劉玉慧

【摘要】 在經(jīng)濟擴張期間,股票市場應(yīng)表現(xiàn)為股票收益率提高,股價上升;經(jīng)濟緊縮期間,股票收益率降低,股價降低。我國股票市場中股價指數(shù)與經(jīng)濟增長率波動表現(xiàn)有異?，F(xiàn)象。

【關(guān)鍵詞】 股市周期;經(jīng)濟周期;實證

一、文獻綜述

Harris(1997)通過實證研究發(fā)現(xiàn),股票市場對經(jīng)濟增長的作用是相當(dāng)有限的。談儒勇(1999)采用1993～1998年有關(guān)中國股市發(fā)展和經(jīng)濟增長的季度數(shù)據(jù)進行實證研究,結(jié)果表明在這幾年里,我國股票市場發(fā)展對經(jīng)濟增長的作用是極其有限。邱云波(2009)發(fā)現(xiàn)股票名義收益率和經(jīng)濟增長沒有關(guān)系;雖然股票收益率含有通貨膨脹的信息,非常微弱,股票市場不能有效發(fā)揮經(jīng)濟預(yù)測的功能。實證研究還顯示利率對股票收益率的影響有限。

二、實證研究

選用1995～2008年上證綜指,GDP季度指標(biāo)。首先,為了去除通貨膨脹對經(jīng)濟周期的影響,將為變量剔出通貨膨脹因素,使之成為實際變量。其次,由于季度GDP值存在明顯的季節(jié)性變得,使用X12季節(jié)調(diào)整法進行調(diào)整。再次,為了使數(shù)據(jù)具有可比性將所有數(shù)據(jù)進行修正采用環(huán)比數(shù)據(jù)進行比較。

實際GDP季度增量長率:GGDP=GDPt/GDPt-1

上證指數(shù)季度收益率為:GSHt/=SHt/SHt-1

1.1995年-2008年季度股指與季度GDP圖形比較

1996之前股市波動與經(jīng)濟周期基本一致,1996～2001年股市周期與經(jīng)濟周期出現(xiàn)背離,2002～2006年股市與經(jīng)濟周期基本一致,2007年～2008年股市與經(jīng)濟周期出現(xiàn)背離。

2.序列平穩(wěn)性檢驗

由于經(jīng)濟序列可能存在謬回歸,需要檢驗經(jīng)濟序列平穩(wěn)性。平穩(wěn)性檢驗可以用時間序列單位根檢驗來表示。GGDP,YSH的檢驗結(jié)果:表明二者均平穩(wěn)。

3.協(xié)整檢驗(Cointegration Test)

對多個非平穩(wěn)時間序列相互之間穩(wěn)定性的度量,可以用協(xié)整性來反映。對于數(shù)個隨機變量而言,協(xié)整性反映的是它們經(jīng)過線性組合之后非平穩(wěn)程度的變動性質(zhì)。

*(**)denotes rejection of the hypothesis at the 5%(1%)level

標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)整系數(shù)表

由表中,可以看出,35.7>14.1 11.2>3.75。這說明股票價格的波動與經(jīng)濟增長間存在著長期的均衡,即它們之間存在著長期的穩(wěn)定關(guān)系,具有共同的隨機走勢。

4.格蘭杰因果關(guān)系檢驗(Grange:CasualRelation)

對GGDP和GSH的格蘭杰因果檢驗:

從中可以看出:據(jù)原假設(shè)“GDP增長率與股指增長率之間不存在Granger因果關(guān)系”被推翻,拒絕它犯第一類錯誤的概率是0.03813,即GDP增長率引導(dǎo)股指增長率,可以看出股指增長率不引導(dǎo)GDP增長率。

三、結(jié)論及啟示

1.基于實證的結(jié)論

(1)從對1995～2009年數(shù)據(jù)考察可見:我國股市在反映宏觀經(jīng)濟狀況的功能發(fā)揮可以說是非完全失效。

(2)從資本依存度考察中國股市的宏觀效率問題來看,我國的資本化率總體來看還不到三分之一,這就意味著我國的資本市場規(guī)模和地位還不夠,還不能發(fā)揮關(guān)鍵的作用。

2.原因分析

(1)我國股市本身的缺陷。(2)政府的干預(yù)。(3)上市公司的缺陷。

3.股市投資者的非理智

從2007年～2008年的分析我們可以看出,導(dǎo)致此階段不一致的主要原因不再是政策而是投資者的非理性。

參考文獻

[1]張亦春,周穎剛.中國股市弱有效嗎.金融研究.2001(3)

[2]史代敏.股票市場波動的政策影響效應(yīng).管理世界.2002(8)

[3]馬洪潮.中國股市投機的實證研究.金融研究.2001(3)