何　山

摘要：近來，“平準基金”成為曝光頻率非常高的一個詞，一方面，因為推出平準基金將深刻影響中國股市；另一方面，各方對中國是否該推出平準基金莫衷一是，互相辯論。本文首先介紹平準基金的概念及特點，然后分析我國當前推出平準基金的必要性與可行性，最后簡要論述推出過程中可能遇到的問題。

關(guān)鍵詞：平準基金必要性可行性

一、平準基金的概念

平準基金，又稱干預基金，是指政府通過特定的機構(gòu)以法定的方式建立的基金。這種基金可以通過對證券市場的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投資價值凸顯時買進；在股市泡沫泛濫、投機氣氛狂熱時賣出的方式，平抑股市非理性波動，穩(wěn)定證券市場。平準基金的本質(zhì)是政府對市場進行間接調(diào)控的工具，是介于政府行政調(diào)節(jié)與市場自我調(diào)節(jié)之間的一種經(jīng)濟手段。政府作為市場參與主體以市場化的手段參與市場，實現(xiàn)行政政策直接干預向間接干預的轉(zhuǎn)變，市場的問題用市場的方法解決，盡量減少行政干預對市場的沖擊與震動。它具有政策性強、非盈利性、資金龐大、來源強制、程序特別等特點。

二、中國推出平準基金的必要性與可行性分析

(一)必要性

1刺激消費，拉動經(jīng)濟的要求

金融危機對我國經(jīng)濟的沖擊正在日益顯現(xiàn)。從國家統(tǒng)計局2008年11月公布的數(shù)據(jù)看，近來我國經(jīng)濟增速下滑較為明顯。2-10月份，中國工業(yè)增加值增速分別為15.4、17.8、15.7、16、16、14.7、12.8、11.4、8.2。根據(jù)經(jīng)驗，工業(yè)增加值增速減7％大致為GDP增速，僅從這一點就可以看出中國經(jīng)濟下行壓力在不斷加大。面對日益惡化的國際環(huán)境，必須將擴大內(nèi)需作為經(jīng)濟發(fā)展的長期戰(zhàn)略和基本立足點，提高居民收入、改善消費預期，通過刺激消費拉動經(jīng)濟增長。而當前股市持續(xù)大幅下跌，顯著削弱了居民的消費能力。從2007年10月至今，上證指數(shù)累計下跌70％左右，上億基民、股民平均損失超過60％，財產(chǎn)性收人大幅降低，家庭財產(chǎn)驟減，近1億投資者及其身后3億家庭成員不得不或多或少減少消費，從而影響到這些家庭未來兩三年消費水平。如果股市繼續(xù)調(diào)整，居民的財產(chǎn)性收入將進一步縮水，從而抑制這些家庭的消費能力。推出平準基金，可以將中國股市做大，使當前股市穩(wěn)定走強，發(fā)揮股市財富效應(yīng)。根據(jù)消費的生命周期理論，消費者的消費水平是由勞動收入(人力財富)和資本收入(金融財富)水平?jīng)Q定的。即：

C=aWR+cYL

(C－即期消費支出；WR-消費者在某一時點擁有的財富(資本收入)；YL-勞動收入；a-財富邊際消費傾向；c-勞動收入邊際消費傾向)。當股價上升并且人們預期這一變化將長期持續(xù)時，擁有股票的消費者會因財富增長而增加消費。利用平準基金刺激股市上漲，既能改善消費者，尤其是最有消費能力的中產(chǎn)階級的實際收入水平，又能提高收入預期和消費預期，刺激消費增長，使消費這架引擎充分運轉(zhuǎn)，中國經(jīng)濟才能更好的免受國際經(jīng)濟衰退的影響。

2穩(wěn)定股市，充分發(fā)揮市場功能的要求

股票市場有兩大基本功能：融資，價值發(fā)現(xiàn)、提供價值評估信息。當前股市持續(xù)低迷，嚴重影響了這兩大功能的發(fā)揮。融資方面，股價大幅下跌嚴重影響到投資者信心，投資者紛紛離場，證券流動性變差，股市融資功能衰退。信息提供方面，股市的直線式大幅下跌，造成市場恐慌，多數(shù)投資者追漲殺跌，非理性拋盤，一些具備良好投資價值的股票也大幅縮水，價格被嚴重扭曲，股價不能很好發(fā)揮實時反映相關(guān)信息的作用。設(shè)立平準基金不僅可以為股市帶來資金，緩解當前資金匱乏的壓力，而且可以通過介入相關(guān)行業(yè)的股票，體現(xiàn)國家的產(chǎn)業(yè)政策，為這類企業(yè)在資本市場的籌資提供便利。更重要的是，恢復市場的信心，消除影響股市健康發(fā)展的短期非理性因素，避免市場出現(xiàn)類似前期的非理性拋售，穩(wěn)定投資者特別是中小投資者的預期。

3其他救市政策效果不明顯

就當前股市而言，持續(xù)下跌導致投資者信心嚴重缺失，管理層出臺利好措施的效果大打折扣，所謂“熊市無利好，牛市無利空”。此前，證券交易印花稅率下調(diào)，當天兩市大盤接近漲停，但利好效應(yīng)最終“曇花一現(xiàn)”，僅僅幾個交易日后，兩市股指再度掉頭向下，投資者在熊市行情中越陷越深；央企回購和匯金增持的實際效果也令人失望。而通過觀察其他國家或地區(qū)平準基金的運行情況，可以發(fā)現(xiàn)救市效果非常明顯。在當前積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策這種宏觀調(diào)控大形勢下，在減稅降息刺激消費、4萬億元救市計劃加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動內(nèi)需、加快裝備升級投資調(diào)整經(jīng)濟增長模式、完善市場內(nèi)在穩(wěn)定機制等合力下，相信平準基金會成為使股市穩(wěn)定甚至反轉(zhuǎn)的重磅炸彈。

4順應(yīng)民意，以人為本的要求

日前，由中國證券投資者保護基金公司進行的一份投資者問卷調(diào)查顯示，在13000多位參與網(wǎng)上調(diào)查的投資者中，半數(shù)以上認為，政府應(yīng)繼續(xù)采取措施，平穩(wěn)持續(xù)低迷的A股市場。其中，設(shè)立市場平準基金的呼聲頗高，認為政府“有必要設(shè)立平準基金以應(yīng)對市場的非理性暴跌”的投資者占到83.67％。根據(jù)央視《經(jīng)濟半小時》的調(diào)查，截至2008年6月17日，參與調(diào)查的投資者(70萬股民)中虧損者的比例達到了92.51％，盈利的僅有4.34％，勉強保本的為3.15％。如此大范圍的虧損，即便在過去漫長的熊市中，也極為罕見。作為管理層，有責任來維護股市的穩(wěn)定，拯救投資者于水深火熱之中，這也是踐行“以人為本”執(zhí)政理念的具體表現(xiàn)。平準基金作為一種政府性質(zhì)的基金，利好效應(yīng)不容否認。在平準基金入市的情況下，必將帶來大量的場外資金入市，從而帶動股指穩(wěn)定走高，多數(shù)超跌股票都有反彈的希望。長期來看，推出平準基金，相當于建立起防范股市暴漲暴跌的制度性“防火墻”，從而更好地保護好投資者特別是中小投資者利益。

(二)可行性

1A股市場持續(xù)低迷，投資價值凸顯

本輪直線下落式的調(diào)整已持續(xù)了14個月，A股股指從6124點跌至1800點左右，跌幅達70％，已到達18年股市的平均成本線，列一年來全球股市跌幅之最，中國股市歷史第二大跌幅。市場市盈率在一年多時間從近60倍速降到目前15、16倍，最低曾靠近12倍，A股已經(jīng)跌成了投資價值嚴重低估的“干貨”，主要風險已釋放，無論是從短期還是長期看都極具備投資價值，平準基金盈利的可能性更大、安全性更高，起碼可以保證不會被套牢。可以說目前推出平準基金正當其時。

2國內(nèi)外經(jīng)驗可以借鑒

設(shè)立平準基金有國際先例可循。日本于1964年投入5127億日元建立平準基金，隨后一年股市上漲50％；韓國于1990年投入100億美元設(shè)立平準基金，基本穩(wěn)定了股市；臺灣股市在1996年2月由于我國內(nèi)地軍事演習暴跌后投入2000億臺幣設(shè)立平準基金，股市出現(xiàn)反轉(zhuǎn)；香港于1998年投入1200億港幣設(shè)立平準基金，股市大幅

反轉(zhuǎn)，港府還盈利1180億港幣。近期，越南、俄羅斯也紛紛仿效，股市均上漲50％；11月6日韓國又推出5000億元的平準基金。這些都證明了平準基金的重要性，也為中國推出平準基金提供了借鑒。

3財政狀況良好，巨額外匯儲備

中國財政狀況在世界幾大經(jīng)濟體中最好。根據(jù)國家財政部網(wǎng)站消息，2008年1～9月全國財政收入48946.86億元，同比增長25.8％；全國財政支出36428.14億元，同比增長25.5％。此外，9月份，全國財政收入4217.22億元，同比增長3.1％；全國財政支出4948.94億元，同比增長11.6％。中國連續(xù)幾年沒有財政赤字，國債占GDP比重僅20％左右，處于較安全的水平(美國的國債占GDF超過80％，日本更是超過160％)。另外，中國2008年9月外匯儲備達到19055.85億美元，位列世界第一。良好的財政狀況和巨額外匯儲備不但可以為平準基金提供充足的資金來源，也為實施財政刺激計劃提供了雄厚的經(jīng)濟基礎(chǔ)，進而可以為平準基金的推出運行提供較為良好的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。

三、中國推出平準基金面臨的問題及解決方案

(一)平準基金入市與市場化改革的原則

在平準基金的問題上，存在著平準基金人市與市場化改革的原則相悖的觀點，認為股票市場是市場經(jīng)濟，政府應(yīng)該減少對股票市場的干預。但現(xiàn)在沒有哪一個國家是市場的或計劃的，市場和計劃只是兩種相互利用、借鑒的手段，在市場失靈時，政府這只“有形的手”應(yīng)當該出手時就出手。當前世界各國為了應(yīng)對經(jīng)濟危機采取了許多救市措施，不僅有刺激經(jīng)濟方案而且有專門針對股市的舉措。我國股市引入平準基金對市場的干預是建立在專家對市場分析和判斷的基礎(chǔ)上，用局部調(diào)整市場供求關(guān)系進行的，政府以市場化的手段參與市場，相對于政策調(diào)控而言，更具有柔性和針對性，不會造成對股市的過分干預，與市場化原則是不違背的。

(二)基金規(guī)模

平準基金作為一種政策性、領(lǐng)導性資金，它的市場操作將給其他參與者以明確的引導。如果平準基金入市，并不需要大規(guī)模的資金就能把市場抬起來，因為當前市場最缺的是信心，政府入市本身就可以提升投資者信心，這是最重要的。人們希望管理層能夠拿出實際措施給非理性下跌的市場以援手，表明一種態(tài)度，一種安全底線的確認，一種投資信心的激發(fā)。即便平準基金引而不發(fā)，也能夠起到很大作用，有效矯正市場的極端走勢。但如果實際操作，買入流通量的1／3左右，才足夠護盤。日本1964年動用5227億日元建立平準基金占當時股市總市值的6.9％，韓國1990年投入共約100億美元占當時股市總市值的8.9％，臺灣1996年投入2000億臺幣占當時股市總市值的4.2％，香港1998年投入1200億港元設(shè)立的外匯儲備基金占當時股市總市值的6.1％，根據(jù)國際經(jīng)驗，5％是比較合適的比例。結(jié)合我國股市2008年10月6日的市值140795億元，估計平準基金的規(guī)模應(yīng)在7000億元左右。因為平準基金可以分批籌資、分批入市，從國家財力看，這是可以接受的適度規(guī)模。

(三)資金來源

作為政策性基金，財政撥款是一個重要來源，但我國政府為應(yīng)對金融危機的影響，實行積極的財政政策，財政形勢也較為緊張。財政部2008年11月13日發(fā)布10月份中國財政收入5328.95億元，比上年同月下降0.3％；財政支出4143.17億元，比上年同月增加582.92億元，增長16.4％。1～10月累計，全國財政支出40571.31億元，比上年同期增加7994.73億元，增長24.5％。所以不應(yīng)將其作為主要來源。根據(jù)“取之于民、用之于民”的理念，從對股票交易征收的印花稅中劃出一定比例，作為平準基金資金來源的首選較為可行。2007年全年印花稅收入高達2005億元，2008年一季度印花稅收入完成597億，根據(jù)計劃預計全年可達1945億元。如果國家把印花稅收入的30％劃入平準基金，則每年至少有600億元，累積起來相當可觀。從1.9萬億元外匯儲備中劃撥一部分可以作為平準基金的另一個基本來源。在我國外匯儲備嚴重縮水的情況下，除了持有一部分美國國債，投資國內(nèi)既可以達到一定保值增值的效果，也可以參與到國內(nèi)的救市中去。當然，弊端也顯而易見，即外匯儲備的回歸將加大貨幣供應(yīng)量，但在目前適度寬松的貨幣政策和全球流動性不足的大背景下，貨幣供應(yīng)量加大的負面效果應(yīng)該能夠被消化。還可以從證券交易所設(shè)立的風險基金中提取一定比例。充實平準基金。另外，借鑒香港的做法，發(fā)行一定規(guī)模的股票平準基金也是一個不錯的選擇。

四、結(jié)論

在當前股市持續(xù)低迷的情況下，推出平準基金是穩(wěn)定股市、保護投資者利益的必然選擇，也是我國應(yīng)對金融危機和經(jīng)濟下行壓力的必要舉措。平準基金在推出過程中會面臨很多難題和質(zhì)疑，但總體上是利大于弊的，我國股市引入平準基金是必要和可行的。