予　暮

股市下跌是否正常之爭

2008年，滬深股市一瀉千里，上證綜指全年大跌65.39%，投資者損失慘重。過去有人說資本市場下跌是非理性的，但華生并不太贊成這個提法，認為市場漲跌有其自身的各種因素。

華生以其慣常的略顯平靜的語氣說：“對于去年股市的下跌，我個人認為是正常、健康的調(diào)整，而且這個調(diào)整不是用天也不是用月，應該是用年衡量?！比A生強調(diào)說，“我認為現(xiàn)在股市是比較正常和健康的，在目前仍面臨著眾多內(nèi)外不確定因素的情況下，這個市場相對比較好地反映了宏觀經(jīng)濟所處狀態(tài)?！?/p>

“中國資本市場這樣下跌是不正常的，因為中國經(jīng)濟整體在向上，和美國不一樣。”中國政法大學法與經(jīng)濟研究中心主任劉紀鵬旗幟鮮明地表達了與華生相反的觀點。他認為，中國經(jīng)濟的宏觀面、微觀面及政策面都決定了中國資本市場應該同步上漲，而不是現(xiàn)在這樣低迷。

劉紀鵬表示，未來中國要想崛起，必須有一個強大的資本市場。但現(xiàn)在由于股市低迷，基本的融資功能也喪失了。目前A股市盈率只有14倍多，而市盈率高低是一個國家競爭力的體現(xiàn)，根據(jù)中國發(fā)展優(yōu)勢，A股市盈率起碼在25倍到30倍。

天相投資顧問有限公司董事長林義相也認為，一個市場如果一年之內(nèi)下跌了近70%，這么多股民賠錢，顯然是不正常的。他同時給出了一組數(shù)據(jù)：1993年以來到現(xiàn)在，A股市盈率平均是35倍；2003年到現(xiàn)在是26.4倍。這說明隨著時間推移，A股市盈率是在下降的?！叭ツ昴甑椎臅r候市盈率是14.8倍，從歷史情況看是過低的，肯定是不正常的，我個人認為，25到30倍之間是正常的?！?/p>

刺激股市挽救經(jīng)濟之爭

對于能否通過刺激股市來挽救經(jīng)濟，成為論壇上專家爭辯的另一個焦點問題。對此，華生開門見山地說：“我不贊成通過刺激資本市場來挽救經(jīng)濟，資本市場是經(jīng)濟的晴雨表，寒流來了，難道把溫度計修改一下就覺得溫暖一些？我覺得不可能?！?/p>

他認為，建設強大的資本市場需要在制度上進行改革，要進一步推進市場化改革，使A股市場成為融資、投資都很方便的市場。如果是人為控制股指，把其維持在某一個水平上，實際上把股市生命力限制住了?！百Y本市場管制不是越來越嚴格而是越來越寬松，向國際接軌，比如新股上市之后幾個月都可以流通，這樣市場才能變成有活力的市場。”

許多投資者都埋怨大小非圈錢，但華生認為圈錢是因為市場估值給得太高了?！百Y本市場總是在波動，這也是它的魅力和生命力所在?！比A生說。

但是，劉紀鵬對此卻持不同的看法：“強大的資本市場是支持擴大內(nèi)需政策的關(guān)鍵，也是切入點，中國是最有希望引領(lǐng)世界經(jīng)濟走出危機的?！彼硎荆鎸H金融危機的挑戰(zhàn)，中國要把擴大內(nèi)需和金融問題緊緊結(jié)合在一起，如果沒有證券金融支持，擴大內(nèi)需政策會讓商業(yè)銀行重蹈覆轍。

股市機會與風險之爭

在討論話題轉(zhuǎn)移到對于2009年股市走勢的預期時，專家依然分歧巨大。嘉實基金副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)戴京焦、劉紀鵬與林義相對此看法相對樂觀，而華生與昆吾九鼎投資管理有限公司總裁黃曉捷則持比較謹慎的態(tài)度。

“2009年股票市場相對樂觀，一旦上市公司盈利不再繼續(xù)惡化，流動性又釋放出來，同時其他可投資資產(chǎn)又變得相對較貴，有理由樂觀看待股市。”戴京焦表示。她指出，現(xiàn)在除了第一個條件，其他條件已經(jīng)具備了。流動性在逐漸寬松，股票市盈率已降至14倍多，市凈率值基本接近歷史底部，長期看股票市場已經(jīng)有一定投資價值。即使今年預測上市公司股東回報率的增長是最悲觀的，但還是可以掙錢的。

林義相也認為，2009年股市有機會。首先，2009年中國經(jīng)濟增長將是前低后高，所以股市會有機會。其次，相信政策對股票市場有作用。他表示，2009年有三個政策可以期待：一是紅利稅取消或者降低；二是改革發(fā)行制度，對市場波動起到一定平滑作用；三是政府繼續(xù)出臺支持股市政策。

劉紀鵬同時表示，雖然2009年上市公司業(yè)績會下滑，但要看到實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的互動關(guān)系，政府要啟動資本市場和實體經(jīng)濟的良性循環(huán)。他認為，股市應該回升至25到30倍市盈率。

不過，華生對今年股市表現(xiàn)仍然持謹慎態(tài)度。他認為，資本市場通過一年多調(diào)整，應該說泡沫基本散去，但是這個市場還很虛弱，處在調(diào)整過程中。2008年政府針對股市出臺了一些政策，限制市場本身下跌因素起作用。但是如果把這些限制因素去掉，市場還可能繼續(xù)向下走。

華生表示，2009年市場面臨非常大的不確定性?！爸挥薪?jīng)濟好了股市才會有根基，也就是說只有經(jīng)濟找到新的增長出路，證券市場才可能有依托?！?/p>

黃曉捷則從投資行為學角度分析后，得出不看好今年股市的結(jié)論。他表示，雖然目前股市市盈率已降至14倍，但市盈率有可能下降幅度更大，現(xiàn)在A股估值并不是很低。