徐　珊

摘要：我國股指期貨已經(jīng)醞釀多年，但至今還為正式推出。其原因無非是決策者對我國資本市場的客觀條件和推出后市場反應(yīng)的不確定。本文從我國股票市場的三個方面分析了我國現(xiàn)在推出股指期貨的客觀條件已經(jīng)具備，已經(jīng)具備推出股指期貨的可行性。

關(guān)鍵詞：股指期貨 規(guī)模 替代品 可行性

縱觀世界主要股指期貨合約交易，一個成功的、功能發(fā)揮正常的期貨合約交易，大致應(yīng)具備下列幾個主要條

件：第一，必須具有大規(guī)模和較高流動性的股票現(xiàn)貨市場；第二，股票現(xiàn)貨市場必須具有足夠的價格變動，也就是說，股票現(xiàn)貨市場必須存在一定價格基差以吸引套期保值者和套利投機(jī)者；第三，新推出的股指期貨合約不能有另外一種流動性更好的相關(guān)性較好可替代的金融資產(chǎn)合約。

一、股市規(guī)模和流動性

股市規(guī)模的大小是市場發(fā)展水平最重要的反映指標(biāo)。.市場規(guī)模越大，一方面投資者越有機(jī)會進(jìn)行充分的資產(chǎn)組合來回避風(fēng)險，另一方面市場的競爭性也越強(qiáng)，股價作為上市公司價值真實信號的可能性越高，從而資源配置效率也越強(qiáng)。市場流動性是價格快速平滑地反映新信息、向均衡價格遞歸的重要前提。股市中良好的流動性使得投資者能夠快捷而低成本地調(diào)整投資組合，降低投資風(fēng)險，是股市得以籌措巨額長期項目投資資金的關(guān)鍵。我國股票現(xiàn)貨市場的規(guī)?？梢杂脙蓚€指標(biāo)來衡量，一個是上市公司數(shù)量與GDP的比率，另一個是上市公司數(shù)量。這兩個指標(biāo)前者屬于相對指標(biāo)，剔除了國家經(jīng)濟(jì)規(guī)模的影響；后者屬于絕對指標(biāo)。反映股市流動性的變量同樣有兩個：一個是總交易額與GDP的比率；另一個是換手率，定義為總交易額與市場總市值之比。這兩個變量均是相對指標(biāo)，但側(cè)重點不一樣：前者更加強(qiáng)調(diào)一個國家地區(qū)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，而后者主要反映股市的交易成本狀況，因此，這里衡量流動性僅選擇換手率指標(biāo)。

根據(jù)蔣殿春（2002）對37個國家的股市研究，就市價總值占GDP比例來講，中國在2000年的排名中已接近世界中游的位置；從上市公司數(shù)量上來看，2001年我國1160家上市公司的數(shù)量在全球已排名第七，處于領(lǐng)先位置。流動性指標(biāo)的統(tǒng)計顯示，我國股市的流動性相對來說處于較高的位置，這反映了我國股市交投較為活躍的事實。其中，1995～2001年平均換手率處于全球第四，甚至超過了美國等發(fā)達(dá)國家，但這與我國股市總市值的絕對規(guī)模較小有直接關(guān)系。

二、股票價格的波動幅度

股價波動幅度過小或過大對市場發(fā)展都是不利的。股價波動小，則無法保證足夠的現(xiàn)貨價格基差對在期貨市場上套期保值和投機(jī)者的吸引力；但頻繁和劇烈的股價波動意味著較大的投資風(fēng)險，會降低股市對現(xiàn)貨市場投資者的吸引力，同時也在一定程度上反映了一個國家股市交易監(jiān)管水平較差。股票市場的波動性通常以平均市場收益的標(biāo)準(zhǔn)差作為股價波動的指標(biāo)。以市場指數(shù)為例,上證指數(shù)從1992年1月到2003年12月31日,年平均收益率為9.516%,年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到29.673%,深證成指從1992年1月到2003年12月31日,年平均收益率為17.437%,年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到74.5%。美國紐約道瓊斯指數(shù)在1993年到1999年期間的年均收益率為19.9%,但收益率的標(biāo)準(zhǔn)差僅為10.21%,而同期我國深圳股票指數(shù)的年均收益率為21.47%,年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為76.59%；上證指數(shù)期間的年均收益率為11.55%,年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為29.87%。2從我國深證指數(shù)和上證指數(shù)月均收益率及標(biāo)準(zhǔn)差的數(shù)值,可以看出我國

股市價格波動性是非常大的，這種波動性產(chǎn)生的基差足以吸引大量套期保值者和套利投機(jī)者參與股指期貨交易。

三、金融衍生品市場的替代品

我國目前還沒有可供替代的金融衍生品的資產(chǎn)合約。我國早期推出的金融期貨在經(jīng)歷了曇花一現(xiàn)式的生存后，還未真正成熟壯大時便紛紛夭折，直到2007年底我國的金融期貨市場還是空白，目前我國還沒有真正的金融衍生性產(chǎn)品（見表2）。因此，我國上市股值期貨不存在被另外一種流動性更好、相關(guān)性更好的金融資產(chǎn)合約替代的可能性。

綜上所述，我國目前已經(jīng)具備了推出股指期貨的基本市場環(huán)境，但我國證券市場發(fā)展中舉有的一些特殊制度和特點是否會制約股指期貨的發(fā)展，或者說在這樣特殊的市場環(huán)境下推出股指期貨會對市場穩(wěn)定性有怎樣的影響，還需要進(jìn)行進(jìn)一步的分析?！?/p>

參考文獻(xiàn)：

[1]蔣殿春.中國股票市場發(fā)展水平的量化及國際定位. 證券市場導(dǎo)報[M],2002.12

[2] 朱凱棟.上交所、上證所爭奪股指期貨.證券市場周刊[M]，2005（15）

[3]中國證券監(jiān)督管理委員會.中國證券期貨統(tǒng)計年鑒2007百家出版社[J]，2002

注釋：

1.資料來源于高校財經(jīng)數(shù)據(jù)庫。

2.數(shù)據(jù)來源于中國證券監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站www.csrc.gov.cn/cn/homepage/index.jsp。

作者單位：山東省青年管理干部學(xué)院經(jīng)濟(jì)系