顧志勇

摘要：作者結合自己的工作，對中紡集團公司在資本運做方面的問題與不足進行了詳細剖析，最后提出了針對性的解決對策，為讀者提供了可供參考的建議。

關鍵詞：資本運做；問題；建議

一、集團目前在資本運作方面存在的問題與不足

中紡集團公司持有的兩只上市公司股票，2008年一年中因受美國金融危機，國內股票市場低迷影響，股票市值下降計入公允價值變動，同時分別從資本公積調出0.27億元和0.35億元；集團海外公司持有的投資基金，單位凈值從157.3港幣下降為69.51港幣，換算為人民幣減少資本公積0.36億元。集團只此三項投資，2008年當年市值虧損0.98億元。因會計新準則實施，并根據(jù)管理者意圖，將此部分金融資產記入可供出售的金融資產的原因在財務上不作為損失處理。

二、強化我集團公司資本運做的幾點建議

1體制面

央企從不允許在資本市場炒買炒賣股票發(fā)展到目前央企在不違反國家有關規(guī)定條件下可以從事股票、期貨、外匯，以及金融衍生工具等投資業(yè)務。

2政策面

目前國內證券市場依然是單邊市場，沒有做空機制，股市只有上漲大家才能賺錢。股指期貨、融資融券業(yè)務仍沒有適時推出。

3技術面

(1)股指期貨的套期保值原理

股指期貨的套期保值原理同目前集團公司的大豆、玉米現(xiàn)貨套保不再累述。中紡集團持有并在近期不準備出售的上市公司股票就如同現(xiàn)貨。在2008年以前上面實例中公司持有的3只股票、基金因取得成本較低(戰(zhàn)略投資、法人股等)上市交易后取得了豐厚的資本增值。與此同時，因政策面原因風險頭寸長期100％打開，股指期貨對應對如何在系統(tǒng)風險發(fā)生時、在股市暴跌、個股下跌行情中保留住這部分勝利成果，并把損失降低到最低點，最終使國有資產得到保值必將發(fā)揮積極作用。

目前在美國芝加哥有針對在美國上市的同中國相關的股票的CBOE中國指數(shù)期貨。香港交易所2005年構建了基于新華富時中國25指數(shù)的股指期貨和期權。隨著內地和香港在經濟發(fā)展上關系越來越密切，反應在證券市場上A股和H股的關聯(lián)性不斷加強，相關資料表明，A股和H股的關聯(lián)性在0.6-0.7左右，但2006年一度超過0.9，特別是中國銀行先后在A股和H股市場上市后，兩者走勢幾乎重合，連價格也幾乎保持一致。這種趨勢到2009年，又有了新的變化，世界游資陳兵香港資本市場、使證券市場關聯(lián)度與往年比較略有下降。以上陳述目的是提請集團關注在香港證券市場股指期貨運作的可能性。

套保時機、規(guī)避工具的選擇及期貨合約的數(shù)量選擇在操作層面來說還是具有投機屬性的。有待今后集團領導層做出決策。

(2)融資融券業(yè)務

集團公司宜盡早與新聞中這11家券商進行接觸，了解具體運作過程。

集團公司持有上市公司股票在近期不準備出售的條件下，融資融券業(yè)務能起到規(guī)避股市下跌、市值回落的財務風險。融資融券業(yè)務基本原理類似股指期貨，我初步總結了他們之間聯(lián)系和區(qū)別①都是我國證券市場即將推出的做空機制，并改變目前證券市場只能做多、不能做空的單邊市現(xiàn)狀、融資融券業(yè)務或將先行推出。②都具有杠桿交易特征、大致為股指期貨為1:10，融資融券1：2；④融資融券適用于滬深300中的股票。舉例來說，假如**銀行股票是滬深300樣本股中的股票，在預計行情即將下跌時，規(guī)避工具就無需選擇，直接在券商處融券賣出**銀行股票。④股指期貨采用T+0交易制度，更加靈活，融資融券業(yè)務采用T+1交易制度。

與券商接觸和了解操作過程不等于馬上實施、這里而還有3方面的考慮、其一，是套保時機的判斷，繼2008年證券市場回落、2009年企穩(wěn)回升，至目前的不上不下僵持階段、集團公司持有上市公司的股票價格回升(假如回升0.5億元人民幣記入增加資本公積)，領導層認為當前盈利可以接受、融券業(yè)務就可以立刻實施，鎖定這0.5億元利潤。當然實際操作中不會在一個價位上全部將風險、利潤鎖定、可采用動態(tài)的避險策略(比如先建立一個避險倉位，但規(guī)模只相當于持有股票市值的30％)。其二，這11家券商自有股票數(shù)量終歸是有限，必將進一步限制我集團、基金、保險等機構的套保需求。出于自營規(guī)模有限和風險分散的需要，券商不能大量持有一只或幾只股票，對于大型投資機構來說，券商能融出券的數(shù)量或許難以達到有效套保的目標。另外，根據(jù)融資融券業(yè)務在操作中可能有助漲助跌的特性，融券業(yè)務規(guī)定，在融券規(guī)模達到單只流通股票數(shù)量的25％后將停止融券，時點上超過25％比例時各券商要按后先順序購回融出的股票。待單只股票融券數(shù)量降低到20％后才能再開始融券。其三，融資融券業(yè)務的開展，最壞的情況發(fā)生會使包括券商、基金、保險單位將長期持有券種進行對沖套保、關閉或盡量縮小風險敞口頭寸，市場增大融券需求，證券市場系統(tǒng)性風險增大；同時，對中國股票市場而言，市場今后能夠盡量擺脫政策市的影響，股票價格向價值回歸，走向良性發(fā)展道路。

三、完善集團投資管理制度建設，建立風險、績效評估和考核機制

集團應根據(jù)操作策略完善目前的投資管理制度，建立風險評估、績效考核機制。修訂還應體現(xiàn)前瞻性、實業(yè)投資和資本運作并舉。