楊海燕　劉小虎

中圖分類號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：企業(yè)總體戰(zhàn)略類型與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化關(guān)系的研究是企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論研究的一個(gè)重要領(lǐng)域，從戰(zhàn)略視角考慮資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，可以解釋企業(yè)在不同戰(zhàn)略時(shí)期資本結(jié)構(gòu)的差異問(wèn)題。本文主要從企業(yè)總體戰(zhàn)略類型的角度出發(fā)，將增長(zhǎng)型戰(zhàn)略、穩(wěn)健型戰(zhàn)略、緊縮型戰(zhàn)略三種主要戰(zhàn)略類型與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系作進(jìn)一步的論述，使企業(yè)在不同戰(zhàn)略類型下的資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)；并通過(guò)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)更好地制定和實(shí)施總體戰(zhàn)略。

關(guān)鍵詞：總體戰(zhàn)略類型 資本結(jié)構(gòu) 優(yōu)化 關(guān)系 協(xié)調(diào)

企業(yè)戰(zhàn)略是指企業(yè)決策者做出或采取的關(guān)乎企業(yè)生存和發(fā)展的全局性計(jì)劃、部署和策略，從層次上講，包括總體戰(zhàn)略、分部戰(zhàn)略和職能戰(zhàn)略。其中，總體戰(zhàn)略主要分為增長(zhǎng)型戰(zhàn)略、穩(wěn)定型戰(zhàn)略和消極型戰(zhàn)略三種類型。而資本結(jié)構(gòu)是指?jìng)鶛?quán)資本和股權(quán)資本在資本總額中的構(gòu)成比例，由于負(fù)債會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)杠桿作用就越大；反之，資產(chǎn)負(fù)債率越低，財(cái)務(wù)杠桿作用就越小，因而如何優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，使財(cái)務(wù)杠桿作用發(fā)揮正效應(yīng)，這與企業(yè)的總體戰(zhàn)略類型關(guān)系密切。

相關(guān)研究概述

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看，國(guó)外學(xué)者Jensen等最早提出企業(yè)的戰(zhàn)略選擇和資本結(jié)構(gòu)之間或許存在關(guān)聯(lián)的看法，即如果企業(yè)在舉債之后再做出投資決定，管理者就傾向于風(fēng)險(xiǎn)性更大的戰(zhàn)略。隨后，Titman的分析指出企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿可能受到其采用的戰(zhàn)略的影響。Brander等利用博弈論分析方法闡明了企業(yè)戰(zhàn)略在決定公司資本結(jié)構(gòu)方面所起的作用。而根據(jù)Balarkrishnan等人的研究, 同一行業(yè)內(nèi)部的不同企業(yè)之間的資本結(jié)構(gòu)存在差異的最好解釋應(yīng)該歸結(jié)為企業(yè)所選擇的不同戰(zhàn)略類型。

而國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)這個(gè)問(wèn)題尚缺乏針對(duì)性的研究，王任飛指出“從事創(chuàng)新型競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的企業(yè)應(yīng)該選擇松弛型（低杠桿率）財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，而且企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越是依賴于創(chuàng)新戰(zhàn)略，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿率應(yīng)該越低”。周桂芳主要分析了企業(yè)的三種競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，指出“企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略是一種動(dòng)態(tài)的互動(dòng)關(guān)系”。李強(qiáng)、黃國(guó)良從戰(zhàn)略視角思考資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，指出“企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策需要充分考慮多元化戰(zhàn)略因素，通過(guò)分析企業(yè)發(fā)展所處的生命周期階段、剩余資源特征、多元化經(jīng)營(yíng)的合適規(guī)模等因素，實(shí)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)的相互支撐”。國(guó)內(nèi)外學(xué)者都認(rèn)同企業(yè)戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)存在相關(guān)關(guān)系，也都從不同角度分析了這種相關(guān)關(guān)系，但這種分析并不全面，存在一定的局限性。

本文主要從企業(yè)總體戰(zhàn)略類型的角度考慮，將三種主要戰(zhàn)略類型與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系做進(jìn)一步的論述，使企業(yè)在不同的戰(zhàn)略類型下其資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)；通過(guò)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)更好的制定和實(shí)施總體戰(zhàn)略。

企業(yè)總體戰(zhàn)略類型與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)系

（一）增長(zhǎng)型戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

增長(zhǎng)型戰(zhàn)略是一種使企業(yè)在現(xiàn)有的戰(zhàn)略基礎(chǔ)上向更高一級(jí)目標(biāo)發(fā)展的戰(zhàn)略。它以發(fā)展作為自己的核心內(nèi)容，引導(dǎo)企業(yè)不斷地開發(fā)新產(chǎn)品、開拓新市場(chǎng)，采用新的生產(chǎn)方式和管理方式，以便擴(kuò)大企業(yè)的產(chǎn)銷規(guī)模，提高競(jìng)爭(zhēng)地位，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。從企業(yè)發(fā)展的角度來(lái)看，任何成功的企業(yè)都應(yīng)當(dāng)經(jīng)歷長(zhǎng)短不一的增長(zhǎng)型戰(zhàn)略實(shí)施期，本質(zhì)上來(lái)說(shuō)只有增長(zhǎng)型戰(zhàn)略才能不斷地?cái)U(kuò)大企業(yè)規(guī)模，使企業(yè)從競(jìng)爭(zhēng)力弱小的小企業(yè)發(fā)展成為實(shí)力雄厚的大企業(yè)，因此，如何通過(guò)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)來(lái)促使企業(yè)以較快速度發(fā)展就極為重要。

由于采用增長(zhǎng)型戰(zhàn)略的企業(yè)一般處在成長(zhǎng)期階段，此時(shí)企業(yè)戰(zhàn)略的重點(diǎn)將會(huì)轉(zhuǎn)向新產(chǎn)品的開發(fā)、管理模式的創(chuàng)新、營(yíng)銷活動(dòng)的推廣等，以保證業(yè)務(wù)量按照滿意的程度上升，并進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)的市場(chǎng)占有份額，獲得較好的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)量的需要，企業(yè)將會(huì)采取擴(kuò)張型的投資戰(zhàn)略，包括對(duì)內(nèi)長(zhǎng)期資金的投放和對(duì)外資金的投放。

為開展上述投資活動(dòng)，需要大量的資金運(yùn)作，這時(shí)適度的負(fù)債有利于企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，但盡管企業(yè)成長(zhǎng)期比初創(chuàng)期的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，可仍然存在很多不確定因素，因此，在該階段不適宜大量籌資債務(wù)資金或推行舉債經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略模式，如果債務(wù)的增加所帶來(lái)的規(guī)模的擴(kuò)大超越了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的界限，那么反而會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的戰(zhàn)略失敗。為了保證企業(yè)的資金流，出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和經(jīng)營(yíng)靈活性的需求，企業(yè)也可以選擇使用留存收益或是權(quán)益資金的方式，以達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

另外，增長(zhǎng)型戰(zhàn)略可細(xì)分為內(nèi)生增長(zhǎng)型戰(zhàn)略和外生增長(zhǎng)型戰(zhàn)略。其中內(nèi)生增長(zhǎng)型戰(zhàn)略包括密集型戰(zhàn)略與多樣化戰(zhàn)略，外生增長(zhǎng)型戰(zhàn)略包括橫向一體化戰(zhàn)略和縱向一體化戰(zhàn)略。對(duì)于采用密集型戰(zhàn)略的企業(yè)，由于此戰(zhàn)略主要集中于單一產(chǎn)品或服務(wù)的增長(zhǎng)，即以快于以往的增長(zhǎng)速度增加企業(yè)目前的產(chǎn)品或服務(wù)的銷售額、利潤(rùn)和市場(chǎng)份額等，因此風(fēng)險(xiǎn)較大，一旦企業(yè)所擁有的產(chǎn)品或服務(wù)的市場(chǎng)萎縮，企業(yè)就會(huì)陷入困境，無(wú)論是從經(jīng)營(yíng)者還是顧客的角度考慮，都應(yīng)該采用低杠桿的資本結(jié)構(gòu)。對(duì)于采用多樣化戰(zhàn)略和外生增長(zhǎng)型戰(zhàn)略的企業(yè)，可以通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低成本，多樣化戰(zhàn)略由于存在協(xié)調(diào)效應(yīng)，進(jìn)入多個(gè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的多樣化經(jīng)營(yíng)能夠分散風(fēng)險(xiǎn)，擁有更強(qiáng)的盈利能力，企業(yè)采用適當(dāng)舉債的方式可以降低獲取資金的成本，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)。

可見，企業(yè)在采用增長(zhǎng)型戰(zhàn)略時(shí)，也要根據(jù)具體情況細(xì)分戰(zhàn)略類型，以便更好的通過(guò)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)來(lái)配合戰(zhàn)略的實(shí)施。

（二）穩(wěn)定型戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

穩(wěn)定型戰(zhàn)略是指在企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境約束下，企業(yè)準(zhǔn)備在戰(zhàn)略規(guī)劃期限內(nèi)使企業(yè)的資源分配和經(jīng)營(yíng)狀況基本保持在目前狀態(tài)和水平上的戰(zhàn)略。企業(yè)采取穩(wěn)定型戰(zhàn)略也就意味著企業(yè)經(jīng)營(yíng)方向及經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品在其經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域內(nèi)所達(dá)到的產(chǎn)銷規(guī)模和市場(chǎng)地位都大致不變，或以較小的幅度增長(zhǎng)或減少。從經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，穩(wěn)定型戰(zhàn)略的風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)小的，因此，企業(yè)提高債務(wù)的比例可以使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模在原有的基礎(chǔ)上穩(wěn)定增長(zhǎng)，而財(cái)務(wù)杠桿的作用優(yōu)勢(shì)得到發(fā)揮，能夠持續(xù)降低成本，進(jìn)而提高利潤(rùn)。

另外，采取穩(wěn)定型戰(zhàn)略的企業(yè)一般處在市場(chǎng)需求及行業(yè)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定或者較少動(dòng)蕩的外部環(huán)境中，大多數(shù)是成熟期的企業(yè)，新產(chǎn)品的開發(fā)和以新技術(shù)為基礎(chǔ)的新產(chǎn)品開發(fā)難以取得成功，這時(shí)提高市場(chǎng)占有率、改變市場(chǎng)地位的機(jī)會(huì)很少，但投資報(bào)酬率高，現(xiàn)金流量相對(duì)穩(wěn)定，財(cái)務(wù)杠桿的作用明顯，這也為企業(yè)采用高杠桿的資本結(jié)構(gòu)打下了基礎(chǔ)。

可見，企業(yè)實(shí)行穩(wěn)定型戰(zhàn)略，財(cái)務(wù)高杠桿就是一項(xiàng)有利的競(jìng)爭(zhēng)因素，企業(yè)通過(guò)適當(dāng)提高負(fù)債來(lái)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，使其與企業(yè)所采取的穩(wěn)健型戰(zhàn)略相適應(yīng)。

（三）緊縮型戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

緊縮型戰(zhàn)略是指企業(yè)從目前的戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域和基礎(chǔ)水平收縮和撤退，且偏離戰(zhàn)略起點(diǎn)較大的一種經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不斷變化，原本有利的環(huán)境在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后會(huì)變得不利，企業(yè)為了進(jìn)入某個(gè)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域需要大量的投資和資源的轉(zhuǎn)移等，都會(huì)迫使企業(yè)考慮緊縮型戰(zhàn)略，主要目的就是避開環(huán)境的威脅和迅速地實(shí)行自身資源地最優(yōu)配置，向其他產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。一般來(lái)說(shuō)，采取緊縮型戰(zhàn)略的企業(yè)處于衰退期，對(duì)資金的需求大幅度降低，而且資金的回籠遠(yuǎn)大于資金的投入。此時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低，按照風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控的原則，應(yīng)將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行逆向搭配，即在企業(yè)需要籌集資金時(shí)盡可能地籌集債務(wù)資金。但在籌資債務(wù)資金時(shí)，應(yīng)當(dāng)注重資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，只有這樣才能降低企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)危機(jī)的成本。

對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，如果可以增發(fā)新股，通過(guò)增加權(quán)益資本的方式籌集資金開發(fā)新產(chǎn)品，實(shí)行資產(chǎn)的最優(yōu)組合，還是有可能提高企業(yè)的資產(chǎn)利潤(rùn)率水平的。但我國(guó)股票市場(chǎng)增發(fā)新股的門檻較高，這類企業(yè)不一定能通過(guò)低杠桿的資本結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)施緊縮型戰(zhàn)略。

可見，企業(yè)可能由于內(nèi)外部環(huán)境的原因而不得不采用緊縮型戰(zhàn)略，但即使是一種收縮消極的發(fā)展戰(zhàn)略，只要合理的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，還是可以節(jié)約開支和費(fèi)用、集中有限資源順利度過(guò)不利處境的。

企業(yè)總體戰(zhàn)略類型與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的協(xié)調(diào)

企業(yè)負(fù)債雖然可以運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的作用獲得額外的利益，使企業(yè)獲得更多的成功機(jī)會(huì)，但負(fù)債的同時(shí)企業(yè)也必須為此承擔(dān)相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何使企業(yè)既能獲得財(cái)務(wù)杠桿收益，又能最大限度地規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)融資成本最小，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大的目標(biāo)，這需要同時(shí)考慮企業(yè)戰(zhàn)略因素，促使企業(yè)總體戰(zhàn)略和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化相協(xié)調(diào)。

企業(yè)總體戰(zhàn)略的實(shí)施，離不開資金的支持，在企業(yè)戰(zhàn)略管理的過(guò)程中，資本的運(yùn)行目標(biāo)是否與企業(yè)戰(zhàn)略類型協(xié)調(diào)一致、在戰(zhàn)略目標(biāo)下資本的運(yùn)行效率的高低，影響并制約著企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)程度。企業(yè)的總體戰(zhàn)略類型分為增長(zhǎng)型戰(zhàn)略、穩(wěn)定型戰(zhàn)略、緊縮型戰(zhàn)略，無(wú)論采取哪種戰(zhàn)略類型，本身就含有財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，必然存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這就要求企業(yè)保持一個(gè)良好的資本構(gòu)成，不斷充實(shí)其資本實(shí)力，增強(qiáng)抗衡風(fēng)險(xiǎn)的能力，防止因負(fù)債比例過(guò)大而致使企業(yè)的戰(zhàn)略實(shí)施受到債權(quán)人的干預(yù)，也預(yù)防企業(yè)因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大而加大企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)應(yīng)考慮企業(yè)總體戰(zhàn)略類型，適時(shí)提高債務(wù)資本比例，當(dāng)息稅前利潤(rùn)率大于債務(wù)利率時(shí)，息稅前利潤(rùn)的上漲會(huì)帶動(dòng)每股收益以更大的幅度上漲，此時(shí)，增加債務(wù)必然會(huì)提高每股收益。顯然，一個(gè)優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)總體戰(zhàn)略類型相匹配，是保證企業(yè)總體戰(zhàn)略得以順利進(jìn)行不可缺少的基本條件。

優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不僅是財(cái)務(wù)管理理論的重要組成部分，而且也影響企業(yè)戰(zhàn)略的制定和實(shí)施。在環(huán)境多變的情況下，資本結(jié)構(gòu)的規(guī)劃，必須根據(jù)現(xiàn)實(shí)及未來(lái)的影響因素，制定長(zhǎng)遠(yuǎn)的、與企業(yè)戰(zhàn)略類型相對(duì)稱的、衡量輕重有利于全局的戰(zhàn)略決策，才能支持企業(yè)的發(fā)展，才能促使企業(yè)建立合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)而使企業(yè)形成有效的內(nèi)部動(dòng)力機(jī)制來(lái)保證企業(yè)良性運(yùn)行，才能使企業(yè)有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)從而穩(wěn)定發(fā)展。

結(jié)論

綜上所述，企業(yè)總體戰(zhàn)略類型與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一種動(dòng)態(tài)的相關(guān)關(guān)系，在戰(zhàn)略的制定和實(shí)施時(shí)一定要考慮企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，同樣，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)不能忽視企業(yè)的總體戰(zhàn)略類型?？傮w戰(zhàn)略類型與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化相協(xié)調(diào)，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而實(shí)現(xiàn)良好的經(jīng)濟(jì)效益。

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作者簡(jiǎn)介：

楊海燕（1984-），女，廣西南寧人，廣西大學(xué)商學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)系碩士研究生。

劉小虎（1970-），男，廣西南寧人，廣西大學(xué)商學(xué)院MBA。