巴曙松

在倫敦召開的G20央行行長(zhǎng)和財(cái)長(zhǎng)會(huì)議,確認(rèn)要繼續(xù)鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成果,繼續(xù)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)刺激,這個(gè)舉措對(duì)全球金融市場(chǎng)形成支持,同時(shí),對(duì)于此前所一直被部分國(guó)家強(qiáng)調(diào)的擴(kuò)張性政策的退出問題,也強(qiáng)調(diào)要在透明、可行并且是相互協(xié)調(diào)一致的前提下進(jìn)行。觀察中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)走勢(shì),乃至資本市場(chǎng)的走勢(shì),都不能脫離這個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)的大背景?；蛘哒f,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,也是此輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的一個(gè)有機(jī)組成部分,只不過中國(guó)及時(shí)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和廣闊的城市化空間等使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇。同時(shí),中國(guó)資本市場(chǎng)2009年以來的上漲,也是以全球金融市場(chǎng)在危機(jī)沖擊下逐步趨穩(wěn)復(fù)蘇為背景的。

無論是當(dāng)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,還是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,其實(shí)面臨的問題也是類似的,那就是:經(jīng)濟(jì)刺激政策已經(jīng)初見成效,如何鞏固這些經(jīng)濟(jì)刺激的成果,防止經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的“二次探底”?

8月份中國(guó)資本市場(chǎng)的大幅調(diào)整源于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂

中國(guó)內(nèi)地股市8月份超過20%的調(diào)整幅度,引起很多關(guān)注和爭(zhēng)議。從原因上也有很多的猜測(cè),例如流動(dòng)性的微調(diào),等等。從基本面看,這一輪的調(diào)整實(shí)際上主要來自于宏觀經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)心,其中一個(gè)指標(biāo)是7、8月份經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐有所放緩,這本來是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中的正常趨勢(shì),但是市場(chǎng)可能因此產(chǎn)生短期的擔(dān)憂。另外,2009年初房地產(chǎn)市場(chǎng)的迅速?gòu)?fù)蘇和火暴,使得市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)銷售的復(fù)蘇帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇充滿期望,但是經(jīng)過上半年的一輪快速價(jià)格上漲之后,市場(chǎng)擔(dān)心房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇是否可以持續(xù),特別是局部市場(chǎng)出現(xiàn)了房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)漲量縮的局面。如果這種局面得以持續(xù),就可能使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇受到?jīng)_擊,特別是一系列針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策陸續(xù)出臺(tái),更是短期內(nèi)加大了市場(chǎng)的憂慮。

從大的背景看,中國(guó)從2008年11月份開始的第一輪政策刺激措施及時(shí)啟動(dòng)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐,下一階段的關(guān)鍵,還是要把帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)力量從政府主導(dǎo)的需求,平穩(wěn)過渡到市場(chǎng)主導(dǎo)的需求。這個(gè)轉(zhuǎn)換是否可以順利推進(jìn),直接決定了宏觀經(jīng)濟(jì)是否會(huì)二次探底。

中國(guó)在1998年應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)時(shí)期,首先同樣采取的是積極的財(cái)政政策刺激,及時(shí)促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的回復(fù),但是到1999年之后,因?yàn)檎顿Y的力度逐步減弱而市場(chǎng)需求又沒有及時(shí)啟動(dòng),導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底。在這個(gè)背景下,決策者果斷推出了住房制度改革等,帶動(dòng)了內(nèi)需的增長(zhǎng),從而帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出盤局。當(dāng)前,中國(guó)同樣面臨類似的挑戰(zhàn)。

當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)引起了廣泛的關(guān)注,從增長(zhǎng)動(dòng)力的轉(zhuǎn)換角度,市場(chǎng)期待房地產(chǎn)市場(chǎng)可以延續(xù)上半年在銷售環(huán)節(jié)的復(fù)蘇,帶動(dòng)房地產(chǎn)生產(chǎn)建設(shè)環(huán)節(jié)的復(fù)蘇,刺激房地產(chǎn)建設(shè)面積的迅速擴(kuò)大,帶動(dòng)鋼鐵、建材、家具等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的消費(fèi)。8月份出臺(tái)的針對(duì)一系列房地產(chǎn)市場(chǎng)的微調(diào)政策,不僅使得市場(chǎng)憂慮房地產(chǎn)市場(chǎng)本身可能出現(xiàn)調(diào)整,還可能帶動(dòng)相關(guān)的鋼鐵等行業(yè)的調(diào)整。

從1998～1999年間所經(jīng)歷的二次探底經(jīng)驗(yàn)看,在實(shí)體經(jīng)濟(jì)確認(rèn)復(fù)蘇之前,擴(kuò)張性的政策基調(diào)都不太可能出現(xiàn)根本性的轉(zhuǎn)變,充其量只能是在現(xiàn)有的政策基調(diào)下的政策微調(diào)。

促進(jìn)可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

因此,當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于政府投資主導(dǎo)的政府需求,向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的需求轉(zhuǎn)換的階段。如果市場(chǎng)需求沒有及時(shí)啟動(dòng),而財(cái)政投資力度可能會(huì)逐步減弱,就可能會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂。

從目前的趨勢(shì)看,促進(jìn)這種增長(zhǎng)動(dòng)力的轉(zhuǎn)換,還有較大的政策回旋余地,這包括完善社會(huì)保障體系、增加居民收入等來啟動(dòng)消費(fèi)、保持銀行信貸投放的適度、平穩(wěn)增長(zhǎng),防止大起大落可能對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊,還需要維持資本市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定來維持市場(chǎng)信心的相對(duì)穩(wěn)定等。同時(shí),還可以有多個(gè)培育市場(chǎng)化需求的增長(zhǎng)點(diǎn):

第一,房地產(chǎn)市場(chǎng)目前處于從銷售環(huán)節(jié)的復(fù)蘇到生產(chǎn)建設(shè)復(fù)蘇的傳導(dǎo)過程中,目前來看,這一傳導(dǎo)過程因?yàn)樾刨J政策等的調(diào)整以及房?jī)r(jià)短期內(nèi)的大幅上漲而顯得并不順利。局部市場(chǎng)所出現(xiàn)的泡沫導(dǎo)致政策的微調(diào),反而可能影響到房地產(chǎn)市場(chǎng)生產(chǎn)建設(shè)方面的復(fù)蘇。從整個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景看,對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)高端市場(chǎng)的價(jià)格上漲保持相對(duì)寬容的態(tài)度,同時(shí)加大中低價(jià)房的建設(shè)規(guī)模,避免簡(jiǎn)單對(duì)所有房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行打擊而影響總體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)復(fù)蘇。

第二,放松政策管制,將社會(huì)投資引入原來審批門檻高、但是依然有巨大增長(zhǎng)空間的行業(yè)。比如基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)行業(yè)和一些重要的服務(wù)業(yè),例如移動(dòng)通信、醫(yī)療保健、金融業(yè)等?？梢灶A(yù)計(jì),放松相關(guān)行業(yè)準(zhǔn)入門檻的限制的一系列規(guī)定會(huì)逐步陸續(xù)出臺(tái)。

第三,推動(dòng)金融創(chuàng)新,積極將金融資源引入市場(chǎng)主體之中。當(dāng)前銀行信貸和上市融資,大型壟斷企業(yè)占據(jù)絕對(duì)大的比重。市場(chǎng)化的中小企業(yè)享受到的金融服務(wù)不足。推動(dòng)社會(huì)資源流入富有獲利的中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè),推動(dòng)多元化的金融機(jī)構(gòu)來提供多樣化的金融服務(wù),例如及時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板,對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換顯然有著十分積極的意義。

第四,針對(duì)不同區(qū)域的增長(zhǎng)格局,采取不同的復(fù)蘇策略。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)本輪復(fù)蘇的趨勢(shì)看,中西部地區(qū)復(fù)蘇的勢(shì)頭快于東部發(fā)達(dá)地區(qū),同一行業(yè)的中西部地區(qū)的上市公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn)往往會(huì)早于東部地區(qū)。這對(duì)于縮小中國(guó)的區(qū)域發(fā)展差距有著積極的意義。

第五,加速推進(jìn)城市化。根據(jù)大致的統(tǒng)計(jì),當(dāng)前中國(guó)的城市化率大約為40%左右,低于亞洲國(guó)家60%左右的水平。城市化空間很大,帶來更多行業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)。從各個(gè)地方政府的應(yīng)對(duì)策略看,利用資源價(jià)格較低的時(shí)期,加速推進(jìn)城市化,已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大內(nèi)需的重要切入點(diǎn)。

政策選擇需要兼顧結(jié)構(gòu)調(diào)整與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

在中國(guó)政府的刺激政策明顯見效、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇之后,要保持這種復(fù)蘇勢(shì)頭的持續(xù),推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整就變得不可避免,其中一些結(jié)構(gòu)調(diào)整可能短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還可能會(huì)有一些不同程度的負(fù)面影響,因此,政策選擇需要兼顧結(jié)構(gòu)調(diào)整與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的平衡。

首先,壓縮過剩產(chǎn)能應(yīng)以市場(chǎng)化的方式來推進(jìn)。當(dāng)前壓縮產(chǎn)能的政策重點(diǎn)無非有兩點(diǎn):第一,控制新增產(chǎn)能,第二,壓制低端產(chǎn)能。但是這種調(diào)整不能只靠主觀的判斷和計(jì)劃的約束,而應(yīng)該主要依據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系。以鋼鐵為例,因?yàn)檎顿Y帶動(dòng)的主要是一些大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目,這些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目所需要的鋼材,則往往是被視為中低端的鋼鐵廠生產(chǎn)的中低端的螺紋鋼等,因此,這種產(chǎn)能過剩的調(diào)整,需要結(jié)合整個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化和城市化的大背景。同時(shí),適度的供給過剩也有助于企業(yè)產(chǎn)品之間的競(jìng)爭(zhēng)和進(jìn)步,有利于消費(fèi)者的選擇。

其次,在復(fù)蘇的不同階段,擴(kuò)張性政策的逐步退出需要根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的狀況分階段清晰、透明、穩(wěn)健地進(jìn)行,避免這種退出的力度把握失當(dāng)而對(duì)市場(chǎng)形成過大的短期沖擊。從金融危機(jī)應(yīng)對(duì)政策看,政策變化往往可以大致分為四個(gè)階段。第一,反危機(jī)階段,需要超常規(guī)的寬松政策。第二階段,經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇,政策要回歸適度寬松。第三階段,經(jīng)濟(jì)確認(rèn)復(fù)蘇并轉(zhuǎn)入成長(zhǎng),政策逐步變?yōu)橹行?。第四階段,經(jīng)濟(jì)過熱,通脹壓力集聚,政策變?yōu)榫o縮。在每個(gè)階段轉(zhuǎn)換的時(shí)候,如果轉(zhuǎn)換的力度和工具等選擇不當(dāng),就可能會(huì)引起市場(chǎng)大幅波動(dòng)。

第三,2009年乃至2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要挑戰(zhàn)還是經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)復(fù)蘇,通脹依然不是一個(gè)主要的問題。特別是中國(guó)的CPI構(gòu)成中,糧食及其相關(guān)產(chǎn)品占據(jù)相當(dāng)大的比重,糧食價(jià)格在持續(xù)下滑之后的恢復(fù)性上漲,有助于提高農(nóng)民的收入并促進(jìn)農(nóng)村消費(fèi)的增長(zhǎng)。

第四,對(duì)2010年可能重新出現(xiàn)的國(guó)際收支雙順差的格局要預(yù)警性采取措施。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)能取得較預(yù)期強(qiáng)勁的復(fù)蘇,那么,中國(guó)的出口明年就會(huì)相應(yīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正。基于中國(guó)特定的貿(mào)易結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的優(yōu)勢(shì),國(guó)際收支的雙順差局面預(yù)計(jì)又會(huì)出現(xiàn),因此需要及早采取措施,例如匯率政策重新回到真正的有管理的浮動(dòng),鼓勵(lì)企業(yè)、居民的對(duì)外投資,等等。

(作者系國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、博士生導(dǎo)師)