劉　曦

提要人民幣匯率制度改革以后，我國外匯金融資產(chǎn)、銀行、企業(yè)等都面臨規(guī)避和分散匯率風險，促使外匯金融資產(chǎn)保值增值的問題。外匯期權(quán)作為套期保值的一種重要手段日益受到重視。本文簡要論述了外匯期權(quán)的概念、使用和作用，并提出盡快推出人民幣期權(quán)的期待。

關(guān)鍵詞：外匯期權(quán)；套期保值；外匯風險

中圖分類號：F83文獻標識碼：A

外匯市場是國際間輸送資本的血管系統(tǒng)，調(diào)節(jié)著國際間的資源配置，也是全球經(jīng)濟迅速發(fā)展的重要基礎(chǔ)。浮動匯率制使市場成為決定匯率的主體，通過供求關(guān)系來調(diào)節(jié)匯率，從而使外匯風險的產(chǎn)生成為了可能。由此可見，浮動匯率制是外匯市場風險產(chǎn)生的原因。

2005年7月21日，我國對人民幣匯率制度進行了改革，改變了人民幣匯率的形成機制，擴大了人民幣匯率的浮動區(qū)間。這在提高市場開放程度、優(yōu)化內(nèi)外資源配置的同時也擴大了我國企業(yè)和銀行面對的外匯風險。而且在當前時期，中國正處在非常復雜敏感的國際國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境之中。人民幣自匯改后持續(xù)單邊上揚，熱錢大量涌入，造成國內(nèi)資本價格過高，泡沫增多；美國經(jīng)濟疲軟向外輸出通貨膨脹，全球范圍內(nèi)物價上漲，中國CPI上漲維持在8%左右的高水平；次級債危機的影響仍在擴散，近期越南金融危機也影響著人們對亞洲經(jīng)濟的信心。在這種錯綜復雜的背景之下，如何維持人民幣匯率穩(wěn)定，更好地發(fā)揮外匯市場的作用，防范外匯風險、保證我國外匯資產(chǎn)的保值增值值得人們更多的關(guān)注和思考。

一、套期保值

外匯市場本身具有提供外匯資金融通、調(diào)節(jié)外匯供求、形成外匯價格體系與防范外匯風險等功能。由此可見，套期保值是外匯市場內(nèi)生的固有作用。

套期保值，又稱“套頭交易”、“抵補保值”，就是運用衍生證券等金融工具來減少或消除與某項資產(chǎn)價格相關(guān)的風險?，F(xiàn)代金融市場的發(fā)展和創(chuàng)新產(chǎn)生了許多的衍生金融產(chǎn)品。與傳統(tǒng)的風險管理手段相比，它們具有更高的準確性和時效性、成本優(yōu)勢和高杠桿性以及使用的靈活性。人們往往可以運用其中的一種或幾種來達到防范風險、鎖定收益的目的。

二、外匯期權(quán)

現(xiàn)實生活中的套期保值工具種類繁多。自1973年芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）將標準化股票期權(quán)引入之后，金融期權(quán)市場得到了迅速發(fā)展，貨幣期權(quán)也逐漸成為主要的匯率風險規(guī)避工具。

（一）外匯期權(quán)簡介。外匯期權(quán)又稱貨幣期權(quán)，是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格購買或出售一定數(shù)量某種外匯的權(quán)利的合約。按合約的執(zhí)行日期可以分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)，前者能在期權(quán)有效期內(nèi)任何時候執(zhí)行，而后者只能在到期日執(zhí)行。值得注意的是，期權(quán)賦予其購買者在未來特定時間、以約定價格買進或賣出標的資產(chǎn)的權(quán)利，而不負義務(wù)；而對期權(quán)的出售者來說，他只有履行合約的義務(wù)卻沒有任何權(quán)利。這樣，期權(quán)的風險只存在于出售者一方。由于雙方權(quán)利義務(wù)的這種不對稱，期權(quán)買方需向賣方支付一定數(shù)額的報酬，叫做權(quán)利金（期權(quán)費）。外匯期權(quán)的產(chǎn)生歸因于兩個重要因素：國際金融市場日益劇烈的匯率波動和國際貿(mào)易的發(fā)展。由于它既具有即期外匯買賣的靈活性，也具有遠期外匯買賣的安全性，因而頗受國際金融市場的青睞。

（二）外匯期權(quán)使用原理。外匯期權(quán)有兩種基本類型：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。

1、看漲外匯期權(quán)。它的持有者有權(quán)在某一確定時間以某一確定的價格購買標的外匯。當預期想要購入的外匯在未來會升值時，可以買入看漲外匯期權(quán)，支付期權(quán)費f，執(zhí)行價格為X。在到期日（本文皆以歐式期權(quán)為例），若外匯到期價格StX，則執(zhí)行期權(quán)，此時投資者的凈收益為St-X-f。

2、看跌外匯期權(quán)。它的持有者有權(quán)在某一確定時間以某一確定的價格出售標的外匯。當預期想要出售的外匯在未來會貶值時，可以買入看跌外匯期權(quán)，支付期權(quán)費f，執(zhí)行價格為X。在到期日，若外匯到期價格St>X，不執(zhí)行期權(quán)，在這種情況下，投資者損失全部的初始投資f；反之，若外匯到期價格St

（三）運用提示。外匯市場的套期保值工具，還包括遠期外匯合約、外匯期貨合約、互換等多種形式。它們中的一種或幾種的結(jié)合可用來防范特定的外匯風險。在使用這些套期保值工具規(guī)避匯率風險時，有兩點需要注意：

1、要區(qū)分套期保值與投機。運用套期保值工具進行風險管理的目的是為了防范和減少利率、匯率變動可能引起的風險損失，使最終結(jié)果更加確定。而投機則是對資產(chǎn)價格的未來變動下賭注，運用衍生證券獲得額外的杠桿效應(yīng)。進行套期保值，必須堅持以風險控制為目的，選擇合理的工具及其交易數(shù)量，避免過度投機。

2、充分認識套期保值工具自身的風險性。該風險來自三個方面：一是套期保值工具只能轉(zhuǎn)嫁風險而不能徹底消除風險。它只是將風險轉(zhuǎn)嫁給愿意承擔該風險的另一方，而使自身的風險得以降低和控制。二是套期保值工具作為合約產(chǎn)品，本身存在著市場風險、信用風險、結(jié)算風險等一系列風險。在選擇運用時，必須充分了解和比較不同工具之間的風險差異。三是當市場出現(xiàn)意外走勢時，套期保值工具可能不但不能防范風險，反而會放大風險。有鑒于此，運用套期保值工具時一定要慎之又慎，以免造成不必要的損失。

三、對推出人民幣期權(quán)的期待

中國外匯衍生品最早起源于1997年，當時由于匯率相對比較穩(wěn)定，所以交易不太活躍。真正的外匯衍生產(chǎn)品的發(fā)行，應(yīng)該是從2005年7月21號正式啟動。人民幣匯率制度漸趨靈活，隨著匯率浮動的增加，市場主體對于人民幣和外匯之間的貨幣管理要求有所提高。到目前為止，中國的外匯衍生產(chǎn)品主要是遠期和掉期的產(chǎn)品，期權(quán)和期貨產(chǎn)品還沒有出現(xiàn)。然而，隨著中國經(jīng)濟實力的增強與人民幣國際地位的提高，離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。近年來，香港、新加坡等地人民幣無本金交割期權(quán)（NDO）市場有相當大的發(fā)展。而在2006年8月28日，全球最大的金融期貨交易所——美國芝加哥商品交易所亦已推出人民幣對美元、歐元及日元的期貨和期權(quán)交易。無論是離岸人民幣產(chǎn)品交易日趨繁榮帶來的外部壓力，還是國內(nèi)匯率改革與金融創(chuàng)新的內(nèi)在需要，都日益體現(xiàn)出推出人民幣期權(quán)的必要性和迫切性。

首先，推出人民幣期權(quán)產(chǎn)品將表明政府在爭奪人民幣衍生品定價權(quán)方面的決心。掌握本幣產(chǎn)品的主導權(quán)和設(shè)計定價權(quán)，已經(jīng)成為中國金融改革和參與全球化進程無法回避的重大挑戰(zhàn)。在衍生品市場上掌握主動權(quán)，可以給我國帶來巨大的競爭優(yōu)勢和資源低成本利用，并且可以由金融產(chǎn)品話語權(quán)進而獲得相關(guān)現(xiàn)貨商品的定價權(quán)，逐漸擺脫我國在國際貿(mào)易中的被動不利地位。只有適應(yīng)金融自由化和金融創(chuàng)新的客觀要求，我國才能在維護金融安全的基礎(chǔ)上分享金融全球化成果，利用金融技術(shù)獲得更多國家利益。

其次，人民幣期權(quán)在金融衍生品市場中具有特殊的重要性，它也是構(gòu)造其他較為復雜的衍生產(chǎn)品的基本組件，在金融創(chuàng)新中應(yīng)處于優(yōu)先地位。為了實現(xiàn)我國金融市場改革產(chǎn)品多元化與市場活躍的目的，應(yīng)盡快完善包括人民幣期權(quán)在內(nèi)的基礎(chǔ)產(chǎn)品體系。

無論在企業(yè)“走出去”的過程中，還是商業(yè)銀行開拓包括外匯理財在內(nèi)的中間業(yè)務(wù)，都需要規(guī)避和分散匯率風險。而國內(nèi)衍生品市場發(fā)展的落后對于新環(huán)境下企業(yè)和銀行的成長都是不利的。加快推出人民幣期權(quán)等產(chǎn)品也是我國經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在需求。

推出人民幣期權(quán)的好處是顯而易見的，但目前推出的條件還不成熟。我國利率與匯率的市場化程度仍不高，外匯交易規(guī)模有限，相關(guān)的法律法規(guī)不健全，行業(yè)自律組織和交易文化也欠缺。

人民幣匯率制度的改革給人民幣期權(quán)及各種衍生產(chǎn)品的發(fā)展提供了難得的機遇。我們應(yīng)抓住時機，加快推進人民幣可自由兌換進程，抓緊對金融市場的改革與建設(shè)，完善相關(guān)法律法規(guī)，更好地促進人民幣期權(quán)及整個衍生品市場的發(fā)展。

（作者單位：山東大學經(jīng)濟學院）