2008年，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)在國(guó)際金融危機(jī)的影響下經(jīng)歷了暴漲暴跌的一年，但在2009新年交替之際，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未見好轉(zhuǎn)以及美元再度走強(qiáng)的背景之下，全球商品市場(chǎng)呈現(xiàn)出連續(xù)回升的格局，同時(shí)歐美主要股市大幅回升，投資者的信心有所恢復(fù)，預(yù)示著商品市場(chǎng)可能很快復(fù)蘇。但是商品市場(chǎng)真的能夠迅速止跌回升，重新進(jìn)入新一輪上漲周期嗎？影響大宗商品價(jià)格既有供需關(guān)系（基本面因素），也有投機(jī)因素與美元匯率波動(dòng)的因素，而本文將從周期的角度來(lái)試圖回答這個(gè)問題。

一、從世界經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，國(guó)際大宗商品價(jià)格將進(jìn)入下降和調(diào)整周期

自19世紀(jì)中葉以來(lái)，人們?cè)谔剿鹘?jīng)濟(jì)周期問題時(shí)，根據(jù)各自掌握的資料提出了不同長(zhǎng)度和類型的經(jīng)濟(jì)周期：基欽周期（短周期）、朱格拉周期（中周期）和康德拉季耶夫周期（長(zhǎng)周期）?；鶜J周期由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家基欽提出，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)中持續(xù)時(shí)間最短的周期，平均時(shí)間為40個(gè)月，認(rèn)為周期波動(dòng)主要是因?yàn)閹?kù)存變動(dòng)引起的；朱格拉周期是法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱格拉提出的一種以國(guó)民收入、失業(yè)率和大多數(shù)經(jīng)濟(jì)部門的生產(chǎn)、利潤(rùn)和價(jià)格波動(dòng)為標(biāo)志進(jìn)行劃分的周期，為期7—10年；康德拉季耶夫周期則是俄國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家康德拉季耶夫提出的一種為期50—60年的經(jīng)濟(jì)周期。后美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特對(duì)各種周期理論進(jìn)行了綜合分析后提出“三種周期”理論，即每一個(gè)長(zhǎng)周期包括6個(gè)中周期，每一個(gè)中周期包括三個(gè)短周期。

20世紀(jì)90年代以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)周期發(fā)生了一些新變化，短周期特征變得不是非常明顯，不太容易辨別世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拐點(diǎn)，長(zhǎng)周期則需要更加大膽的推斷，因而應(yīng)用中周期來(lái)分析世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加準(zhǔn)確。自1975年以來(lái)，按照從低點(diǎn)到低點(diǎn)測(cè)度經(jīng)濟(jì)周期的慣例，世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)可清晰地分出3個(gè)完整的周期，每個(gè)周期的長(zhǎng)度在7—10年。

第一個(gè)周期從1975—1982年，跨度7年。20世紀(jì)70年代初，布雷頓森林體系崩潰，引發(fā)全球貨幣金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，加之第一次石油危機(jī)爆發(fā)，終于給二戰(zhàn)以后全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金時(shí)代劃上了句號(hào)，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)于1975年降至最低點(diǎn)。此后，在主要國(guó)家刺激消費(fèi)和投資擴(kuò)張性政策的干預(yù)下，伴隨著國(guó)際石油價(jià)格的回落，世界經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇。1979年，第二次石油危機(jī)爆發(fā)，主要國(guó)家紛紛提高利率壓制通脹。高利率不僅使發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)陷入衰退，還引發(fā)了拉美發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)危機(jī)，世界經(jīng)濟(jì)再次在1982年陷入谷底。

第二個(gè)周期從1982—1991年，跨度9年。隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及通貨膨脹率的降低，世界經(jīng)濟(jì)自1982年以后再次步入復(fù)蘇階段。20世紀(jì)80年代中期，北美、西歐以及東亞區(qū)域內(nèi)貿(mào)易自由化的蓬勃發(fā)展，進(jìn)一步推動(dòng)了全球經(jīng)濟(jì)的繁榮。80年代末，西方虛擬經(jīng)濟(jì)的繁榮掩蓋了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的趨弱。到1990年，以日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅為代表，西方虛擬經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整，帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，世界經(jīng)濟(jì)于1991年達(dá)到低點(diǎn)。

第三個(gè)周期從1991—2001年，跨度10年。在經(jīng)歷了20世紀(jì)90年代初的短暫衰退后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)回升。以IT技術(shù)為代表的科技進(jìn)步，催生了新經(jīng)濟(jì)在全球的擴(kuò)張。1993年底關(guān)貿(mào)總協(xié)定烏拉圭回合談判的順利結(jié)束、1995年世界貿(mào)易組織的成立，更是為全球經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展?fàn)I造了良好的外部環(huán)境。直至2001年，以美國(guó)為首的全球互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，世界經(jīng)濟(jì)快速陷入低谷。

與前兩個(gè)周期相比，第三個(gè)經(jīng)濟(jì)周期存在明顯的不同：經(jīng)濟(jì)上升期被顯著拉長(zhǎng)，下降期卻很短。20世紀(jì)70年代和80年代的兩次經(jīng)濟(jì)周期有一個(gè)共性：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度從谷底開始經(jīng)過1—2年便升至高位，而后的下降期卻長(zhǎng)達(dá)4年左右，呈現(xiàn)“增長(zhǎng)期短、衰退期長(zhǎng)”的特征。90年代的第三個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，經(jīng)濟(jì)增速花了3年走到高位，然后一直保持較高水平（如果剔除1998年的短暫沖擊），直到2001年出現(xiàn)突然的、短暫的衰退，隨后回升，“增長(zhǎng)期長(zhǎng)、衰退期短”的特征明顯。

目前的世界經(jīng)濟(jì)正運(yùn)行于2001年探底回升以來(lái)的新周期中。世界經(jīng)濟(jì)增速在經(jīng)歷了2002—2004年的回升后，2005—2007年一直保持高位，增長(zhǎng)期長(zhǎng)達(dá)5年。按照7—10年的朱格拉周期，世界經(jīng)濟(jì)2008年應(yīng)該進(jìn)入衰退期，且至少要持續(xù)2—3年。商品市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期走勢(shì)密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)增長(zhǎng)時(shí)期時(shí)商品表現(xiàn)突出，但經(jīng)濟(jì)衰退也必然會(huì)導(dǎo)致商品價(jià)格調(diào)整。因而，國(guó)際大宗商品價(jià)格自去年下半年已經(jīng)隨著世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化而出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，即進(jìn)入下降和調(diào)整周期。

二、從國(guó)際大宗商品周期來(lái)看，上漲周期已經(jīng)結(jié)束，下跌周期已經(jīng)開始

過去30年來(lái)大宗商品價(jià)格運(yùn)行軌跡發(fā)生了兩次重大變化。

第一次是在1970年代初中期，依據(jù)世界市場(chǎng)上17種基本的經(jīng)濟(jì)敏感商品價(jià)格編制的CRB指數(shù)從60年代的100左右大幅躍升至200以上，升幅超過1倍，此后的30多年及至2006年，CRB指數(shù)一直以250為中軸上下波動(dòng)。

第二次是在最近的2006年，CRB指數(shù)從原來(lái)的運(yùn)行上限300左右上升到2008年初的480，升幅達(dá)60%。自2002年開始的新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期以來(lái)，在供求因素、投機(jī)和美元貶值的共同推動(dòng)下，國(guó)際大宗商品價(jià)格呈快速上漲趨勢(shì)，無(wú)論是名義商品價(jià)格指數(shù)還是實(shí)際商品價(jià)格指數(shù)，都大幅偏離了以往的運(yùn)行格局。特別是2006年以后，大宗商品價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出過去30年形成的運(yùn)行區(qū)間上限，使大宗商品價(jià)格的長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間趨于上移。

法國(guó)興業(yè)銀行曾經(jīng)分析了1975年以來(lái)期貨價(jià)格大漲的5個(gè)周期，其持續(xù)時(shí)間平均為28個(gè)月，價(jià)格升幅達(dá)35%。相比之下，本輪上漲周期的持續(xù)時(shí)間到2008年7月為止已超過80個(gè)月，價(jià)格也翻了幾番。

具體分析，與前面幾個(gè)上漲周期不同，本輪上漲周期可以明顯劃分為兩個(gè)階段：

需求拉動(dòng)階段和成本推動(dòng)階段，這也是造成周期時(shí)間大大延長(zhǎng)的一個(gè)主要原因。在需求拉動(dòng)階段，由于世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入30年來(lái)最好最快的黃金發(fā)展時(shí)期，在世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)均保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的情況下，新興國(guó)家，特別是金磚四國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的持續(xù)高速增長(zhǎng)，以及由此衍生出的對(duì)于初級(jí)原材料的龐大需求，是單單70—80年代美國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展所不能比肩的，由此引發(fā)了商品價(jià)格的上漲狂潮，其高峰出現(xiàn)在2006年。之后，經(jīng)過短暫回調(diào)，由于原油作為最基礎(chǔ)的大宗原材料，其價(jià)格在前一階段打破一個(gè)又一個(gè)心理關(guān)口，達(dá)到此前投資者認(rèn)為其不可能達(dá)到的高價(jià)并維持堅(jiān)挺，使得高通脹情況向縱深發(fā)展，包括人力成本、運(yùn)輸成本、生產(chǎn)成本等的節(jié)節(jié)走高，配合美元再度貶值至新低的因素，最終引發(fā)商品價(jià)格出現(xiàn)了又一輪暴漲。

然而，無(wú)論上漲周期延長(zhǎng)到何種程度，其仍然無(wú)法擺脫周期的規(guī)律，牛市終究是要終結(jié)的。2008年下半年，由于次貸危機(jī)愈演愈烈，全球通脹率持續(xù)攀升，世界主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)紛紛出現(xiàn)衰退，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)也受到波及，國(guó)際大宗商品需求迅速減弱，大宗商品價(jià)格暴跌。這也預(yù)示著商品價(jià)格上漲周期的結(jié)束和下跌周期的開始。

因此，綜合世界經(jīng)濟(jì)周期和大宗商品周期，2009年國(guó)際大宗商品價(jià)格仍將在谷底運(yùn)行，如果沒有大的地緣政治事件爆發(fā)，應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)價(jià)格的迅速回升。但是，從長(zhǎng)期來(lái)看，由于前一階段世界經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展所導(dǎo)致的大宗商品資源供應(yīng)問題仍然存在，以石油為代表的原材料低價(jià)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格不會(huì)回到原來(lái)的起點(diǎn)，而是會(huì)在新的平臺(tái)上起步。

（國(guó)家發(fā)展改革委外事司供稿）