瞿天易

中圖分類號：F270 文獻標(biāo)識碼：A

內(nèi)容摘要：可持續(xù)發(fā)展作為一種既能彌補增長不足又能防止增長過快的理想增長狀態(tài)，成為許多企業(yè)追求的目標(biāo)。本文從可持續(xù)發(fā)展及可持續(xù)增長率的內(nèi)涵入手，分析了企業(yè)發(fā)展快慢與資金的關(guān)系，并針對企業(yè)增長出現(xiàn)的不同情況，提出了實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的財務(wù)管理策略。

關(guān)鍵詞：可持續(xù)發(fā)展 可持續(xù)增長率 實際增長率

可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)涵

1987年，世界環(huán)境與發(fā)展委員會在《我們共同的未來》報告中第一次闡述了可持續(xù)發(fā)展的概念，得到了國際社會的廣泛共識。

可持續(xù)發(fā)展是指既滿足當(dāng)代人的需求又不損害后代人滿足需求的能力。換句話說，就是指經(jīng)濟、社會、資源和環(huán)境保護協(xié)調(diào)發(fā)展，它們是一個密不可分的系統(tǒng)，既要達到發(fā)展經(jīng)濟的目的，又要保護好人類賴以生存的大氣、淡水、海洋、土地和森林等自然資源和環(huán)境，使子孫后代能夠永續(xù)發(fā)展和安居樂業(yè)?？沙掷m(xù)發(fā)展的核心是發(fā)展，但要求在嚴(yán)格控制人口、提高人口素質(zhì)和保護環(huán)境、資源永續(xù)利用的前提下進行經(jīng)濟和社會的發(fā)展。

可持續(xù)增長率的內(nèi)涵及計算方法

西方經(jīng)濟學(xué)界一般將可持續(xù)增長定義為銷售收入的可持續(xù)增長率。他們認(rèn)為，一個企業(yè)銷售收入的增長在企業(yè)內(nèi)部管理效率和外部市場環(huán)境不變的情況下取決于企業(yè)資產(chǎn)的增長，而企業(yè)資產(chǎn)的增長必須等于企業(yè)負(fù)債和股東權(quán)益增長之和。因此若不考慮企業(yè)內(nèi)部管理效率和外部市場環(huán)境的變化，沒有增加新股籌集資金且不改變企業(yè)財務(wù)政策，則企業(yè)的銷售增長率應(yīng)等于資產(chǎn)的增長率（或企業(yè)權(quán)益的增長率）。

在競爭日趨激烈的市場中，一個企業(yè)如果不能發(fā)展，不能提高產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，不能擴大自己的市場份額，就會被其他企業(yè)排擠出去。企業(yè)的發(fā)展需要投入更多更好的物資資源、人力資源，而這些資源的取得，都需要付出更多的資金。企業(yè)資金來源渠道有三種：一是內(nèi)部資金，即在不增加外部負(fù)債的情況下，依靠內(nèi)部積累的資金，實現(xiàn)增長。這種方式由于企業(yè)內(nèi)部資源的有限性，往往會限制企業(yè)的發(fā)展。二是外部資金，即主要依靠增加企業(yè)債務(wù)和股東投資，實現(xiàn)企業(yè)的增長。這種方式也有一些缺陷：大量增加負(fù)債會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，大量增加投資者的投資會分散股東控股權(quán)，稀釋每股盈余等。三是均衡增長，即在保持目前財務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財務(wù)風(fēng)險的情況下，依照股東權(quán)益的增長比例，增加借款數(shù)額，從而獲得企業(yè)發(fā)展所需的資金。這種增長是一種可持續(xù)的增長。

國外調(diào)查顯示，企業(yè)因發(fā)展過快而破產(chǎn)的數(shù)量與因發(fā)展太慢而破產(chǎn)的數(shù)量幾乎相同。那些發(fā)展過快的企業(yè)之所以失敗，可能僅僅是因為缺乏適當(dāng)管理他們企業(yè)增長的財務(wù)技巧；發(fā)展太慢的企業(yè)破產(chǎn)的原因同樣主要是受到財務(wù)利害關(guān)系的影響。由此可見，企業(yè)的財務(wù)狀況對企業(yè)的持續(xù)發(fā)展具有決定性的影響。

可持續(xù)增長率是在不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下，企業(yè)銷售所能增長的最大比率。這里的經(jīng)營效率是指銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)，財務(wù)政策是指資產(chǎn)負(fù)債率及其延伸的權(quán)益乘數(shù)（資產(chǎn)/權(quán)益）和收益留存率指標(biāo)。

可持續(xù)增長率有兩種計算方法：一是根據(jù)期初股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率，公式為：可持續(xù)增長率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)。二是根據(jù)期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率，公式為：可持續(xù)增長率=(銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期末權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù))/(1-銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期末權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù))。

可持續(xù)增長率與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展

可持續(xù)增長率說明的是企業(yè)主要關(guān)注的四個方面之間的確切關(guān)系，這四個方面包括：用銷售凈利率來測度的經(jīng)營效率，用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來測度資產(chǎn)的使用效率，用收益留存率來測度股利政策和盈余分配政策，用債務(wù)權(quán)益率來測度企業(yè)的籌資政策。因此，實際上一個理智的企業(yè)在增長率問題上并沒有多少回旋余地，尤其是從長期來看更是如此。一些企業(yè)由于發(fā)展過快陷入危機甚至破產(chǎn)，另一些企業(yè)由于增長太慢遇到困難甚至被其他企業(yè)收購，這說明不當(dāng)?shù)脑鲩L速度足以毀掉一個企業(yè)。

可持續(xù)增長率的思想不是說企業(yè)的增長速度不可以高于或低于可持續(xù)增長率，問題在于管理人員必須事先預(yù)計并且加以解決在企業(yè)超過或低于可持續(xù)增長率時所導(dǎo)致的財務(wù)問題。也就是可持續(xù)增長率為企業(yè)的發(fā)展提供了一個參考標(biāo)準(zhǔn)。管理人員可以根據(jù)這個參考標(biāo)準(zhǔn)對照企業(yè)的發(fā)展速度及時地采取各種方法、策略，以保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展?？沙掷m(xù)增長率是由企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營效率、資本結(jié)構(gòu)和盈余分配政策決定的內(nèi)在增長能力，它從更深層次上綜合揭示了企業(yè)的增長速度與目前的經(jīng)營方針、財務(wù)政策以及盈余分配政策之間的關(guān)系。如果企業(yè)不發(fā)新股，且以上幾個財務(wù)比率保持不變，則企業(yè)將會產(chǎn)生一個唯一的增長率，此時實際銷售增長率（本年銷售額比上年銷售額增長的百分比）等于可持續(xù)增長率。這種增長狀態(tài)，在資金上可以永遠(yuǎn)發(fā)展下去，稱之為平衡增長。企業(yè)在保持其可持續(xù)增長率問題上，需要特別注意以下兩種情況，即如果實際增長率超過可持續(xù)增長率，或反過來，實際增長率低于可持續(xù)增長率時，企業(yè)應(yīng)該分別采取不同的財務(wù)管理策略。

（一）企業(yè)實際增長率超過可持續(xù)增長率時的財務(wù)管理策略

當(dāng)企業(yè)實際增長率超過可持續(xù)增長率時，企業(yè)的管理者不能盲目樂觀，要及時預(yù)測各種可能發(fā)生的財務(wù)問題。此時，企業(yè)處于快速增長期，增長過快，盡管銷售的增長會帶來利潤的增長，但管理者往往忽略企業(yè)快速增長所導(dǎo)致的大量的現(xiàn)金需求。為了保持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)需要填補資金缺口，具體措施如下：

注入新的權(quán)益資本。當(dāng)一個企業(yè)愿意并且能夠在資本市場增發(fā)股票，它的可持續(xù)增長問題可得以消除。新增加的權(quán)益資本和利用財務(wù)杠桿增加的借款能力將為企業(yè)提供充足的發(fā)展資金。不過，對很多企業(yè)來講，增加權(quán)益資本在很多情況下往往無法實現(xiàn)。即使能夠?qū)崿F(xiàn)也會存在成本高、增資時間長等問題，企業(yè)經(jīng)營者也往往不會采用這種方法。

提高財務(wù)杠桿。提高財務(wù)杠桿就是擴大負(fù)債比例，增加負(fù)債額。但是應(yīng)該記住財務(wù)杠桿的提高是有一個上限的。每個企業(yè)對外來講都有一個借貸上限，超過了上限以后，借款可能難以獲得，也可能因為風(fēng)險加大、成本太高而變得不經(jīng)濟。如果企業(yè)對負(fù)債的數(shù)量、限度、渠道和方式選擇不合理，以及對債務(wù)資金使用不當(dāng)，也會給企業(yè)帶來很多壞的影響。如因為債務(wù)資本不僅要支付固定的利息，而且還要按約定條件償還本金，無財務(wù)彈性可言，是企業(yè)一項固定的財務(wù)負(fù)擔(dān)，一旦出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險而無法償還到期債務(wù)時，企業(yè)將面臨較大的財務(wù)危機，甚至破產(chǎn)倒閉。由于企業(yè)未來的現(xiàn)金流量不穩(wěn)定和債務(wù)調(diào)度不合理，會使企業(yè)產(chǎn)生債務(wù)困難，即企業(yè)可在經(jīng)營上獲利但短期內(nèi)卻無償債資金，不得已用賤賣動產(chǎn)、不動產(chǎn)或其他方式抵償債務(wù)，使企業(yè)發(fā)生虧損，加大破產(chǎn)的危險。經(jīng)濟不景氣、資金供不應(yīng)求時，利率就可能上升，此時企業(yè)負(fù)債成本將會增加：價格不變或價格提高幅度小于負(fù)債利率提高幅度時，企業(yè)利潤將減少；當(dāng)經(jīng)營利潤不足以抵償債務(wù)利息時，企業(yè)將賠本經(jīng)營，嚴(yán)重時可能導(dǎo)致破產(chǎn)。

加強企業(yè)的內(nèi)部優(yōu)化管理。在資本結(jié)構(gòu)既定的情況下，通過加強成本控制，增加銷售收入等途徑增強企業(yè)的息稅前利潤。提高收益留存率。也就是降低股利支付比例，通過利潤滾存來獲得資金。降低股利支付率與財務(wù)杠桿相反，股利支付率的降低有一個下限，即為零。股東對股利的態(tài)度與對企業(yè)投資機會前景的看法有很大關(guān)系。當(dāng)股東們認(rèn)為收益留在企業(yè)能產(chǎn)生較高的回報時，降低股利支付率則會使股東感到可以接受；當(dāng)股東們認(rèn)為企業(yè)的投資回報不能夠令人滿意，股利支付率的降低則會引起他們的不滿，最直接的表現(xiàn)是股票價格下跌。

有益的剝離。企業(yè)應(yīng)該及時地剝離非核心業(yè)務(wù)，從而使企業(yè)利用有限的資源集中發(fā)展核心業(yè)務(wù)，同時剝離所釋放的資金可以支持企業(yè)的增長，提高企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)比率。提高產(chǎn)品的定價。通過提價不僅可以減低增長速度，而且可以增加企業(yè)的邊際利潤率，從而提高企業(yè)的可持續(xù)增長率。提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過縮短應(yīng)收賬款的回收天數(shù)，多進貨少自制以減少積壓庫存，縮短生產(chǎn)周期，以及出售或出租閑置固定資產(chǎn)等措施來提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，從而提高可持續(xù)增長率。

如上述方法仍不能籌措到足夠的資金時，可以嘗試兼并來尋求資金來源。即可以考慮兼并剛進入成熟期且正在為多余的現(xiàn)金流量尋找投資的企業(yè)。

（二）企業(yè)實際增長率低于可持續(xù)增長率時的財務(wù)管理策略

當(dāng)企業(yè)實際增長率低于可持續(xù)增長率時，企業(yè)管理者要綜合分析企業(yè)內(nèi)部和外部的原因，找出影響銷售增長的癥結(jié)所在，確認(rèn)企業(yè)的增長速度是否可以合理提高。 一般來說，企業(yè)的實際增長率低于可持續(xù)增長率可能是企業(yè)沒找到合適的投資機會。此時現(xiàn)金過剩，企業(yè)應(yīng)首先償還以前年度的借款，適當(dāng)加大分紅比例。這樣既有利于企業(yè)樹立良好的社會形象，也有利于穩(wěn)定企業(yè)股票價格，從而增強投資者對企業(yè)持股的信心。其次，企業(yè)應(yīng)尋求新的利潤增長點，加大投資力度或收購相關(guān)企業(yè)，從而避免資源閑置。 最后，當(dāng)產(chǎn)業(yè)進入衰退期，又找不到新的利潤增長點或進行有效轉(zhuǎn)型，剩余資金也無適當(dāng)用途（如將其作為銀行存款或購買短期證券會影響企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率），這時企業(yè)可通過股份回購減少企業(yè)股本。這樣不僅可充分利用企業(yè)現(xiàn)金順差改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，還可以提高每股收益，從而縮小可持續(xù)增長率與實際增長率的差距。

可持續(xù)增長率對企業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)作用是明顯的。企業(yè)的發(fā)展速度會受到社會政治、經(jīng)濟及企業(yè)自身等因素的影響，實際增長率有時會高于或低于可持續(xù)增長率，但從長期看，企業(yè)的實際增長率會受到可持續(xù)增長率的制約。企業(yè)也只有重視實際增長率與可持續(xù)增長率的差別，根據(jù)可持續(xù)增長率適當(dāng)控制實際增長率，才能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展。

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