場(chǎng)掛牌，也就確立了企業(yè)規(guī)范運(yùn)作的形象，這將為企業(yè)取得銀行貸款等間接融資方式起到積極的作用。

(二)增強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)的吸引力

對(duì)中小科技企業(yè)而言。人才是最重要的資源。僅靠高工資留住人才的做法一方面成本較高，另一方面也無法應(yīng)對(duì)其他公司的股權(quán)誘惑。因此。企業(yè)有必要以股權(quán)激勵(lì)方式吸引和留住人才。而股權(quán)激勵(lì)吸引力的大小取決于股權(quán)的流動(dòng)性和定價(jià)，企業(yè)股票在新三板市場(chǎng)掛牌后，將極大地提高企業(yè)股票的流動(dòng)性和價(jià)格預(yù)期，股權(quán)激勵(lì)對(duì)優(yōu)秀人才將具有更大的吸引力。

(三)增強(qiáng)定向增發(fā)的吸引力

中小科技企業(yè)掛牌新三板市場(chǎng)后，由于股票具有了較好的流動(dòng)性和定價(jià)機(jī)制，將會(huì)吸引一些風(fēng)險(xiǎn)投資及私募基金的關(guān)注，大大增加該企業(yè)定向增發(fā)的價(jià)格空間。在新三板市場(chǎng)掛牌，可降低信息溝通成本。規(guī)范和透明的經(jīng)營(yíng)信息可為定價(jià)提供公允基礎(chǔ)。便于企業(yè)進(jìn)行一對(duì)多的接觸和談判，擴(kuò)大投資者范圍，引入競(jìng)價(jià)機(jī)制。另外，新三板市場(chǎng)的成交記錄為增發(fā)定價(jià)提供了向下的價(jià)格剛性，有助于提升溢價(jià)空間，增發(fā)價(jià)格可在公允價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格之間議定。

(四)加強(qiáng)企業(yè)的規(guī)范運(yùn)營(yíng)，為后期資本運(yùn)營(yíng)打下基礎(chǔ)

中小科技企業(yè)掛牌新三板市場(chǎng)后，需要按照上市公司的基本要求進(jìn)行持續(xù)信息披露，有利于企業(yè)不斷完善治理結(jié)構(gòu)，提升規(guī)范運(yùn)作水平，為企業(yè)后期轉(zhuǎn)入創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板市場(chǎng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

四、掛牌新三板市場(chǎng)給中小科技企業(yè)帶來的不利影響

(一)信息公開給企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理帶來壓力

企業(yè)掛牌新三板市場(chǎng)后，作為準(zhǔn)公眾公司，公司的經(jīng)營(yíng)狀況、法人治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制制度需按規(guī)定進(jìn)行公開披露，而且這些信息今后將直接影響到該企業(yè)股票在創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板的發(fā)行和上市，這必將給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理帶來壓力。一方面，管理層要確保經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)至少符合今后在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行股票的最低要求；另一方面，基于規(guī)范管理的要求，企業(yè)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上進(jìn)行調(diào)控的可能性會(huì)減少。

(二)信息公開可能會(huì)給企業(yè)的債權(quán)人、客戶和代理商帶來心理影響

由于擬掛牌新三板市場(chǎng)的中小科技企業(yè)一般成立時(shí)間較短，而且在成立后的前幾年研發(fā)投入較大，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也會(huì)較差，所以擬公開的財(cái)務(wù)狀況就不會(huì)很好。這些狀況隨著信息的公開會(huì)如實(shí)地暴露給企業(yè)的債權(quán)人、客戶和代理商。不佳的財(cái)務(wù)狀況可能會(huì)影響到這些利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)及企業(yè)產(chǎn)品的信心，從而影響到該企業(yè)的融資和產(chǎn)品銷售。

(三)股票交易會(huì)帶來股東人數(shù)的增加及不確定性，為以后在創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板發(fā)行股票和上市增加變數(shù)

企業(yè)股票在新三板市場(chǎng)掛牌后，勢(shì)必會(huì)帶來股票的交易。股票交易會(huì)使企業(yè)股東人數(shù)增加，而這些在新三板市場(chǎng)購買股票新增加的股東，其股東資料有可能難以查找，股東也難以聯(lián)系，這必將給企業(yè)今后在創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板發(fā)行股票和上市增加不確定性。企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板IPO時(shí)，股東大會(huì)必須要有全體股東的簽字，如果這些新增加的股東無法聯(lián)系就不能進(jìn)行簽字，企業(yè)的IPO之路就可能更加漫長(zhǎng)。即使能取得這些新增股東的簽字，也會(huì)增加企業(yè)的成本。

(四)增加企業(yè)費(fèi)用支出

企業(yè)新三板市場(chǎng)掛牌工作，預(yù)計(jì)需付給主辦券商和中介機(jī)構(gòu)一定的經(jīng)辦費(fèi)用。在新三板市場(chǎng)掛牌后，每年還需要向深圳證券交易所和主辦券商繳納一定的費(fèi)用，這無疑會(huì)給本來就缺少資金的中小科技企業(yè)增加資金支出的壓力。

(五)減少企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板IPO時(shí)的靈活性

企業(yè)在新三板市場(chǎng)掛牌后，財(cái)務(wù)報(bào)告、經(jīng)營(yíng)狀況等都要進(jìn)行公開披露。這些公開出去的信息是無法更改的，這就減少了企業(yè)今后在創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板IPO時(shí)的靈活性。企業(yè)如果不在新三板掛牌，在IPO時(shí)，大多數(shù)企業(yè)會(huì)和保薦人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)就前幾年的相關(guān)問題進(jìn)行協(xié)商調(diào)整。并進(jìn)行一定程度的包裝，這樣就更具靈活性。

(六)優(yōu)秀人才把股票賣出后離開企業(yè)

掛牌新三板市場(chǎng)給企業(yè)股票的持有者提供了轉(zhuǎn)讓渠道，而企業(yè)的管理和技術(shù)核心人才往往在中小科技企業(yè)持有股份，在新三板市場(chǎng)賣出股票后，企業(yè)對(duì)這些核心人才的吸引力將降低。另一方面，由于企業(yè)已經(jīng)把股票賣出，即使核心人才不離開企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板上市已不能給他們帶來巨額收益，也就難以有效調(diào)動(dòng)他們工作的積極性。更有甚者。面對(duì)未在三板賣出股票者在創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板上市獲取的巨大收益，有可能會(huì)給這些已將股票賣出者帶來巨大的心理失衡，從而影響其工作和生活，給企業(yè)今后的創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板上市工作帶來不利影響。

五、結(jié)論

可見，中小科技企業(yè)是否應(yīng)到新三板市場(chǎng)掛牌，關(guān)鍵還是看掛牌的目的。如目的是在短期內(nèi)進(jìn)行私募股權(quán)融資或完善公司治理結(jié)構(gòu)，則掛牌新三板市場(chǎng)利大于弊：如目的是為了今后在創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板上市，那么在轉(zhuǎn)板規(guī)則尚未推出的情況下，掛牌新三板市場(chǎng)可能弊大于利。