報(bào)告來(lái)源／中信證券

中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明確，各方面數(shù)據(jù)全面向好；存款活期化趨勢(shì)持續(xù)，M1增速創(chuàng)出新高；2009年和2010年動(dòng)態(tài)市盈率分別為22倍和18倍，仍處在合理水平；基金倉(cāng)位近—個(gè)月穩(wěn)步上升，但距8月份高點(diǎn)還有一定距離。在這個(gè)大背景下，我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期仍將是震蕩上行的趨勢(shì)，短期有望繼續(xù)走高，可重點(diǎn)關(guān)注航運(yùn)、鋼鐵、零售、白酒、電力五大板塊的投資機(jī)會(huì)。

流動(dòng)性對(duì)A股支撐仍然強(qiáng)勁

最新公布的10月份經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，工業(yè)增加值和消費(fèi)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，出口降幅明顯收窄，物價(jià)繼續(xù)小幅回升，這些都有力提振了投資者的信心。唯有信貸增量低于市場(chǎng)預(yù)期，引發(fā)投資者對(duì)于流動(dòng)性的隱憂。關(guān)于流動(dòng)性，我們認(rèn)為，信貸收緊影響的是M2增速，而股市在更大程度上和M1與M2增速剪刀差相關(guān)。未來(lái)隨著信貸增速逐漸回落，M2增速也會(huì)逐漸回落，但存款活期化仍將持續(xù)，M1增速很可能繼續(xù)創(chuàng)出新高，因此股市流動(dòng)性依然充裕。

10月新增貸款2530億元，從絕對(duì)量上看似乎比9月有較大縮減，但10月工作日較少，去掉季節(jié)因素后貸款增速仍處高位，其中中長(zhǎng)期貸款和居民戶貸款占比穩(wěn)步提升，顯示了經(jīng)濟(jì)活力不斷增強(qiáng)。存款方面，存款余額同比增速基本保持平穩(wěn)且略有小幅下降，10月企業(yè)新增存款很少，居民則出現(xiàn)大幅負(fù)增長(zhǎng)，企業(yè)存款活期化趨勢(shì)依然強(qiáng)勁，這都表明了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的良好態(tài)勢(shì)和流動(dòng)性從存款中釋放出來(lái)的趨勢(shì)。

從貨幣供應(yīng)量來(lái)看，10月M2增速29，42％，基本與前月持平，M1增速則飆升至32，03％，創(chuàng)出1996年以來(lái)的新高點(diǎn)，M1與M2增速剪刀差也繼續(xù)擴(kuò)大。我們認(rèn)為，流動(dòng)性方面對(duì)A股市場(chǎng)的支撐仍然強(qiáng)勁。

配置緊跟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐

今年上半年是流動(dòng)性加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期帶動(dòng)估值大幅提升，從而推動(dòng)市場(chǎng)持續(xù)反彈。進(jìn)入下半年，市場(chǎng)上漲的動(dòng)力轉(zhuǎn)化為真實(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的盈利改善。從行業(yè)配置的大邏輯來(lái)看，上半年看價(jià)、看業(yè)績(jī)彈性，下半年看量、看業(yè)績(jī)確定性。從近期行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)的確對(duì)盈利增長(zhǎng)確定性較高的行業(yè)給予大量關(guān)注，如家電和汽車，從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐來(lái)看，真實(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)盈利改善。而從邏輯上看，肯定是下游可選消費(fèi)業(yè)績(jī)率先反彈，其次是中游投資品，機(jī)械、電力設(shè)備、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)盈利改善，接著是中游原材料，鋼鐵、化工、建材等行業(yè)盈利大幅改善。

因此，跟隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)行業(yè)盈利改善的步伐，我們建議短期繼續(xù)配置業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為明確的消費(fèi)類行業(yè)，以零售、白酒、家電、農(nóng)業(yè)為主，同時(shí)密切關(guān)注盈利復(fù)蘇趨勢(shì)正在加速形成的中游制造業(yè)，以鋼鐵、化工、建筑建材、交運(yùn)(航空、航運(yùn))行業(yè)為主。

綜合行業(yè)配置的內(nèi)在邏輯，結(jié)合基本面和市場(chǎng)面的催化劑變化，我們重點(diǎn)推薦航運(yùn)、鋼鐵、零售和白酒、電力行業(yè)，同時(shí)建議關(guān)注政策推動(dòng)帶來(lái)旅游行業(yè)的交易性機(jī)會(huì)。投資組合為：長(zhǎng)航油運(yùn)、中遠(yuǎn)航運(yùn)、凌鋼股份、鞍鋼股份、廈門(mén)鎢業(yè)、天音控股、東百集團(tuán)、中青旅、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、穗恒運(yùn)A、國(guó)電電力。