易憲容

由于受所謂“金融陰謀論”的影響，不少人都在說，中國人用外匯儲備買美國國債，就是為美國經(jīng)濟(jì)衰退埋單，是在為美國華爾街的貪婪埋單。因此，這些人建議，中國政府要改變目前大量持有美國國債的狀況，轉(zhuǎn)為大量持有硬通貨，比如黃金及石油，或把大量外匯儲備調(diào)回國內(nèi)，更有力地支持中國的經(jīng)濟(jì)建設(shè)。

其實(shí)，目前市場上流行的關(guān)于外匯儲備的言論不僅在于其受“金融陰謀論”的影響，而且也受民粹主義的左右。如果說，中國外匯儲備的資產(chǎn)持有是按照這種觀點(diǎn)來做，那么中國現(xiàn)有的外匯儲備早就受到了巨大的損失。大家看到，從2008年下半年以來，中國外匯儲備持有美國國債不僅在增加，而且在快速增加，在過去幾個月里增加了近1500億美元的美國國債。正如我在2008年年中所指出的那樣，在金融危機(jī)如此嚴(yán)重，國際金融市場如此震蕩的時候，持有美國國債至少是一個不錯的選擇。事實(shí)上，2008年年中以來，中國外匯儲備持有美國國債隨著美元的升值，不僅獲得可觀的收益，也保證了其資產(chǎn)的安全性。

中國的外匯儲備是不能放在國內(nèi)的，只能放在國外的，否則你無論如何處理與安排，肯定是最差的選擇。就如你有100萬元人民幣現(xiàn)金，你選擇放在家里而不是存在銀行一樣。既然外匯儲備要放在國外，就目前全球金融危機(jī)的情況來看，在國際上什么樣的資產(chǎn)最為安全？什么樣的資產(chǎn)可能受到外部沖擊最??？甚至于可能收益最高？當(dāng)然是美元資產(chǎn)，當(dāng)然是美國國債。我們從近幾個月的情況中已經(jīng)看到，無論是銀行資產(chǎn)還是礦山資源，持有哪一種資產(chǎn)不是大幅縮水？持有哪一機(jī)構(gòu)的股票不是大幅縮水？在這幾個月中，股票縮水一半以上是司空見慣的事情。如果我們的外匯儲備持有了這些資產(chǎn)，同樣會輸?shù)檬謶K。

如果不能用外匯儲備來買這些企業(yè)或機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)，是不是可以持有其他國家的貨幣呢？同樣不行。因為在任何一場國際性金融危機(jī)爆發(fā)后，一定會讓分散在全球各個市場的資金回流到美國。這些資金可能是從美國流出的，在面對美國巨大的風(fēng)險時，要回美國救急；同時，即使不是美國流出的資金，在國際金融市場震蕩時，也會流向美國，因為這些資金的持有者同樣需要尋找一個比較安全的地方。當(dāng)全球資金都流向美國時，美元豈能不比其他貨幣安全？近幾個月來美元的快速升值，非美元貨幣的快速貶值，道理就是如此。

還有一個問題需要搞清楚：為什么出現(xiàn)金融危機(jī)時全球的資金都會流向美國？這當(dāng)然與國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力及競爭力有關(guān)。盡管這次金融危機(jī)的根源是來自美國，但就目前而言，美國仍然是世界經(jīng)濟(jì)實(shí)力最強(qiáng)的國家，也是最具有競爭力的國家。而任何貨幣都是以國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力為基礎(chǔ)的，既然美國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力在短期內(nèi)沒有其他國家可以替代，那么豈有其他貨幣會比美元更安全嗎？可以說，盡管美元的匯率會隨經(jīng)濟(jì)形勢的變化而上下波動，但是美元在國際經(jīng)濟(jì)中的地位在短期內(nèi)是不可動搖的。

還有，有人說，可以讓外匯儲備持有黃金及石油，這樣可以保值、增值。其實(shí)，這里有一個十分簡單的問題，如果這些資產(chǎn)只是某一種商品而不是已經(jīng)貨幣化及金融化了的資產(chǎn)，那么通過黃金來保值可能嗎？如果黃金或石油已經(jīng)貨幣化及金融化了，那么這種資產(chǎn)持有與其他資產(chǎn)持有就沒有多少區(qū)別了。所以，關(guān)鍵還是要看這些資產(chǎn)持有的安全性及是否能增值。如果在黃金價格很高時大量持有來保值，很可能是買了黃金的一個巨大的泡沫。石油可以從147美元下跌到40美元，難道黃金就不能夠從920美元下跌到200美元嗎？道理都是一樣。

所以，在目前的情況下，持有美國國債仍然是一個不錯的選擇，我們不是給美國經(jīng)濟(jì)衰退埋單，給華爾街的貪婪埋單，而是給我們的外匯儲備找到一個更為安全的地方。如果中國外匯資產(chǎn)有一個安全的地方，同時又有政治外交上的作用，再加上通過這種政治外交手段來達(dá)到中國進(jìn)口大量先進(jìn)技術(shù)、先進(jìn)設(shè)備的目的，更是何樂而不為的事情。

大家只要把這些道理想明白了，就知道外匯儲備應(yīng)當(dāng)如何來持有，就不會受那種“金融陰謀論”及民粹主義的左右。否則的話，大家的情緒是表達(dá)出來了，但實(shí)際上我們持有的外匯資產(chǎn)卻減少了?！?/p>

（作者是中國社會科學(xué)院金融研究所研究員。）